一、2015~2016 年全球摄像头产业链相关公司营业收入
Yole 对全球摄像头产业链的 32 家公司 2016 年营业收入进行排名。入围企业中模组企业 12 家，CIS 芯片企业 8 家，镜头镜片企业 7 家，VCM 企业 5 家。模组企业数量最多，这可能与模组本身技术含量相对较低，进入壁垒不高有关，同时模组企业营业收入普遍较高，这可能与模组本身价值量相对较高有关。索尼（CIS 芯片）具有最高的营业收入。第二至四位均为模组企业。VCM 企业营收相对较低。
图表：2015~2016 年摄像头产业链公司营业收入
图表来源：公开资料整理
二、2016 年中国大陆主要摄像头产业链公司业绩
舜宇光学是全球领先的镜头与摄像头模组企业。欧菲科技是全球最大的摄像头模组企业之一，同时是全球领先的滤光片供应商。丘钛科技、信利光电均是全球知名的摄像头模组企业。水晶光电是国内重要的滤光片供应商，能够提供窄带滤光片。晶方科技是IC 封测企业，开展 CIS 芯片封测业务。思比科是 CIS 芯片设计企业。富瀚微是 ISP 芯片企业。整体而言镜头与模组企业较多，CIS、ISP 较少，这可能与芯片行业的壁垒更高有关。新三板也有较多相关企业，但规模均较小。
图表：2016 年中国部分摄像头产业链公司经营业绩
图表来源：公开资料整理
三、舜宇光学（2382.HK） 舜宇光学前身为余姚市第二光学仪器厂，经过转型发展之后于2007 年在香港上市。公司主营业务分为三部分：光电产品（模组）、光学零件（镜片、镜头）、光学仪器（显微镜、光学测量、分析仪器）。
2007 年公司营业收入 13.9 亿元，净利润 2.25 亿元。2008、2009 年公司业绩基本持平。随后借助智能手机、车载摄像头快速渗透以及国产手机品牌崛起之势，公司营业收入和净利润进入连续 7 年快速增长期，年增速 40%左右。2016 年公司实现营业收入 146.1 亿元，净利润 12.7 亿元。2017H1 公司实现营业收入、净利润分别为 100.51、11.59 亿元，同比分别增长 70%、149%。
公司光电产品（模组）营收增速明显高于光学零件（镜头、镜片），二者占营业收入的比重分别从 2007 年的 37%、53%变为 2016 年的 78%、20%。2016 年公司光电产品毛利率 10.5%，光学零件毛利率 39.8%，光学仪器毛利率 40.4%。光电产品（模组）是公司营业收入快速增长的重要推动力，而光学零件（镜头、镜片）则有较高毛利率。二者对毛利的贡献基本相当。
公司已是全球最大的手机摄像头模组企业之一、全球第二大镜头供应商，车载镜头出货量全球第一。公司为国内外多家智能手机品牌厂商提供千万像素双摄模组。光学零件业务能够供应千万像素双摄、1300 万像素广角、1600 万像素大光圈/光学防抖、千万像素以上 6P 手机镜头、VR/AR 设备镜头等高端产品。看好公司在高像素、双摄渗透，3D 感测兴起的趋势下业绩持续增长。
图表：舜宇光学营业收入、净利润及增长率
图表来源：公开资料整理
参考观研天下发布《2018年中国车载摄像头行业分析报告-市场深度分析与发展趋势预测》
图表：舜宇光学毛利率、净利率和 ROE（加权）
图表来源：公开资料整理
四、欧菲科技（002456.SZ）
欧菲科技主营业务为光学光电、智能汽车业务。光学光电业务包括触控显示类、光学产品类、生物识别业务。智能汽车为公司重点培育业务，包括智能中控、ADAS 和车身电子业务。2017 年公司实现营业收入 337.9 亿元，归属母公司股东的净利润 10.28 亿元，同比分别增长 26%和 43%。公司预计 2018Q1 净利润同比增长 50%~70%，主要来自摄像头模组业务快速增长，双摄模组出货量占比持续提升，以及国际大客户触控业务良率提升，盈利能力改善。
