我国 调味品 行业部分 企业营收 情况 及业绩 预测 分析(图) 海天味业:提价顺利促毛利改善,主品类增速高于行业平均 营收利润双增长,业绩稳健,

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2017年我国调味品行业部分企业营收情况及业绩预测分析(图)

字体大小: 2017-10-25 15:55  来源:中国报告网

中国报告网提示: 海天味业:提价顺利促毛利改善,主品类增速高于行业平均 营收利润双增长,业绩稳健,

        海天味业:提价顺利促毛利改善,主品类增速高于行业平均

        营收利润双增长,业绩稳健,行业常青树。2017H1实现营收74.38亿元,同比增长20.57%,归母净利润18.23亿元,同比增长22.70%,相比Q1皆有提速。估值方面,2月份以来海天味业市盈率水平有显著上升,目前市盈率42倍左右,低于千禾味业(58X)、加加食品(45X)、中炬高新(44X),在同行业个股中未有明显龙头溢价。

        利润已过承压期,成本涨速回落促毛利提高。2016年调味品行业受物流成本和纸箱原料等上游产品提价影响普遍利润承压,海天味业在2016年12月开始对产品提价,2017Q1毛利率44.69%,环比上升1.67pct,Q2毛利继续提高至45.13%。目前本轮提价已基本完成,暂时未对销售造成压力,库存与出厂量都在合理水平,6月份以来主要原材料大豆价格现小幅回落,毛利有进一步改善的空间,预计全年毛利率较2016年将有所提高。

        行业景气度提高,酱油持续增长,蚝油、酱类增速恢复。调味品重要的销售渠道之一餐饮今年景气度较高,结合行业整体的恢复性增长,上半年各品类都表现出较好的势头。根据尼尔森调研数据,预计二季度行业中酱油收入增速有望回到10%以上水平,蚝油收入提升至15%左右。海天酱油市占率达到15%,上半年酱油营收同比增长达到20%,远高于行业平均水平,蚝油增长也开始提速,上半年同比增长26%,预计公司全年营收增长可达17%~19%。其中,酱油是公司收入的主要来源,占比60%左右,酱油业务可对标日本龟甲万,其市占率为30%,海天酱油在中国仍有很大的扩张空间,且有强大的技术和产能支撑,前景广阔。


        风险因素:消费升级不达预期,食品安全问题,原材料成本异常变动

        盈利预测、估值及投资评级:上半年公司毛利率显著改善,目前销售和库存情况良好,预计主要细分业务增长都在15%以上。未来几年市占率还有较大的提升空间,看好后续发展。预测2017-19年EPS1.30/1.56/1.86元,给予合理估值54元,对应2018年35倍PE,维持“买入”评级。

 
表:海天味业经营业绩预测

 
图:海天味业相对大盘走势

 
图:海天味业上市以来PE-BAND变化

        千禾味业:高端化聚焦,全国性拓展

        区域龙头,业绩提价稳增。公司是川渝地区调味品龙头,2017H1实现营业收入4.80亿元,同比增涨35%,归母净利润7535万元,同增56%。其中,毛利率同增3.2pcts至43.7%,源于高毛利的产品占比提升,;销售费用率18.1%,同减0.5pct,管理持续提效,净利率提升至15.7%,达到历史高位。Q2实现收入2.27亿,同增32%;归母净利为3785万元,同增53%,环比增速下降主因4月提价前经销商Q1提前囤货导致需求提前释放。公司全年经营目标为收入30%,净利润60%的增长。

        聚焦高端化,品类拓展。公司定位高端,以“零添加”系列为主力产品,在该品类下占据先发优势,核心酱油产品位于15~30元之间,高于目前调味品平均单价水平,维持较高的盈利能力,未来顺应消费升级趋势,在潜力、空间较大的高端酱油市场中有望获得持续发展。同时借助酱油产品开拓的渠道,公司进一步发展醋和料酒品类,推出了五谷陈醋、糯米香醋、料酒等新品类,进一步打造公司健康美味的品牌形象,满足不同地区消费需求,有望带来新的增长点。

        参考中国报告网发布《2018-2023年中国调味品产业市场规模现状分析与投资前景规划预测报告

        高举高打,全国性扩张稳步推进。公司立足西南市场大本营,西南市场收入占比达50%以上,在川渝两地市场占有率持续攀升,有望受益本地市场产品升级、餐饮复苏获得持续性增长。同时,公司以零添加系列抢占上海、北京等东部一线城市高端市场,高举高打策略效果显著,华东、华北等省外市场进入快速成长期,17年将新增经销商布局其余发达省会城市,外埠市场增速超60%,区域品牌的全国化扩张稳步推进。

        风险因素:食品安全问题,原材料成本异常变动


        盈利预测与估值:我们看好公司高端产品顺应消费趋势以及全国化提速,股东减持创造买点,股权激励提升团队积极性,业绩有望持续向好。预计2017-2019年EPS分别为0.48/0.67/0.95元,对应47/34/24倍PE,给予“买入”评级。

 
表:千禾味业经营业绩预测

 
图:千禾味业相对大盘走势

 
图:千禾味业PE-BAND变化

        恒顺醋业:减费提效,看好产品结构优化

        半年业绩符合预期,减费提效盈利增。公司2017H实现营业收入7.34亿,同比增长5.7%,归母净利润0.94亿,同增23.6%,其中Q2收入利润分别同增8.7%和24.4%,符合市场预期。Q2环比Q1业绩改善主因去年下半年提价后渠道库存消化不畅影响一季度销售,二季度有所恢复,目前渠道库存已恢复至正常水平,H2增速有望不断改善。上半年毛利率同比基本持平,去年下半年提价基本覆盖成本上涨影响。公司成本控制力增强,销售费用率同比下降近2pcts,整体期间费用率有望降至25%的较低水平,经营效率有所提升,带动净利率水平同比提升2pcts至12.9%。

        产品结构持续优化。公司2013年起聚焦调味品主业,剥离地产等业务,推出三年陈、六年陈等高端产品,销售表现出色,上半年增速近15%高于平均,随着2017下半年投产10万吨高端醋产品灌装生产线,高端产品有望持续增长。此外,公司向料酒、醋饮料等产品延伸发展,料酒上半年增速超10%,随着高端产能释放、新品推出,公司产品结构有望不断升级,推动盈利能力提升。

        推进营销改革,关注国改进程。公司聘请新团队做市场营销定位、改善内部管理架构,区分市场部与销售部,经营效率获提升。公司国企机制限制经营活力,员工激励力度不足,未来若能在薪酬激励等机制上有所完善,公司未来有望获得更稳健长效发展。

        风险因素:国改不及预期,原材料成本异常变动

        盈利预测与估值:公司高端产能释放带动结构升级,关注国改进程来带激励活力。预计2017-2019年EPS分别为0.35/0.41/0.48元,对应32/27/24倍PE,给予“增持”评级。

 
表:恒顺醋业经营业绩预测

 
图:恒顺醋业相对大盘走势

 
图:恒顺醋业PE-BAND变化
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