1、华友钴业（603799）—钴矿产能释放在即
参考观研天下发布《2018年中国有色金属行业分析报告-市场运营态势与投资前景预测》
主要投资要点：
1）钴矿产能释放在即：华友钴业的钴资源主要来自于公司控股72%的MIKAS公司和完全控股的PE527项目。MIKAS公司拥有KAMBOVE尾矿和SHONKOLE矿，具有钴金属储量1.63万吨，铜金属量22万吨。KAMBOVE尾矿目前具有4000吨/天的选矿能力，年设计产能为11.8万吨铜钴精矿（含铜金属量1万吨，钴金属量1200吨），目前该项目在技改中，技改完成后公司钴金属年自给量将增长1200吨。PE527项目具有铜储量36.85万吨，钴储量5.54万吨，该矿区一期建成后钴金属年产能约3100吨，铜金属年产能1.43万吨。2018年初，公司规划了MIKAS二期项目，设计年产15000吨电积铜和9000吨氢氧化钴（含钴3600吨）。PE527项目目前已经基本达产，MIKAS将在2018年逐步释放产能。综合MIKAS公司和PE527项目情况，2018年公司钴原料的自给量有望增加2500-3000金属吨。除了自产钴矿和向大型贸易商采购之外，公司在刚果地区经营多年，同时建立了独特的钴原料采购渠道，该渠道的钴资源与大型贸易商采购价格相比更加具有优势。
2）钴产品销量稳步增长，三元前驱体产能逐步释放:公司是国内第一大钴冶炼商，目前具备钴冶炼产能2.4万金属吨，2018年有望扩张至3万吨。2017年公司钴产品销量是2.07万吨，与2016年相比略有增长，2018年预计公司钴产品销量将增加至2.5-3万吨。公司铜冶炼产能6.5万吨，2017年销量3.1万吨，同比增长35%，2018年铜产品增量预计1万吨左右。2016年公司开始布局三元材料，目前具备2万吨三元前驱体产能。2017年公司三元前驱体销量10674吨，同比增长328%，预计2018年三元前驱体销量增进一步增加至15000吨左右。随着三元前躯体产能在2017年的释放，三元前驱体产品毛利率由2016年的2.9%大幅提升至2017年的14.52%，毛利贡献由2016年的388万元大幅增加至2017年的9900万元，有效增厚了公司业绩。从公司具体的营收和毛利结构上看，2014年以前铜产品是营收和毛利第一大来源，钴产品次之。2015年开始，随着钴产品的放量和钴产品价格的上涨，钴板块逐步成为公司第一大业务并占据了主导地位，截至2017年年底公司钴产品的营收和毛利占总体营收和毛利的比例分别为76%和89%，钴产品的业务比重进一步增加。
3）战略布局钴矿、锂矿资源和锂电资源回收业务：公司通过子公司华友国际矿业以1000万澳元认购澳大利亚NzuriCopperLimited公司发行的3989万股股份（一期认购2648万股，二期为1341万份可转债），占NZC发行后总股本的14.76%。NZC公司专注于刚果（金）铜钴项目开发的运营，持有KalongweMiningSA公司85%的权益，该公司旗下的Kalongwe矿区初步矿石储量为6.98Mt，铜矿品位3.03%，钴品位0.36%，含铜资源211494吨，钴资源25128吨。公司还战略布局AVZ向锂矿资源横向拓展，公司拟通过子公司华友国际矿业（香港）有限公司以1302万澳元认购澳大利亚AVZ公司增发的股份，交易完成后公司将占AVZ总股本的11.2%。AVZ持有刚果（金）南部Manono项目60%的股权，该矿的资源量为4亿吨到8亿吨之间，含氧化锂品位1%-1.5%，该矿目前处于勘探阶段。2017年4月1日，8月3日，公司先后发布公告称收购TMC公司70%及碧伦生技100%股份，开启了境外锂电资源循环回收利用的布局，同时公司在国内设立了衢州华友资源再生科技有限公司，目前衢州资源循环回收利用项目已获备案。
