运营类业务毛利率较高，是建筑央企实现“去杠杆”的较好途径。中国电建已将“电力投资与运营”在其业务分项中单列，毛利率达 50%左右，远高于施工类业务。但由于此业务在电建中的占比仅为 4%左右，并没有完全体现出高毛利业务的降杠杆效应。在投资增速下滑以及 PPP 项目三申五令强调运营的背景下，大建筑央企或会逐步转向资产运营类业务，未来的营收增速可能会有所下降，但营业利润增速或将得到提升。建筑央企 2017 年运营类项目对外投资已经明显加快。根据已披露的合同，葛洲坝、中国交建 2017 中标的经营性项目总投资额较 2016 年均实现翻番。
运营收入逐渐增长。中国交建对运营期项目披露较充分，2015、2016、2017H1 年特许经营权类进入运营期项目分别贡献收入 16.5、22.5、17.2 亿元；2016 年同比增速 34.68%，
2017H1 同比增速 51.99%，实现了快速增长。
“长期应收款+特许经营权”增加。部分建筑央企并没有详细披露进入运营的项目情况，但我们可以用“特许经营权+长期应收款”的账面值间接观察进入运营期的项目总额。我们发现大部分央企此数值增长较快，中国电建、中国铁建、中国中冶、中国建筑 2017 年上半年分别同比增长了 57.22%、45.19%、38.44%、33.13%。
参考观研天下发布《2018-2024年中国建筑产业市场竞争态势调查与未来发展趋势预测报告》
同时，我们看到在运营资产较多的几家建筑央企中，其投资收益以及投资收益占利润总额的比值均有所提升，预计随着前期在建项目逐步转入运营阶段，上述建筑央企未来投资收益占利润总额比值将继续提升。
图表：部分央企运营类项目对外投资情况(部分摘录)
2017H1 同比增速 51.99%，实现了快速增长。
“长期应收款+特许经营权”增加。部分建筑央企并没有详细披露进入运营的项目情况，但我们可以用“特许经营权+长期应收款”的账面值间接观察进入运营期的项目总额。我们发现大部分央企此数值增长较快，中国电建、中国铁建、中国中冶、中国建筑 2017 年上半年分别同比增长了 57.22%、45.19%、38.44%、33.13%。
图表：中国交建特许经营权收入（亿元）及增速
图表：部分央企“特许经营权+ 长期应收款”(亿元)
同时，我们看到在运营资产较多的几家建筑央企中，其投资收益以及投资收益占利润总额的比值均有所提升，预计随着前期在建项目逐步转入运营阶段，上述建筑央企未来投资收益占利润总额比值将继续提升。
图表：投资收益占利润总额比值
图表：投资收益变化情况（亿元）
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