破解“资产荒”关键在于改善实体经济基本面 当前应加强内外部宏观协调

       导读：破解“资产荒”关键在于改善实体经济基本面 当前应加强内外部宏观协调。城投债遭疯抢、10年期国债收益率大跌……这些现象成为上半年“资产荒”不断发酵的标签。而在全球范围内，“资产荒”也成为袭扰国际投资者的问题，使得一些投资级公司债成为抢手货。

       今年以来，“资产荒”成为财经界热议的焦点话题。部分专家在接受中国证券报记者采访时指出，“资产荒”的根源在于实体经济增长动力不足，导致投资标的稀缺。同时，在资产回报率整体下降的背景下，追求稳定回报的配置行为造成债券等大类资产价格波动。破解“资产荒”的关键在于改善实体经济基本面，当前应加强内外部宏观协调以防控潜在的金融风险。。。

　　“资产荒”蔓延

　　城投债遭疯抢、10年期国债收益率大跌……这些现象成为上半年“资产荒”不断发酵的标签。而在全球范围内，“资产荒”也成为袭扰国际投资者的问题，使得一些投资级公司债成为抢手货。

　　数据显示，今年以来10年期美国国债和德国国债收益率下行幅度均超过70个基点，两国债券市场长期和短期债券收益率的期限利差不断压缩。业内人士表示，在美联储升息顾虑重重、欧洲和日本负利率政策持续深化的背景下，资金对于债市的热捧正是全球“资产荒”的体现。当前，为提振经济，各经济体纷纷采取降息、量宽等刺激政策，但从效果看，刺激政策并未带来经济的实质改善，反倒推升了资产价格，加剧了“资产荒”。

　　中国国际经济交流中心经济研究部部长徐洪才对中国证券报记者表示，“资产荒”表现为投资者找不到好的投资对象。从原因上来看，实体经济增长动力不足，传统行业效益滑坡，大宗商品需求不振，产能过剩和上市公司业绩低迷，都使得投资方找不到好的投资标的，成为造成“资产荒”的重要原因。另一方面，美联储加息顾虑重重，日本央行和欧洲央行先后实行负利率政策，“资产荒”也有全球资本流动和汇率剧烈波动的因素。

　　广发基金固定收益部副总经理谢军指出，“资产荒”问题是全球主要经济体加杠杆周期末端的景象，经济增长缺乏新动力，名义利率接近极限。这个局面是多年来复杂的宏观因素造成的，将决定大类资产配置方向。

　　资产配置受考验

　　今年6月初以来，随着以国债收益率为代表的无风险利率下行，债券、大宗商品、房地产等大类资产出现上涨态势。在经济增速放缓和货币环境维持稳健中性的背景下，资产价格上涨使投资者无法仅从流动性充裕的视角进行解读。

　　国泰君安期货金融衍生品研究所分析师王洋对此表示，主要大类资产类别上涨是由于在国内经济总体资本回报率下降的趋势下，缺乏高质量资产供给的“资产荒”导致流动性不断追逐稳定回报资产造成的，这种资产既包括具有稳定票息收入的债券资产，也包括高稳健分红的股票资产。

　　“资产荒”考验着投资机构的全球化资产配置能力。工商银行副行长张红力介绍，工商银行加快资产管理业务的创新和转型，加快推进大资管战略，通过全球化、多元化的资产配置，为客户创造比较稳定的理财收益回报。张红力表示，目前所谓的“资产荒”是阶段性、相对的命题。一方面由于老百姓理财意识高涨，流动性相对充裕因素的影响，理财资金规模上升的比较明显，找适当资产配置的压力在加大。另一方面，由于居民比较习惯于对照定期存款利率来对理财产品进行定价和比较，在当前的市场情况下，这种定价的挑战和压力越来越大。

　　“表面上是金融现象，实际上是全球实体经济低迷的反映。关键是要改善实体经济，‘资产荒’的化解才能水到渠成。”徐洪才认为，“资产荒”背景下的货币政策要保持连续性和稳定性，同时应深化运用财政政策，继续扩大支出和投资，拉动实体经济增长，从根本上破解“资产荒”。

　　招商宏观研究团队提出的具体解决对策包括：一是找到和培育新的具有增长和盈利空间的投资机会，如环保、PPP、智能制造等。二是关注供给侧改革。供给侧改革对解决资产荒问题的作用体现在两个方面，一方面通过去僵尸产能恢复其他企业的盈利能力，另一方面降低制度性交易成本，包括对企业进行减税以及各种费用等。三是增加消费端动力。通过提升社会保障水平，以及继续推进城镇化来维持消费端的增长动力。

　　加强协调防范风险

　　“要充分加强宏观经济协调，以防范‘资产荒’的潜在风险。”徐洪才指出，目前全球有13万亿美元的长期国债利率为负，这很不正常，可能对全球金融体系产生巨大冲击。他表示，宏观经济协调已经上升到新的高度，既要实现短期的协调，也要保证中长期协调。短期协调，主要体现在各国货币政策和财政政策方面，反对竞争性贬值和负利率政策。中长期的宏观经济协调则需要深入推进结构性改革，在对实体经济“做手术”的过程中实现创新发展。“只有长短结合的宏观经济协调，才能为全球实体经济可持续发展注入动力和活力。”徐洪才表示。

　　同时，市场融合加深，“资产荒”也更加考验监管的智慧。业内人士表示，流动性过剩和“资产荒”，将在全世界实行纸币本位制的经济中体现，意味着资产市场以后出现大规模波动的概率会增大。对国内经济而言，市场上大多数资金片面追求无风险、低风险的利率债等资产，不利于相关领域的产能出清以及企业的正常发展转型。

　　中信建投分析师顾韡指出，当各家银行理财都非常集中地投资于债市，在交易方向和交易节奏上也基本存在同质化倾向。这样会产生较强的一致行为，债市在这类资金主导下会经常性地呈现较大波动：当各家银行理财配置压力同步增长时，就会导致汹涌的抢筹，出现“资产荒”；一旦发生事件冲击导致理财资金抛售，则会瞬间从“资产荒”变为流动性危机。近些年债市运行生态和银行理财的相关特征有密不可分的联系。

　　此外，“资产荒”对其他大类资产价格上涨的影响也应引起重视。中国工商银行城市金融研究所研究员藏波指出，在“资产荒”背景下的房地产信贷大增，虽然有利于短期“去库存”，但由于供给端的商品房增量同期也大增，会在长期积攒新的库存。需要注意的是，西部地区新建量增速在一季度过后也开始上涨，而该地区相对于东中部来说，去库存难度比较大。新建量增加无异于“雪上加霜”，投入的信贷资金可能会在未来形成大量不良贷款，这应引起监管部门的高度关注。

参考《2016-2022年中国债券产业现状分析与竞争战略分析报告》

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