直营经济型酒店仍是收入主要来源
公司直营酒店2014年、2015年和2016年分别实现收入44.61亿、49.38亿和52.12亿，分别同比增长9.87%、4.15%和3.75%。根据公司公告中披露的年度客房数、各等级酒店RevPAR，测算出2014年至2016年直营经济型酒店收入分别为34.74亿、34.62亿和35.12亿；直营中高端酒店收入分别为9.87亿、14.77亿和16.99亿，发展迅速。
假设：
（1）经济型和中高端酒店内部不再细分，以两部分整体汇总
（2）实际每天可供出售客房数均在变化，为保证假设合理赋予总收入一个调整系数，2014至2016分别为0.96、1.01和1.02
中高端酒店加盟费率略高于经济型
公司加盟酒店业务最近3年分别实现营业收入7.37亿、11.36亿和14.92亿，同比增速35.06%、51.32%和25.55%。
根据官网公布的加盟政策，加盟商首次加盟需要支付一定的一次性费用，此外每年还需按照收入进行持续性提成以及店长薪酬的支付。测算得到2016年经济型酒店加盟收入约11.54亿元，中高端酒店加盟收入约3.38亿元。最近3年平均加盟费率分别为9.17%、11.01%和10.31%。
假设：
（1）加盟费用标准均为2017年官网显示,2014至2016年分别整体折算90%、92%和95%；
（2）经济型酒店主要分布在一二线城市,故店长工资按15000元平均计算；
（3）中高端酒店加盟费均不超过60万元,全部以3500元/间计算；
（4）中高端酒店以全季酒店为主,工程技术配合费以全季标准计算；
（5）中高端酒店店长工资按19000元计算；
（6）加盟商违约概率5%,保证金收入按5%比例收取。
参考中国报告网发布《2016-2022年中国连锁酒店产业现状分析及十三五投资价值分析报告》
中高端盈利优于经济型，加盟净利率高于直营
各类型酒店成本及费用分摊如下表所示，直营经济型酒店和中高端酒店（主要考虑中端酒店如全季等，暂不考虑体量较小的高端酒店）毛利率分别为10.80%和22.81%，净利率分别为4.2%和18.2%；管理加盟经济型酒店和中高端酒店毛利率分别为35.69%和53.26%，净利率分别为4.7%和29.8%；特许经营经济型酒店和中高端酒店毛利率为94.34%，净利率分别为78.8%和83.2%。
假设：
（1）提成比例为公司2016年各类型酒店加盟费率；
（2）营业税金按营业收入的5.66%计算；
（3）根据官网公布的中端酒店营建成本是经济型酒店1.65倍，租金、设备、人工、装修、耗材等成本以1.65:1在经济型和中高端之间分摊；
（4）销售费用在各类模式间均摊；
（5）管理费用在直营和管理加盟模式间均摊；
（6）开业费用按照1.65:1在中高端和经济型酒店间分摊；
（7）财务费用在各类型客房间均摊。
RevPAR的提升将对公司业绩产生显著影响。
RevPAR增长对经济型和中高端酒店的收入影响相近，直营门店将完全享受RevPAR提高带来的增长，而加盟门店受到加盟费率影响。在当前的加盟政策和RevPAR水平下，RevPAR增长10%时，直营经济型和中高端酒店收入均增长10%；加盟经济型酒店收入增长9.3%，加盟中高端酒店收入增长8.3%。
RevPAR增长对经济型酒店和中高端酒店的净利润水平影响差异较大，若RevPAR增长10%，则直营经济型酒店净利润将增长237.0%，加盟经济型酒店增长198.4%；直营中高端酒店净利润将增长54.8%，加盟中高端酒店增长27.7%，主要原因是经济型酒店成本费用占比偏高，相同比例的收入增长带来的净利润向上弹性更大。
公司直营酒店2014年、2015年和2016年分别实现收入44.61亿、49.38亿和52.12亿，分别同比增长9.87%、4.15%和3.75%。根据公司公告中披露的年度客房数、各等级酒店RevPAR，测算出2014年至2016年直营经济型酒店收入分别为34.74亿、34.62亿和35.12亿；直营中高端酒店收入分别为9.87亿、14.77亿和16.99亿，发展迅速。
（1）经济型和中高端酒店内部不再细分，以两部分整体汇总
（2）实际每天可供出售客房数均在变化，为保证假设合理赋予总收入一个调整系数，2014至2016分别为0.96、1.01和1.02
表：华住酒店直营店收入拆分
公司加盟酒店业务最近3年分别实现营业收入7.37亿、11.36亿和14.92亿，同比增速35.06%、51.32%和25.55%。
根据官网公布的加盟政策，加盟商首次加盟需要支付一定的一次性费用，此外每年还需按照收入进行持续性提成以及店长薪酬的支付。测算得到2016年经济型酒店加盟收入约11.54亿元，中高端酒店加盟收入约3.38亿元。最近3年平均加盟费率分别为9.17%、11.01%和10.31%。
（1）加盟费用标准均为2017年官网显示,2014至2016年分别整体折算90%、92%和95%；
（2）经济型酒店主要分布在一二线城市,故店长工资按15000元平均计算；
（3）中高端酒店加盟费均不超过60万元,全部以3500元/间计算；
（4）中高端酒店以全季酒店为主,工程技术配合费以全季标准计算；
（5）中高端酒店店长工资按19000元计算；
（6）加盟商违约概率5%,保证金收入按5%比例收取。
表：华住酒店加盟店收入拆分
中高端盈利优于经济型，加盟净利率高于直营
各类型酒店成本及费用分摊如下表所示，直营经济型酒店和中高端酒店（主要考虑中端酒店如全季等，暂不考虑体量较小的高端酒店）毛利率分别为10.80%和22.81%，净利率分别为4.2%和18.2%；管理加盟经济型酒店和中高端酒店毛利率分别为35.69%和53.26%，净利率分别为4.7%和29.8%；特许经营经济型酒店和中高端酒店毛利率为94.34%，净利率分别为78.8%和83.2%。
（1）提成比例为公司2016年各类型酒店加盟费率；
（2）营业税金按营业收入的5.66%计算；
（3）根据官网公布的中端酒店营建成本是经济型酒店1.65倍，租金、设备、人工、装修、耗材等成本以1.65:1在经济型和中高端之间分摊；
（4）销售费用在各类模式间均摊；
（5）管理费用在直营和管理加盟模式间均摊；
（6）开业费用按照1.65:1在中高端和经济型酒店间分摊；
（7）财务费用在各类型客房间均摊。
表：华住酒店各类经营模式营业利润率测算
RevPAR增长对经济型和中高端酒店的收入影响相近，直营门店将完全享受RevPAR提高带来的增长，而加盟门店受到加盟费率影响。在当前的加盟政策和RevPAR水平下，RevPAR增长10%时，直营经济型和中高端酒店收入均增长10%；加盟经济型酒店收入增长9.3%，加盟中高端酒店收入增长8.3%。
RevPAR增长对经济型酒店和中高端酒店的净利润水平影响差异较大，若RevPAR增长10%，则直营经济型酒店净利润将增长237.0%，加盟经济型酒店增长198.4%；直营中高端酒店净利润将增长54.8%，加盟中高端酒店增长27.7%，主要原因是经济型酒店成本费用占比偏高，相同比例的收入增长带来的净利润向上弹性更大。
表：RevPAR增长对华住收入和净利润的影响测算
资料来源：中国报告网整理，转载请注明出处（GQ）
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