盈利预测：预计公司2018-2019年EPS为5.50元和7.19元，结合2018年5月31日收盘价104.52元/股，对应的市盈率为19.00倍和14.53倍，基于对未来钴价格和公司钴矿产能扩张项目的看好，我们调升至“买入”评级。风险提示：钴矿供给大幅增加；钴金属价格大幅下跌；产能释放不及预期
2、江西铜业（600362）—国内最大的综合性铜生产企业
投资要点：
1）资源丰富的综合性铜生产企业：公司是集采矿、选矿、冶炼、加工、贸易、技术为一体的国内最大的综合性铜生产企业。作为国内铜业龙头之一，江西铜业拥有铜权益资源储量1426万吨，黄金资源储量370吨，白银9067吨，钼22.5万吨以及硫9748万吨。公司主要的矿山包括德兴铜矿、水平铜矿、城门山铜矿、武山铜矿、东乡铜矿和银山铅锌矿，其中德兴铜矿是国内铜精矿年产量最大的铜矿，年产铜精矿含铜15.50万吨，铜资源储量为578.77万金属吨。
2）精炼铜自给率高，业绩弹性大：公司目前年产铜精矿含铜21万吨，精炼铜自给率为17.5%；公司现有阴极铜产能超过120万吨/年，其中贵溪冶炼厂为全球单体冶炼规模最大的铜冶炼厂；公司亦为国内最大的铜加工企业，加工产量超过90万吨/年。2017年公司生产阴极铜137.4万吨，同比增长13.52%；生产铜精矿含铜20.96万吨，同比持平；生产黄金25580公斤，白银483吨，钼精矿折合量（45%）7286吨，加工铜113.57万吨。
3）经营风险集中释放，业绩有望持续向好：2017年公司实现营收2050.47亿元，同比增长1.35%；实现归母净利润16.04亿元，同比增长103.69%。
2018年一季度来看，公司实现营收506.12亿元，同比增长13.27%，环比增长1.85%；实现归母净利润7.66亿元，同比增长41.52%；实现扣非后归母净利润7.62亿元，同比增长30.77%，环比增长60%。就单季度的利润水平而言，2018年一季度公司利润同比和环比均显著提高，而且与2017年三季度利润情况相当，是近两年最好的单季度业绩之一，显示铜价高位背景下，公司利润释放相对较为充分。下半年，随着铜价的走强，公司利润环比有望继续提高。
盈利预测与投资建议：预计公司2018-2019年EPS为0.72元和0.86元，结合2018年5月31日收盘价16.5元/股，对应的市盈率为23.07倍和19.10倍，基于对未来铜金属价格的看好，我们维持“增持”评级。
风险因素：铜价大幅下跌；公司铜矿产量不及预期
3、盛和资源（600392）—优质稀土采选冶炼标的
投资要点：
1）上游资源端积极布局，补足短板：2012年公司托管汉鑫矿业，联合中铝收购冕里稀土36%股权（原托管协议于2017年9月到期，经过协商后乐山盛和继续按原协议的约定对该矿山资产继续托管），参股山东微山钢研稀土4.3%，合计控制稀土保有资源量(REO)77.60万吨。此外，公司近年还积极并购海外资源，子公司乐山盛和持有格陵兰矿物能源公司12.5%的股份，是其单一最大股东，而格陵兰矿物能源公司的核心资产主要为科瓦内湾项目控制的1114万吨稀土矿和26.88万吨U3O8；2017年盛和资源与境外机构合作，联合投标成功美国MoutainPass稀土矿项目，该项目是美国最大稀土矿，品位达到8-9%左右，探明+控制稀土氧化物100万吨。
