参考观研天下发布《2018年中国军民融合市场分析报告-行业深度调研与发展前景预测》
军民融合不断加深推进下，相关民品市场空间广阔的军工高技术企业将享受军转民政策红利，以商业航天和通用航空为代表的高技术重点领域将率先突破。民参军企业参与军工配套的门槛有望大幅降低，符合“行业空间大、国产化率低、国产化刚需强劲”三大标准的如军用半导体、军用碳纤维、军用ATE等细分领域的优质公司将率先受益。
图：军民融合
资料来源：互联网
1、中直股份：短期下滑不改长期趋势，或将现业绩拐点
延期交付不改订单总量，军品业绩或将集中释放
公司2017年实现营业收入120.48亿元，同比微降3.78%，实现归母净利润4.55亿元，同比上升3.69%。军改带来的产品延期交付影响正在逐步消退，一次性事故并不会使产品整体装备节奏发生实质性改变。从长期看来，无论军改或是单一事件对于军工企业产品交付的影响仅会体现在交付时间节点上，并不会使已列装型号订单量产生较大变动。目前军队体制改革已基本完成，产品延期交付情况有望得以缓解，未来公司军品业绩或将集中释放。
军机装备拐点临近，通用机型增量可期当前我国军用直升机装备数量约为美国1/7，每万名军人拥有军用直升机数量仅为两架，数量严重不足。我国现役军用直升机仍以直-9、直-8和米-171为主，还有很大的更新换代的空间。我们预计至2020年，中国军用直升机数量将达到1600-1700架，比当前新增约700架，市场空间约为860亿元。
我军目前尚无现役三军通用直升机型，各改装型号大多以直8、直9为基础平台，由于机型与性能方面的限制，以上两款机型并不能完全满足改装需求，因此军方对通用型直升机需求十分迫切。公司在研新型号性能优越，可满足改装及机动任务需求，定型后将成为陆海军未来主要新增型号。若参照黑鹰直升机在美军机中的数量占比，保守估计未来20年我军通用直升机需求量约为2000架。预计列装初期，新型通用直升机年产量或将达到30-50架，可为公司带来约80亿元的业绩增量。
政策助力打开民机市场，进口替代指日可待
我国国土面积与美国相当，但是直升机注册数量仅为809架，仅为美国的1/18，其中国产直升机占比仅为6%。“十二五”以来，国家层面陆续出台《低空空域管理改革的意见》等若干指导性文件推动民用航空行业发展。我们预计未来中国对民用直升机的需求仍将以25%的复合增速增长，到2020年中国直升机队规模将达到2500架左右，比目前新增加2000架，按照每架3000万估算，市场规模约为630亿元。
公司在国产民用直升机领域处于绝对统治地位，所有在用国产民用直升机均为公司生产，飞机谱系较为完整，各吨级产品均有能力完成进口替代。近年来，随着公司“自主研发+品牌联合”战略的持续实施，价格和性能上的不利局面得到改善，与国际生产厂商的品质差距逐步缩小。公司民用直升机系列产品已陆续获得大额订单，涉及的直升机机型几乎覆盖公司所有民用产品，这意味着公司产品逐渐得到下游市场的认可，民用产品未来有望成为公司业绩的有力支撑。
盈利预测与投资评级：订单将迎集中释放，17年或为业绩拐点，维持买入评级
虽然目前公司业绩受交付延后拖累有所下滑，但随着军改影响的逐步消除，新机型列装的日益临近，2017年或将成为公司业绩拐点。我们强烈看好公司未来发展前景，预计公司2018年至2019年的归母净利润分别为5.36亿元、6.87亿元，同比增长分别为17.80%、28.31%，相应18年至19年EPS分别为0.91、1.17元，维持买入评级。
2、航发动力：聚焦航发主业效果显著，拐点将至未来业绩可期
飞发分离确立产业地位，两机专项满足发展需要
中航发集团已于2016年5月底正式成立，新集团成立后，航空工业飞发分离体系正式确立，航空发动机研发规划与资金限制完全消除，产业地位得到极大提升。航空发动机与燃气轮机项目早在2015年就已写入政府工作报告，目前两机专项已步入实质性阶段，预期专项资金规模达1000亿元，可满足1-2款航空发动机研发的资金需求。随着两机专项的逐步实施，公司作为国内军用航空发动机控制系统龙头将直接享受政策与资金红利。
聚焦主业提升产品性能，增加产能独享万亿空间
