我们认为，工控行业复苏遇上国产化步伐加速，当下是配置工控行业的绝佳时机。目前大部分工控上市公司在17年PE在40倍以内，复合20%-30%增长下已进入合理价格区间。
推荐逻辑方面，我们认为，行业面临两大主要的边际变化：
（1）国内工控正经历驱动方式转型，从原来下游需求扩张拉动转变为人力替代型驱动，以及差异化需求倒逼的装备制造升级推动。
（2）全球工控正经历经营方式转型，从制造型逐步转向服务型，从单纯的产品型竞争向产品应用级方案咨询和搭建过度。
目前欧美龙头企业正在向解决方案甚至运营转型，本土企业抓住机遇快速提升制造能力进行中低端需求的进口替代。
主推两条主线，向解决方案转型的未来工控龙头，推荐汇川技术；深耕细分市场的本土行业龙头，推荐：信捷电气，建议关注：英威腾、弘讯科技。
1、信捷电气：本土PLC龙头，伺服业务快速发展
投资要点：
1）深耕小型PLC领域，首家突破外资包围的本土企业
小型PLC是公司最具竞争优势的核心产品。2012-2016年实现较快增长，复合增速达到20%。尽管产品价格近几年不断下调，但得益于公司良好的成本管理能力，毛利率反而节节攀升。近三年公司PLC业务毛利率保持在55%-60%。2015年公司推出一系列毛利率更高的新型号产品，如XD系列PLC，受到市场广泛认可，目前占公司PLC业务营收已接近10%。未来盈利能力还将快速上升。2017年将推出的一系列新产品，包括大中型解决方案的中型PLC，也将保障公司核心业务稳步扩张。
立足控制层技术优势切入专机领域，提升解决方案提供能力。2010年公司开始向技术含量和附加值更高的领域进军，在PLC领域逐步推出XCC系列高性能可编程控制器、XDM运动控制型可编程控制器及XDC运动控制总线型可编程控制器等产品，并推出搭载公司PLC的X-SIGHT机器视觉系统、DS3E系列伺服系统，完成由控制层向驱动层与执行层的纵向切入，从而实现一体化专机的研发与量产能力。公司定位于一整套智能装置供应商，将大大增强plc等核心产品的附加值，并将公司在细分领域的优势拓展到其他产品线，形成产品线间的有机联动。
2）公司HMI搭配PLC出货，将保持较快增长
公司在成功开发了FC系列小型PLC和OP系列显示器之后，又陆续推出了功能更为强大的XC系列PLC、TP系列工业触摸屏、集PLC和TP功能于一体的XP系列一体机等新产品。通过推出PLC+HMI一体的整体式控制器，针对客户需求进行个性化定制，有效降低成本并增强产品可操作性，使得HMI与PLC业务线相得益彰。近年来公司HMI业务营收保持平稳，毛利率经过2013-2015年一段时间的价格战后有所回升。看好公司HMI业务继续跟随以PLC为卖点的一体式整体控制器保持稳定增长。
参考中国报告网发布《2016-2022年中国工控系统行业运行态势及十三五投资商机研究报告》
3）多元布局伺服系统，聚焦整体解决方案
配套PLC业务出货，市场份额不断增加，毛利率逐年走高。公司伺服系统业务近年来快速增长，目前信捷电气在伺服市场采取跟随策略，利用自身在小型可编程控制器市场的优势，以建立“可编程控制器+人机界面+伺服、变频等运动控制部件+机器视觉等检测部件+机械臂”完整的产品线为主要目的，进一步实现智能装备产业化，为客户提供“整体工控自动化解决方案”。
目前，国内伺服厂商基本仍以中低端为主，在产品性能上与外资品牌尚有明显差距。公司在DS3系列新产品开发中，在编码器分辨率等硬件指标以及软件算法上将缩小与外资品牌的差距，并通过与XDC系列可编程控制器产品的技术整合，加入了运动总线技术，实现基于运动总线技术的整体运动控制方案。公司在伺服产品上一方面加大研发投入缩小差距，另一方面依靠丰富的产品线优势逐步实现由单纯产品制造商向上下游产品线及解决方案方向拓展，巩固竞争优势。
4）公司智能装置业务未来将快速放量
目前公司智能装置产品分三类，分别为视觉引导冲床上料机、视觉检测装置和机械手，配备公司自己的机器视觉、控制器、伺服等产品。公司计划投资1.28亿元，建成年产3000套智能机器视觉装备及其他智能控制系统或装置产品的生产线，预计达产后智能装置业务将迎来快速增长。