2）中游冶炼分离环节资产优质，盈利能力优异：公司在行业低迷之时，收购晨光稀土100%，科百瑞71.43%，和文盛新材100%股权，公司的冶炼分离产能增加至13000吨左右、冶炼配额达到5000吨以上。并购的公司资产优良，盈利能力突出，2017年均超额完成业绩承诺。下游深加工环节,公司拥有7500吨分子筛，2.8万吨稀土催化剂产能。总体上，近年来公司通过上游和中游大力布局，已然形成了上中下游的全产业链布局，公司的抗风险能力和成本控制能力得到了实质性的巩固和强化，未来随着旗下稀土资源的开发，公司的业绩弹性和盈利能力有望上升一个台阶。
盈利预测：预计公司2018-2019年EPS为0.38元和0.48元，结合2018年5月31日收盘价15.05元，对应的PE为40.11和31.16倍，基于稀土供给优化，需求平稳，稀土价格中枢有望抬升的判断，我们维持“增持”评级。
风险因素：稀土价格大幅下跌，项目进展不及预期，下游需求不及预期
4、东睦股份（600114）—业绩稳定的粉末冶金龙头
投资要点：
1）产销量增长和毛利率改善驱动2017年业绩大幅增长：公司2017年业绩的大幅改善的原因主要包括：1）公司汽车零配件和压缩机零件产量销量的增长带动对应的业务板块收入显著增长，从而带动公司整体营收的增长；2）子公司东睦科达磁电经过2017年的整合之后成效显著，经营成果与2016年相比显著改善，而且其软磁材料产品的毛利率由2016年的17.84%提升至21.99%。2018年一季度公司实现营业收入5.32亿元，同比增长30.71%，实现7635.77万元，同比增长30.95%，主要系公司产品产销量提升带动营业收入的增长，公司前期的变速箱产品布局正在步入收获期。
2）产品结构改善效果显著，盈利能力有望持续提升：近两年公司积极调整产品结构，着力开拓和发展汽车VVT/VCT粉末冶金零件、变量泵和真空泵粉末冶金零件等高端产品市场，并取得了显著成效。在自主品牌汽车VVT渗透率提高和整体市场的进口替代的趋势下，公司年均复合营收增速高达60%的VVT粉末冶金零件业务，有望继续保持高增长的态势。另外，公司在2015年推出了“年新增12000吨汽车动力系统及新能源产业粉末冶金新材料技术改造项目”，这一项目针对的是国内产能不足的汽车发动机、减震器和变速箱中的高强度、高密度、高精度粉末冶金零件市场，是公司对现有业务的升级，对公司后续的发展具有重大意义。
3）稳定成长的白马加工股：公司历史业绩优秀，近5年来，公司整体毛利率由25%左右稳定增长至36%，营收规模每年也有稳定增长，ROE水平8-10%之间，归母净利润年均复合增速47%，总体显示出良好的成长性。从过往的发展来看，公司业绩的稳定增长主要有三个方面的原因：1）公司是国内粉末冶金行业龙头，能显著受益于行业本身的增长，而粉末冶金行业增长的动力则缘于粉末冶金零件的节能减排、高性价比和复杂结构成型等多重优势；2）公司能够不断的革新和完善自身的产品体系，具有较高的边际收益能力，从2012年的VVT到目前正在开发的变速箱零件等产品都是公司不断向高端市场开拓的例证；3）另外，受益于大股东东睦集团的日资背景，公司在管理方面也是处于不断的自我完善过程中，具体而言，可以从公司的期间费用率水平的控制和精益生产等先进生产管理体系的推行等事件中得到验证。
盈利预测：预计公司2018-2019年EPS为0.61元和0.75元，结合2018年5月31日收盘价10.39元，对应的PE为17.04倍和13.87倍，基于对公司汽车用粉末冶金零部件板块业务的看好，我们维持“增持”评级。
表：有色金属行业重点上市公司估值情况一览表（数据截止日期：2018年5月31日）
资料来源：公开资料整理
资料来源：观研天下整理，转载请注明出处。（ww）
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