公司是全球摄像头模组龙头企业之一。下游客户集中度提升、高像素和双摄持续渗透利好领先企业的发展。2017H1 摄像头模组已超越触控显示成为公司第一大业务。公司与 Mantis Vision 结成合作关系，在 3D 成像及相关技术和应用领域进行布局。目前安卓阵营积极跟进 3D 感测技术，该业务有望为公司贡献业绩。
外挂式触控是 OLED 屏近期能够实现快速量产的成熟触控方案。公司是国内触控显示龙头企业，集中优势资源布局柔性薄膜触控感应层、3D 触控感应层、3D 全贴合等产品，目前已顺利切入新客户，待终端需求大规模释放，公司的触控显示业务将重回增长轨道。
公司是全球指纹模组龙头企业，率先完成全产业链整合，能够满足客户定制化需求。屏内指纹技术开始兴起，未来指纹识别在智能终端依旧会有一席之地。
公司战略布局汽车电子业务，在人车交互系统、ADAS 传感器与系统集成、车身电子产品三大领域发力，依托华东汽电获得前装供应商资质并导入其他产品线。在汽车智能化和 ADAS 的大趋势下，汽车电子将成为新的蓝海市场。
随着 OLED、双摄、3D 感测、指纹识别的快速渗透和智能汽车业务的启动，结合公司的先发优势和优秀的经营能力，我们认为公司业绩将继续保持快速增长。预计公司2018、2019 年 EPS 分别为 0.87 元、1.12 元，维持“增持”评级。
图表：欧菲科技营业收入、净利润及增长率
图表来源：公开资料整理
图表：欧菲科技毛利率、净利率和 ROE（加权）
图表来源：公开资料整理
五、水晶光电（002273.SZ）
水晶光电主营业务包括光学、蓝宝石、反光材料、新型显示四大板块。2016 年光学业务营业收入占比约 78%，主要产品为滤光片，包括红外截止滤光片、光学低通滤波器、生物识别滤光片等。红外截止滤光片主要用于智能手机摄像头，光学低通滤波器主要用于数码相机和安防摄像头，生物识别滤光片主要用于虹膜识别、手势识别、3D 感测等。
2017 年公司实现营业收入和净利润分别为 21.46、3.56 亿元，同比分别增长 28%、40%。 公司是全球滤光片领先企业。双摄、高像素持续渗透，摄像头需求持续增长，滤光片需求旺盛。高像素摄像头需要使用蓝玻璃滤光片，该产品具有比普通滤光片更高的价值量。iPhone X 率先搭载 3D 感测，安卓阵营积极跟进，带动了生物识别滤光片及相关光学产品市场的发展。公司重点围绕 3D 成像领域进行相关光学组件产品布局，2017H1部分产品实现量产，并为大客户提供服务。公司已募集资金进行蓝玻璃及生物识别滤光片组立件技改项目产能扩充。日本光驰全球最大薄膜设备制造商之一，公司持有其 18.48% 的股份，为第一大股东。公司 80%的镀膜设备来自日本光驰。2017 年光驰在日本上市。 2017年 LED 市场回归供需平衡，PSS价格基本维持稳定。公司 LED 衬底产能饱满，增加 4 寸 PSS 产出，实现产能优化，取得了良好的经营成果，新增蓝宝石指纹盖板产品开始起量。新型显示业务围绕核心客户推进视频眼镜重点项目，同时积极布局新客户。反光材料业务市场开拓卓有成效，业绩再创新高，保持了稳中有进的发展势头。
图表：水晶光电营业收入、净利润及增长率
图表来源：公开资料整理
图表：水晶光电毛利率、净利率和 ROE（加权）
图表来源：公开资料整理
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