从产业链条角度，我们重点分析华视网聚所在的版权市场及其与上下游CP方、平台端的关系。上游CP方主要依靠顶级头部内容获得超额收益，下游平台端以BAT三大视频平台为主力，通过持续的内容成本投入寻求未来的盈亏平衡，内容即流量，其本质为BAT资本的博弈，从这一角度看行业并非是完全良性的运转，一方面是用户审美、消费升级推动内容升级，而导致对顶级流量的争夺，另一方面，下游对流量的争夺是BAT资本的意志。
下游平台端获取内容资源有三种途径：一是自制内容；二是直接向上游CP方采购；三是向版权运营商采购。我们认为，上游赚的是头部的钱，下游赚的是付费的钱，只要上游的红利空间还在，BAT还未停止烧钱，中游始终能在版权市场上维持发展，从本质上讲，中游版权平台赚的是生态的钱，我们认为华视网聚所在母公司捷成股份的生态圈（新媒体信息技术+内容制作+版权库）最具备Netflix生态圈所需的基本要素。
1. 马太效应使得中游版权在长尾市场具备强议价权
中国影视版权上游内容制作方和下游平台端较中游版权运营商较为分散。就上游CP，中国的影视制作公司集中度与美国五大影视公司的集中度差异较大，美国五大影视公司市占率接近90%。1）上游内容高度分散的特征不改
中国上游内容制作方通常以单个制片人团队为核心，成立小作坊式的工作室，通常一年可生产1-2部爆款影片。典型影视剧头部大生产商以华策、慈文、唐德等为典型代表，但收入端波动较大，爆款不确定性强，CR10约30%，2017Q3电视剧CR8约为14%，典型电影头部生产商以光线、华谊等为典型代表，国产影片票房占比53%，同时，我国一年仅有1部获批发行的制作公司占比越发突出，接近90%，综合来看，我国上游影视内容高度分散的特征不改。
2）下游与中游的关系
下游渠道方相比上游较为强势，BAT旗下爱奇艺、优酷和腾讯视频三足鼎立，芒果TV、B站走差异化之路，新媒体平台相对格局清晰，但考虑到其他分发端如省级卫视、IPTV和OTT等电视渠道，较中游一家独大的格局仍然相对分散。中游版权商整合上游相对分散的内容，为下游提供丰富的版权内容。目前国内中游版权商以捷成股份的华视网聚、皇氏集团的盛世骄阳、华策影视的佳韵社为代表，华视网聚营收市占率达82%，并且其市占率仍在不断扩大。除此以外，下游更加注重引流和提升付费率，形成市场独占的地位，在版权运营上也更加注重头部，定位角色为媒体运营，缺乏对版权库长尾市场和垂直细分用户的挖掘。3）我们的观点 中游影视版权行业是一个呈现强马太效应的产业。
即率先获得版权资源的公司可以有机会去取得更大的成功和进步。由于头部内容生产商的流量内容相对强势，可直接与下游平台谈判或发行，中游版权商通常在腰部、尾部市场拥有更多机会和丰富的盈利空间，而头部版权真正赚钱的是头部制作商，为此买单的是BAT资本方，而中游版权商能在头部版权做到盈亏平衡已属不易。 1）对下游来说，中游版权商积累市场上比较全面的数字动画、电影、电视和原创视频资源，其数字版权资源的积累有助于下游平台吸引更多用户或保持当前用户的留存，使整个行业呈现强者恒强的局面。我们认为下游不会进行长尾版权重臵，一是重臵成本较高且版权具有时效性；二是主力资金已用于头部。 2）对上游来说，中游版权商可以逐步解决市场上“积剧成疾”的问题，对作坊式工作室的剧集发行起到核心卖方作用。 中游版权商在整条产业链上起到“卖水者”的角色，同时自身也在不断扩大核心竞争力，以华视网聚为例，公司的业绩情况甚至超越很多上游的内容制作公司，净利率水平也在不断提升，以影视版权业务为核心，公司也在向上游延展，同时具备下游新媒体平台的音频技术基础，这也是我们认为捷成股份最具备Netflix生态圈所需的基本要素的原因。 中游版权商如何盈利及其商业模式后文以华视网聚为例在第三部分详细解析。
2. 中游竞争格局：华视网聚一家独大，其他玩家市场份额缩减
盛世骄阳、华视网聚、佳韵社目前为内容集成服务运营商的三大市场主体，其中盛世骄阳被皇氏集团收购，佳韵社被华策影视收购。这三家业务范围基本一致： 1）盛世骄阳成立于 2009 年8月，截至目前，盛世骄阳已经积累了数万部/集独家的新媒体国产影视节目版权资源，并与视频网站、有线电视运营商、移动电信运营商、IPTV 及OTT TV 运营商等客户合作，盛世骄阳拥有上星频道“新动漫”的独家运营权利，加深渠道的垂直运营和资源整合。2014 年下半年盛世骄阳与陕西卫视达成电视剧战略合作，2015 年盛世骄阳与长城影视就达成战略合作，双方在新媒体影视营销、渠道传播和游戏改编领域开展多种形式的合作。 2）佳韵社成立于2010年7月，定位为数字娱乐发行商，开展面向PC、移动端、电视端等的全媒体发行和传播，并提供影视内容版权新媒体整合营销解决方案，发行作品涵盖电视、电影、动漫、纪录片、百科和综艺节目等。佳韵社与战略合作伙伴“北京电视艺术中心音像出版社”（从属于北京电视台），联合引进了大量的国外电视剧、综艺等内容版权，均获得了新闻出版总署的网络发行批文。参考观研天下发布《2018-2023年中国体育版权产业市场竞争态势调查与投资商机分析预测报告》
盛世骄阳和佳韵社近年来增速一般。盛世骄阳2016年营收略有下滑，佳韵社2015-2016年净利润增长停滞，两家公司整体规模与华视网聚不在一个体量上。2017H1盛世骄阳营收1.6亿，净利润0.46亿；佳韵社实现营收0.44亿，归母净利润0.11亿，华视网聚营收是两家公司总营收的4.5倍。
2016年以来盛世骄阳和佳韵社的，数字版权集成服务运营行业集中度较高，主要的市场份额集中于市场的前三大主体手中，其他市场竞争者的份额较小。 从营收角度看，2017H1华视网聚的市占率达到82%，佳韵社4%、盛世骄阳14%，从市占率的趋势看，华视网聚市占率逐年增加，盛世骄阳市占率从2014年的53%降至14%，佳韵社从2014年17%的市占率降至4%，整体而言目前华视网聚一家独大。
综上，影视版权领域我们重点推荐版权影视龙头捷成股份。公司的“内容+技术”生态在A股传媒市场独树一臶，文化巨轮即将起航，坚定看好捷成股份的长期发展。
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