公司持续聚焦航空发动机主业，主营产品正逐渐由二代向三代过度。涡扇发动机方面，WS10“太行”发动机产品已十分成熟，性能与使用寿命较早期均有较大提升，目前在歼10及其衍生型号中已大批量采用，后续WS10A等系列型号也已应用于歼11、歼15等列装机型。新型大涵道比涡扇20发动机研发已达到重要时间节点，预计将于2018年亮相。涡轴发动机方面，公司涡轴10型发动机性能指标较早期型号已高出两倍有余，或将用于新型通用直升机。今年8月，两机专项中航发株洲航空动力产业园开工，建成完工后将为后续产品放量提供有力产能支撑。涡桨发动机方面，公司涡桨6产品已非常成熟，衍生型号WJ6C广泛应用于我国国产运输机。在我国航母舰队逐步成熟的背景下，舰载预警机数量的增长或将为该型号需求带来一定程度提升。
目前我国军用飞机正处于更新换代的关键阶段，新机型歼20、运20即将进入量产阶段，新型通用直升机定型在即，作为三军通用直升机型号需求强烈。三代机仍为我国军机主要机型，新增及换发空间仍十分巨大，预计未来20年我国将新增各类型军机4100架左右。假设我国航空发动机的装备比为1.15，全寿命所需更换全新发动机次数为1次，发动机单价按照同代系美俄发动机产品平均价格的2/3计算，未来20年我国军用航空发动机需求约为20000台，市场空间约为2500亿元。空客及波音公司预测，未来20年我国新增民用飞机市场空间约为8700亿美元，若以航空发动机占整机价值的30%进行估算，未来20年我国民用航空发动机市场空间约为18000亿元。结合以上两种测算，未来20年我国军民用航空发动机市场需求约为20500亿元，年均市场空间约为1025亿元，公司航空发动机板块业绩未来有望继续快速增长。
非公开发行提升长期盈利能力，增资子公司保障主业稳定发展
公司非公开发行申请已获证监会核准通过，本次非公开发行将显著降低财务费用支出，提升公司盈利能力；降低现金流压力，为未来公司业务发展提供稳定资金保障。
9月21日公司发布公告，拟使用募集资金20亿元增资全资子公司黎明公司、40亿元增资全资子公司黎阳公司、10亿元增资全资子公司南方公司。本次增资将用于子公司偿还借款本息并补充流动资金，有效缓解公司资金压力，满足未来发展对流动资金的需求，为公司持续聚焦航空主业提供资金保障。
盈利预测与投资评级：航发唯一上市平台，主营业务将迎拐点，维持买入评级
公司作为中国航空发动机集团整机上市平台，将直接受益于军民机庞大市场需求与政策资金红利，非公开发行提升公司长期盈利能力。我们强烈看好公司未来发展前景，预计公司2017年至2019年的归母净利润分别为10.03亿元、11.66亿元、13.94亿元，同比增长分别为12.59%、16.27%、19.54%，相应17年至19年EPS分别为0.45、0.52、0.62元，维持买入评级。
3、中航光电：提质增效成本显著降低，全年业绩稳步增长
提质增效成本显著降低，预计全年业绩稳步增长
公司2017年实现营业收入63.62亿元，同比增长8.66%，实现归母净利润8.25亿元，同比增长12.48%。公司国际市场开拓成效初显，在欧美等发达地区和新兴经济带进行布局，成功进入国际通信巨头供应链。公司持续开展提质增效工程，目前毛利率与净利率均达到近年同期最高水平，盈利能力显著提高。
军工产品应用面广，下游领域覆盖率高
公司连接器产品在军用市场竞争优势明显，涉及航空、航天、船舶、电子、兵器等几乎所有军工领域，在航空领域具有绝对优势，在船舶领域市占率也超半数，整体市场占有率超过30%，综合竞争优势突出。目前我国空军装备已经进入新一周期，各类新型军机已列装部队，即将进入批量生产阶段，庞大的市场需求将为公司军用连接器业绩提供有力支撑。公司飞机集成安装架产业化项目已达到可研报告规划的产出能力，集成安装架等集成化产品也已应用在军用飞机甚至非航空装备中。未来受军民用大型飞机（运20、C919）放量影响，公司集成化产品将成为新的利润增长点。随着配套领域的不断拓展与集成化产品的逐步推广，行业集中度仍将进一步提升，中航光电作为行业龙头将受益于武器装备更新换代需求的加速释放。
技术创新成果显著，民品业务蓄势待发
公司持续加大研发力度，创新成果显著。56Gbps高速连接器项目成功中标国家工业强基工程，自主研制开发的流体连接器与射频同轴连接器均已达到国际先进水平。高速背板连接器技术实现突破，解决高速传输数据信号完整性问题。随着创新技术成果转化的不断推进，未来公司技术储备优势将逐渐转化为新产品竞争优势，进而开启新一轮业绩增长。
员工持股激发公司活力，可转债发行助推产能升级
