新易盛（300502）成立于 2008 年 4 月，2011 年 12 月整体变更为股份公司，2016 年 3 月在深交所创业板上市。公司股权结构较分散，公司实际控制人为高光荣、胡学民、黄晓雷和韩玉兰，除了韩玉兰是黄晓雷的岳母，其余无关联关系。截至到 2017 年 6 月 30 日，四人直接持有公司的股权比例合计 38.88%。四人于 2015 年 11 月签署了关于一致行动的协议书，约定至公司股票上市之日起满 36 个月内，承诺不转让所持有的发行股份。
公司十大股东（根据 2017 年上半年财报统计）
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光模块在数据宽带、电信通讯领域广泛使用。光纤网络以其高带宽、高可靠性、易升级、抗干扰、保密性好、功耗低、传输距离远等优势成为宽带网络的必然选择，是信息社会最重要的基础设施。光模块在数据宽带、电信通讯领域已经有广泛的应用，在 Fttx、数据中心、安防监控和智能电网等领域的应用也在不断发展。
光模块主要应用领域
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公司专注于光模块研发、生产和销售。公司在成立以来一直专注于光模块研发和制造，公司产品型号超过 3000 种，产品覆盖数据宽带、电信通讯、Fttx、数据中心、安防监控和智能电网等多个行业领域。公司目前主要产品为为点对点光模块和 PON 光模块。其中点对点光模块主要用于电信通讯、数据通信和数据中心等应用领域。PON 光模块主要用于终端接入网络。
新易盛主要产品
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公司的客户较为分散。按照公司每年年报披露的数据来看，2014-2016 年公司向前五大客户的销售收入占公司营业收入的比例分别为 32.15%、43.06%、59.70%，其中中兴康讯连续四年排名第一，第一大客户销售占比不断提高，从 2013 年 5.41%增长到 2016 年 32.61%，我们预计主要受国内设备商竞争力加强以及国内运营商加大传输和接入支出影响，导致公司第一大客户占比不断上升，但第一大客户占整体比例并不高，整体看公司客户结构较为分散。
2016 年公司前五大客户销售额占比
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2014-2016 年公司国内外收入占比（%）
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公司所在光模块市场竞争较为激烈。公司下游客户主要是设备制造商和经销商，由于设备供应商的行业集中程度较高，10G 及以下光模块供应厂商较多，导致市场竞争较为激烈，同类光模块产品价格不断降低。在光模块领域，公司的主要竞争对手有光迅科技、华工正源、海信宽带、索尔思、Finisar 等国内外企业。上游高端光芯片基本被海外厂商垄断。公司上游原材料主要包括芯片和其他原材料如光纤、V 型槽、盒体等，其中芯片是核心因素。高端光芯片如 25G 及以上的光芯片基本被国外厂商 Avago、三菱、住友等垄断。国内目前 10G 光芯片已经实现量产。
10G 光模块渐渐起量，未来加强高速光模块布局
公司生产线齐全且灵活。公司不仅重视大批量、标准化产品，还特别关注小批量、定制化产品。目前已成功开发了不同型号光模块产品超过 3000 种。公司通过多年实践积累，自主开发了客户数据库管理系统，能够快速高效地完成订单的方案评审，进行原材料备货，组织生产；自动化生产调试系统提高生产自动化程度，保证产品可靠性、一致性和高效性，产品的可追溯性达到行业先进水平。公司生产线之间可以根据订单情况进行产能调配，有力保证小批量、多品种产品的生产；同时又能支持大批量同种类产品的生产；形成了既能快速响应中小客户的小批量，又支持大客户大批量产品的生产特色。
产能扩大，营收净利润稳定增长。公司主要收入来源于光模块产品销售收入，其他业务为出售原材料收入，占营业收入比例较低。公司凭借较强的研发和生产管理能力，持续通过国内外客户认证，通信设备制造商市场快速增长，巩固“小批量、定制化”经销商，2014-2016 年收入平稳增长。2016 年公司实现营收 7.14 亿元，同比增长 16.06%，归属母公司股东净利润为 1.05 亿元，同比增长 11.47%。根据公司 2017 年上半年度财报，公司实现营业收入 43,071 万元，同比上升 27.01 %；归属于上市公司股东的净利润为 6,266 万元，同比上升 29.27 %，业绩表现较好主要原因是受行业驱动及公司在设备商收入快速提高。
新易盛近几年收入及增速
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新易盛近几年利润及增速
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PON 光模块主要应用于终端接入，产品主要以内销为主，而点对点光模块主要应用于电信骨干网，如省际、市际传输，产品外销比例较高，且具有“小批量，多品种”热点，主要为大客户规模化集中采购，因此两种产品毛利率差别较大。光模块低速率产品已经成熟，高速光模块已经登上历史舞台，公司光模块产品价格、单位成本呈现下降趋势，导致公司毛利出现下滑。公司产品成本主要由原材料构成，占营业成本比重在 90%左右。2014 年毛利率上升的主要原因是 4.25G 以上产品比重上升较高，4.25G 以上产品毛利同比上升。根据公司 2017 上半年财报，公司毛利率同比提升了 0.11 个百分点，主要受益于点对点光模块毛利率提升至 31.60%，同比去年提升了 1.89 个百分点。
