一、央企降杠杆防风险将是主基调
国资委早在“30 号令”中就已明确指出国有企业“资产负债率控制在合理范围内（工业企业 75%，非工业企业 80%）”。国资委主任肖亚庆在 2017 年全国两会期间的“部长通道”上表示将严格控制盲目投资，从监管制度建设、执行力度追究债务违规责任；同时也从企业经营的角度给央企降低资产负债率提供了新的思路：“降低负债率的根本，是企业增加效益；盈利水平高的话，负债率逐渐下降。”
2018 年中央经济工作会议也指出“继续抓好三去一降一补”，把“去杠杆”列为结构性改革的重点任务之一，积极推动在提高生产效率、推动经济增长的过程中改善债务结构，增加权益资本比重，以可控方式和可控节奏逐步减少杠杆，防范金融风险压力，促进经济持续健康发展。
建筑央企的资产负债率长期在 80%左右的红线附近震荡。虽然近几年通过定增、永续债等权益类融资方式，央企的资产负债率有所下降，但由于行业景气度下滑、原材料价格上涨、回款困难等因素，央企整体资产负债率已连续三个季度上行，“去杠杆”仍面临较大挑战。国资委已将资产负债率的控制确定为央企负责人获得“管理进步特别奖”的必要条件之一，未来不排除进一步加大对控制资产负债率的激励机制的可能性。因此我们认为未来几年建筑央企降杠杆防风险、资产负债率往下将是主基调。
二、施工业务毛利率较低是资产负债率高企的主要因素
工程施工类业务毛利率较低是造成央企资产负债率高企的重要因素。建筑央企采取的是 “建造合同”准则，按照“完工百分比”原则确认收入。若有一毛利率为“a/(a+b)”的工程在一个报告期内完工，相关会计分录如下：
借：
工程施工-合同毛利 （a 万元）
主营业务成本 （b 万元）
贷：主营业务收入 （a+b 万元）
参考观研天下发布《2018-2024年中国建筑产业市场竞争态势调查与未来发展趋势预测报告》
在垫资施工的情况下，负债端便会形成 b 万元的负债，“单工程资产负债率”为“b/(a+b)”，也可写为“1-毛利率”。在毛利率较低的情况下，“单工程资产负债率”就会变得较大，若大于公司原有的资产负债率，在此工程进行结算后，公司资产负债率就会相应上升。
工程施工类业务是建筑央企的业务主体，毛利率较低，普遍在 7%~13%之间。在行业不景气的大环境下，低价投标现象普遍存在，水泥、钢铁等原材料价格上涨明显，人工成本大幅增加，工程类业务毛利率面临持续下行的压力。在完全垫资施工的情况下，“单工程资产负债率”达 87%~93%，给央企资产负债率的控制带来了严峻挑战，更遑论“去杠杆”了。
国资委早在“30 号令”中就已明确指出国有企业“资产负债率控制在合理范围内（工业企业 75%，非工业企业 80%）”。国资委主任肖亚庆在 2017 年全国两会期间的“部长通道”上表示将严格控制盲目投资，从监管制度建设、执行力度追究债务违规责任；同时也从企业经营的角度给央企降低资产负债率提供了新的思路：“降低负债率的根本，是企业增加效益；盈利水平高的话，负债率逐渐下降。”
2018 年中央经济工作会议也指出“继续抓好三去一降一补”，把“去杠杆”列为结构性改革的重点任务之一，积极推动在提高生产效率、推动经济增长的过程中改善债务结构，增加权益资本比重，以可控方式和可控节奏逐步减少杠杆，防范金融风险压力，促进经济持续健康发展。
建筑央企的资产负债率长期在 80%左右的红线附近震荡。虽然近几年通过定增、永续债等权益类融资方式，央企的资产负债率有所下降，但由于行业景气度下滑、原材料价格上涨、回款困难等因素，央企整体资产负债率已连续三个季度上行，“去杠杆”仍面临较大挑战。国资委已将资产负债率的控制确定为央企负责人获得“管理进步特别奖”的必要条件之一，未来不排除进一步加大对控制资产负债率的激励机制的可能性。因此我们认为未来几年建筑央企降杠杆防风险、资产负债率往下将是主基调。
图表：建筑央企与其他建筑子行业资产负债率比较
图表：建筑央企资产负债率
工程施工类业务毛利率较低是造成央企资产负债率高企的重要因素。建筑央企采取的是 “建造合同”准则，按照“完工百分比”原则确认收入。若有一毛利率为“a/(a+b)”的工程在一个报告期内完工，相关会计分录如下：
借：
工程施工-合同毛利 （a 万元）
主营业务成本 （b 万元）
贷：主营业务收入 （a+b 万元）
参考观研天下发布《2018-2024年中国建筑产业市场竞争态势调查与未来发展趋势预测报告》
在垫资施工的情况下，负债端便会形成 b 万元的负债，“单工程资产负债率”为“b/(a+b)”，也可写为“1-毛利率”。在毛利率较低的情况下，“单工程资产负债率”就会变得较大，若大于公司原有的资产负债率，在此工程进行结算后，公司资产负债率就会相应上升。
工程施工类业务是建筑央企的业务主体，毛利率较低，普遍在 7%~13%之间。在行业不景气的大环境下，低价投标现象普遍存在，水泥、钢铁等原材料价格上涨明显，人工成本大幅增加，工程类业务毛利率面临持续下行的压力。在完全垫资施工的情况下，“单工程资产负债率”达 87%~93%，给央企资产负债率的控制带来了严峻挑战，更遑论“去杠杆”了。
图表：建筑央企施工业务毛利率
图表：中国电建运营业务毛利率及占比
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