今年1月公司完成股权激励实施，以28.19元/股价格向266人授予限制性股票600.10万股，有效期5年，激励对象包含公司中高级管理人员、核心技术及业务人员及子公司高管与核心骨干。本次股权激励将公司长期业绩发展与核心人员利益绑定，激发员工工作热情并维持高层人员结构稳定，保障公司业绩稳定增长。
公司拟发行可转债募集资金不超过13亿元用于中航光电新技术产业基地项目及光电产业基地二期项目建设，计划总投资约10亿元，基地建成达产后将有效提升液冷、光有源及光电设备、高速背板及新能源电动汽车配套产品等新业务产品的产业化生产能力，预计年新增销售收入13.75亿元，新增利润总额2.17亿元。目前该项目建设进展顺利，预计2019年全面建成投产。本次可转债发行募集资金或将为该项目提供有力的资金保障，助推公司产能提升与经济增长点培育，更好地支撑长期发展战略。
盈利预测与投资评级：军品稳固民品创新，维持买入评级
公司军用连接器及集成化业务将直接受益于三军装备升级换代带来的庞大市场需求。民品业务坚持市场开拓与技术创新，后续发展可期。股权激励增强公司凝聚力，保障业绩稳定增长。我们看好公司未来发展前景，预计公司18至19年归母净利润分别为10.59、14.27亿元，同比增长分别为28.36%、34.83%，相应18年至19年EPS分别为1.34、1.80元，维持买入评级。
3.11 方大化工 ：全年业绩高速增 全年业绩高速增 长，双主业版图轮廓初显 长
化工主业持续向好，军工业绩超出预期
受国家政策影响，化工行业持续向好，公司化工产品销售价格较去年同期上涨，公司紧抓市场机遇，灵活调整产品销售策略和原料采购策略，同时对内严格管理，加大技术改造投入，控制产品生产成本，促使公司化工业务利润大幅增。报告期内，公司主要产品烧碱完成43.86 万吨，超年计划1.29%，产量为去年同期的99.67%；环氧丙烷完成12.66万吨，产量为去年同期的100.24%；聚醚完成9.72 万吨，产量为去年同期的110.06%。
2017年，公司完成收购长沙韶光和威科电子两家军工企业，分别涉及军工芯片和集成电路领域，两家军工企业于2017 年四季度完成股权变更，并超额完成业绩承诺，大幅增加上市公司合并利润。军工业务自2017 年12 月份并表，长沙韶光2017 年业绩承诺净利润6900 万元，实际完成净利润7371 万元，超业绩承诺471 万元，超额完成6.83%；威科电子2017 年业绩承诺净利润3600 万元，实际完成净利润3780 万元，超业绩承诺180 万元，超额完成5%。
“化工+军工”双轮驱动，一季度业绩继续预增
1 月29 日，公司发布2018 年第一季度业绩预增公告，预计实现归母净利润1.05 亿-1.2 亿元，同比增长259%-311%，预计基本每股收益为0.15-0.17元。2018 年第一季度，受国家宏观经济形势持续影响，公司化工主业维持较高景气度，化工产品销售价格较去年同期大幅上涨，产品毛利率提升。同时，公司优化内部管理，管理效率进一步提升，化工板块盈利预计增长225%-269%；军工板块盈利情况也出现同期大幅提高，同比增长110%-152%。
高管增持彰显信心，员工持股激励业务发展
2017年7月，公司发布公告称公司董事长和部分高级管理人员拟增持公司股份；截至2018 年1月2日，公司董事长蔡卫东、财务总监欧阳国良和副总经理徐子庆共完成增持公司股票2039.85万股，持股比例合计达到2.95%。2017年11月，公司发布第一期员工持股计划，截至12月22 日已完成购买公司股票973.44万股，成交金额合计1.16亿元，第一期员工持股计划已完成股票购买。我们认为，公司通过高管增持和员工持股计划，充分调动管理者和员工的积极性和创造性，吸引和保留优秀管理人才和业务核心人员，全面提升公司员工的凝聚力和公司竞争力。
盈利预测与投资评级：转型军工电子增强公司盈利能力，维持买入评级
我们坚定看好公司未来发展前景，预测公司2018 年至2020年的归母净利润分别为4.5亿元、5.55亿元、6.81 亿元，同比增长分别为75.78%、23.32%、22.68%，相应18年至20年EPS分别为0.65元、0.8元、0.98元，对应PE分别为20、16和13。综合考虑公司稀缺性、业绩存在超预期可能、未来外延拓展等因素，我们认为公司具备成长为军工电子龙头潜力，未来发展空间广阔，维持买入评级。
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