公司近几年产品毛利率
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公司产销量一直处于高位。随着公司产销规模的扩大、市场份额的增加，以及光通信行业市场需求的变化，公司产能、产品、客户结构逐步优化，2014-2016 年公司 4.25G 以上产品销售收入占点对点光模块收入的比重逐年上升，2014-2016 年公司产销率一直处于较好水平。
公司 15-16 年光模块生产和销售量数据统计
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高速光模块市场快速发展。在高速光收发模块市场，北美大型数据中心对 40Gbps 及以上高速光收发模块需求快速增长，并向 100G 升级。根据 LightCounting 预测，数据中心用光器件市场在 2017 至 2020 年年均复合增长率将达到 20%，到 2022 年全球以太网光收发模块市场规模将超过 60亿美元。其中 100G以太网光收发模块需求在 2016年迅速增长，总销售额达到 11.5 亿美元。预计 2017 至 2018 年，100G 以太网光收发模块的需求将继续迅速增长。
公司 10G 及以上产品占比越来越高。根据公司公告，2017Q1 公司 4.25G 以上光模块的销售收入同比增长 61.89%，占营业收入的比例上升到 56.70%；4.25G 以上光模块中，10G 及以上光模块的销售收入占比提升至 90%，同比增长约 89%。我们估测公司 2017 年 10G 以上产品（主要是 10G 产品）收入占比有望达到 60%。低速光模块市场竞争激烈，且毛利持续下滑，公司 10G 产品收入占比的提升，帮助提升公司收入和产品毛利率。
少批量交付 100G 光模块。随着光通信网络向超高频、超高速和超大容量发展，高速率光模块已成为光模块市场的发展热点。公司是国家级高新技术企业，建有四川省认定企业技术中心。公司高度重视新技术和新产品研发，坚持以市场为导向的研发理念，及时掌握国内外光模块产业的发展动向，密切关注光通信行业的技术进步。公司拥有专注于光通信行业多年的研发团队。公司是国内少数批量交付 100G 光模块、掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业。
100G 高速光模块封装比较
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首发募集资金扩大产能，提高盈利能力
首发募集资金主要用于解决产能光模块产能不足。公司在上市前受规模和资金的限制，固定资产投资不出，产能受限。随着行业的快速发展，为扩大市场份额，公司急需扩大产能。首发募集资金投资项目实施后，公司光模块产能将由目前的 413 万支/年增加到 642.53 万支/年，同比增长 55.58%，公司产能不足的情况将得到较大改善。未来，随着募集资金投资项目的建成达产，公司业务规模将不断扩大，研发能力将进一步增强，行业地位将进一步提升，市场份额有望进一步提高。
IPO 募投项目
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光模块生产线项目，有效缓解现有产品产能不足。该项目产品全部为点对点光模块。在公司现有成熟的光模块产品技术和生产工艺基础上，通过新建生产线，达到扩大生产规模缓解产能瓶颈的目的，为公司持续发展奠定基础。本次光模块生产线建设项目共增加光模块生产线 48 条，其中 4.25G 光模块生产线 11 条，10G 光模块生产线 30 条，40G/100G 光模块生产线 7 条。与之相配套的 TOSA 生产线、ROSA 生产线和 BOSA 生产线各 3 条。项目建成后，新增年产光模块 229.53 万支的生产能力。根据 2017 上半年财报，公司预计募集资金投资项目于 17 年第四季度达到预期产能。建立研发中心，整合研发资源。公司通过研发中心的建设，搭建吸纳行业高端研发人才平台，建立光通信技术实验室和光通信产品工程实验室，并从光模块模具设计、高速率光模块研制、光模块自动化生产系统开发、光模块数据库开发、光模块用软件开发及其验证、光模块精密工装开发等方面分别进行研究开发。研发中心项目的实施，有望将公司研发中心培育成高新技术产品孵化器，成为公司光模块产品技术研发、试验检测、人才引进与培养、对外合作与交流技术的平台，有利于发展具有自主知识产权的光模块产品，提高市场竞争力；同时可形成人才集聚效应，提高公司科技创新能力，提升公司光模块产业整体技术水平。
补充营运资金项目。公司拟使用募集资金 6000 万元补充营运资金，该部分资金将全部用于公司的主营业务，主要包括产品市场开拓、原材料采购和组织生产等，不会通过直接或间接的安排用于新股配售、申购，或用于股票及其衍生品种、可转换公司债等的证券交易。本次补充营运资金项目的实施将有利于减少公司营运资金压力，提高偿债能力，增强盈利能力。
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