根据中国电影报，2017年国内总票房约为559.11亿元，同增13.45%。国产电影票房 301.04亿元，占票房总额的53.84%；票房过亿元影片92部，其中国产电影51部；城市院线观影16.2亿人次，同比增长18.08%。相比于2016年国内票房仅增长4%而言，票房的增速开始回暖，市场关心电影的回暖是否将成为中长期的趋势，电影公司未来是否还有投资机会。本篇报告旨在通过简单分析好莱坞百年并购历史，来解释电影产业链的垂直和横向并购一般是在怎样的产业背景中产生？我国的电影龙头上市公司为何相比于票房市场来说规模偏小？未来国内电影产业链的并购将会如何展开？
一、从市值的角度来看，我国电影公司还不够大
电影市场集中度不够高带来的是龙头公司市值不够大的后果。根据MPAA我国在2016年票房规模约为66亿美元，仅次于美国的114亿美元，而2017年我国市场规模约达到83亿美元，北美下滑至110.9亿美元，我们如果能够保持15%的增速，将于2020年前后超过北美市场的票房规模成为全球第一。而全球票房第三名为日本，本土票房大约为20亿美元，韩国的本土票房市场约有15亿美元。但在电影龙头公司的市值上，日本的东宝市值约为65亿美金，基本上相当于国内A股最大的电影公司万达电影的3/4左右，对应2018年Bloomberg一致预期净利润的市盈率（下同）约为20X 上下。而美国的六大如迪士尼市值约为1550亿美元，对应201年市盈率也约为18X左右，本土电影市场约为我们的150%，但公司市值却是我们的10倍以上。
东宝株式会社本身是日本四大发行公司（东宝、东映、松竹、角川）当中最大的一家，本身的经营范围涵盖上游制作发行、下游院线放映、剧场演出、音乐行业、影像业、通信业和地产等多个行业。东宝目前已经成为一家综合性的媒体和娱乐内容生产集团，其主要的收入来源不仅仅局限于国内的电影票房，Bloomberg显示其近3 年每年的盈利水平稳定在2-3亿美金的区间。因此在市值规模上要领先我国的大部门龙头公司。
从盈利营收的角度来看，我国的电影公司还未打开营收的天花板。综合MPAA和Bloomberg的数据，我们用公司当年的营收除以本国的票房市场规模，计算我国电影公司将利用国内票房撬动营收的能力，可以看出最高为迪士尼的484%，其次为东宝的98%，韩国影视集团CJ-CGV同样也录得77%。我国万达电影、光线传媒、华谊兄弟仅分别为24%、4%和7%。说明国内电影公司并未打开营收上的天花板。
参考观研天下发布《2018年中国电影市场分析报告-行业深度分析与发展趋势研究》
从盈利的角度来看，我国企业的净利率普遍高于海外，而盈利能力却弱于海外。主要因素为国内还未进行大规模的并购交易，整合产业链的各个环节，单一环节容易做到高净利率，却难以打开营收上的瓶颈，获得经营的规模优势。参考海外，一个稳定的电影大型集团的净利率水平应该在10%-15%左右，但营收能力要远强于我国的龙头企业。
一、从市值的角度来看，我国电影公司还不够大
电影市场集中度不够高带来的是龙头公司市值不够大的后果。根据MPAA我国在2016年票房规模约为66亿美元，仅次于美国的114亿美元，而2017年我国市场规模约达到83亿美元，北美下滑至110.9亿美元，我们如果能够保持15%的增速，将于2020年前后超过北美市场的票房规模成为全球第一。而全球票房第三名为日本，本土票房大约为20亿美元，韩国的本土票房市场约有15亿美元。但在电影龙头公司的市值上，日本的东宝市值约为65亿美金，基本上相当于国内A股最大的电影公司万达电影的3/4左右，对应2018年Bloomberg一致预期净利润的市盈率（下同）约为20X 上下。而美国的六大如迪士尼市值约为1550亿美元，对应201年市盈率也约为18X左右，本土电影市场约为我们的150%，但公司市值却是我们的10倍以上。
东宝株式会社本身是日本四大发行公司（东宝、东映、松竹、角川）当中最大的一家，本身的经营范围涵盖上游制作发行、下游院线放映、剧场演出、音乐行业、影像业、通信业和地产等多个行业。东宝目前已经成为一家综合性的媒体和娱乐内容生产集团，其主要的收入来源不仅仅局限于国内的电影票房，Bloomberg显示其近3 年每年的盈利水平稳定在2-3亿美金的区间。因此在市值规模上要领先我国的大部门龙头公司。
图表：国内民营五大发行票房的集中度近年来有所下降
二、从营收的角度来看，我国电影公司还不够大从盈利营收的角度来看，我国的电影公司还未打开营收的天花板。综合MPAA和Bloomberg的数据，我们用公司当年的营收除以本国的票房市场规模，计算我国电影公司将利用国内票房撬动营收的能力，可以看出最高为迪士尼的484%，其次为东宝的98%，韩国影视集团CJ-CGV同样也录得77%。我国万达电影、光线传媒、华谊兄弟仅分别为24%、4%和7%。说明国内电影公司并未打开营收上的天花板。
图表：国内电影公司的营收能力仍不突出
参考观研天下发布《2018年中国电影市场分析报告-行业深度分析与发展趋势研究》
从盈利的角度来看，我国企业的净利率普遍高于海外，而盈利能力却弱于海外。主要因素为国内还未进行大规模的并购交易，整合产业链的各个环节，单一环节容易做到高净利率，却难以打开营收上的瓶颈，获得经营的规模优势。参考海外，一个稳定的电影大型集团的净利率水平应该在10%-15%左右，但营收能力要远强于我国的龙头企业。
图表：国内电影公司的盈利能力仍不突出
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