东方明珠受益于IPTV的持续增长
经上海广播电视台授权，东方明珠系两家全国IPTV内容服务许可持证机构之一，在全国范围内开展IPTV业务。除北京、云南、西藏外，与全国其他省、自治区、直辖市均就IPTV业务展开合作，其中北京、云南IPTV合作事宜也即将落地，同时东方明珠与电信、移动、联通三大电信运营商保持良好合作，建立起独有的三大电信运营商业务支撑中心及遍及全国28个驻地的二级化运营支撑体系。
东方明珠旗下联营企业爱上电视传媒有限公司负责全国唯一的IPTV中央集成播控总平台可经营性业务的运营，向全国IPTV用户提供服务（公司旗下百视通持有45%的股权）。总平台拥有直播、点播、时移、回放等多种功能，提供央视及卫视百余路直播频道及其他特色频道，拥有中央电视台70万小时海量内容资源（资料来源：爱上传媒官网），同时引进大量内容提供商优质节目内容，提供丰富的直播节目频道、内容资源及包括电影、电视剧、体育、教育、游戏等在内的增值服务。
IPTV用户在未来2-3年保持较高增速已较为确定，东方明珠作为唯一一家在全国范围内运营IPTV业务的公司，预计将充分受益于IPTV行业高增速，我们认为IPTV高增长将从短期及长期两个方面利好东方明珠。
1.短期增加业绩弹性
短期内IPTV行业高增速预计将增加东方明珠业绩弹性。从用户规模上看，东方明珠市占率高，在全国范围内占据优势地位。2016年东方明珠IPTV用户规模达到3200万，对比全国同期8673万的用户总数，市场占有率达37%。从收入规模上看，2016年东方明珠IPTV业务实现营收达19.27亿，毛利率达48.93%，对应毛利约9.43亿。
中性预期下，假设IPTV用户规模3年内达到2亿，2017-2019年年复增长率达32.12%。预计公司IPTV有效用户规模增速及营收增速将匹配行业增速，据此测算2017-2019年公司IPTV用户规模将达到4228万、5585万、7379万；营收分别达到25.45亿、33.63亿、44.43亿；预计分别贡献毛利12.73亿、16.81亿、22.21亿。
参考观研天下相关发布的《2017-2022年中国IPTV市场现状调查及十三五市场竞争态势报告》
图：16-19E东方明珠IPTV用户规模（中性预期）
图：16-19E东方明珠IPTV营收及毛利（中性预期）
表：2017年东方明珠业绩弹性敏感性分析
长期来看，预计IPTV行业高增速将为东方明珠带来8000万用户流量，公司有望以IPTV为核心阵地，打通线上线下变现路径，构建“娱乐+”生态闭环。相比在线视频高投资购买头部内容抢夺用户流量，东方明珠借力电信运营商获取庞大且稳定的用户流量，IPTV用户获取成本较低，但潜在开发价值巨大。2017年5月，百视通召开未来合伙人大会，明确提出“360行跨界，360度链接，全面开发平台，共同分享价值”的战略决策，运用大屏资源嫁接各方资源。IPTV核心市场空间虽仅千亿规模，但可嫁接万亿级衍生市场，如旅游产业接近5万亿、健康产业接近4万亿，教育产业接近3万亿等等。我们此前在深度报告中明确提出，东方明珠庞大会员体系是“娱乐+”生态布局的核心，未来公司有望获得超过8000万IPTV用户，预计公司将深挖庞大IPTV用户价值，为公司其他主业引流，IPTV成为公司打通线上线下变现路径，强化多元化主业协同效应，完成构建“娱乐+”生态闭环的重要一环。
资料来源：观研天下整理，转载请注明出处（GQ）
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