盈利预测：我们认为公司将受益于下游需求回暖以及以核心业务PLC为主的配套产品线扩张，17-19年EPS为0.99、1.31、1.71元，对应PE为34.5、26.1、20.0倍，给予增持评级。
2、英威腾：主业变频持续回暖，汽车电子静待放量
投资要点：
1）受益房地产回暖，变频业务有望复苏
公司变频业务涵盖低、中、高压产品，以低压为主，主要面向电梯市场，与房地产景气度息息相关。16年上半年受到下游需求疲软、行业竞争激烈的影响，业绩有所下滑。16年第三季度，公司变频业务滞后房地产新开工半年左右出现大幅回暖，16年下半年收入同比增长14%。目前来看房地产市场复苏势头仍将延续，公司变频业务有望继续回暖。
2）加大对于新能源汽车的投入，积极寻找合作机会
我们认为新能源汽车相关产品有望成为公司未来业绩增长来源，公司目前已开发完成从35KW-145KW功率范围内的新能源汽车电机驱动控制器产品，涵盖纯电及混动大巴、物流车及环卫车。公司持续加大对新能源汽车的投入，积极寻求相关投资合作机会。
3）成立充电技术公司，推动产业链延伸
与控股子公司英威腾电驱共同投资设立深圳市英威腾电动汽车充电技术有限公司，积极拓展新的业务领域，推动产业链延伸，抓住市场契机以实现跨越式发展。合资公司开发的产品与公司控股的英威腾电驱有紧密的业务联系，其中车载产品（AD/DC、DC/DC等）属于英威腾电驱直接配套的产品，有利于形成整体解决方案：充电桩产品及车联网等产品属于电动车使用强关联产品，在终端有客户一致性，有利于整体市场拓展和销售。
4）轨道交通将成为公司发展的潜力业务
公司凭借具有自主知识产权的轨交牵引系统积极开拓市场，参与国内招投标项目，力争实现订单突破。
5）物联网平台助力成长
物联网平台搭建基本完成，并完成空压机、建机、光伏水泵等行业系统解决方案，行业专机产品组合更加完善，更好的万足乐行业拓展需求，部分专用产品取得了较好的市场突破。
盈利预测：我们认为公司将受益于变频业务回暖与电动汽车业务爆发带来的业绩增长，预计17-19年EPS为0.21、0.27、0.36元，对应PE为37、29、22倍，给予增持评级。
3、弘讯科技：低调的注塑机细分龙头
投资要点：
1）受益于下游需求回暖，公司塑机控制系统与伺服系统业务有望回暖
公司的主要收入来自于塑机控制系统、伺服系统以及塑机网络管理系统iNet的销售及应用。2015年机械工业增加值同比增长5.5%，低于GDP的增长率。市场下游需求不振、产品价格走低导致公司营业收入出现了一定程度的下滑。公司整体毛利率保持平稳，维持在41%以上，但由于三大费用率有所上升，使得净利润下滑幅度超过收入降幅。不过公司依旧为注塑机控制领域的龙头企业，其产品占有45%左右的市场份额，同时公司还积极拓展下游其他行业，并进行结构化升级，大力发展油电混合以及全电式的高端伺服系统。子公司台湾弘讯通过架设境外投资作业平台，积极开拓欧洲地区的业务，帮助公司打开海外市场。
2）工业机器人和iNet管理系统依旧是未来主要看点
公司下属子公司广东伊雪松机器人目前已经完成了四轴、六轴等多款不同规格工业机器人的研发，一些产品已经取得了小批量订单，主要集中在塑料加工、装配、金属加工等行业的应用。iNet塑机网络管理系统已经在注塑加工、挤出加工行业得以实施，未来将通过物联网采集器、工业云平台的大数据应用等方向拓展行业应用。
同时，公司还与鼎捷软件签署战略合作协议，旨在基于iNet管理系统的优势，打造PCS-MES-ERP一体化的智能工厂，和鼎捷在制造业信息化领域的基础优势形成互补，纵向打通塑料加工的智能制造。另外，公司投资612万欧元取得意大利EEI公司51%的股权，实现工业设备在新能源领域的布局。EEI公司参股意大利国家检测机构实验室，将对公司现有工业自动化控制相关产品进入欧洲市场提供支持。公司沿着智能制造的步伐稳步推进，方向明确，未来布局值得期待。
盈利预测：我们认为公司将受益于塑机控制系统与伺服系统业务回暖与工业机器人业务爆发带来的业绩增长，预计17-19年EPS为0.19、0.23、0.31元，对应PE为54、45、33倍，给予增持评级。
推荐逻辑方面，我们认为，行业面临两大主要的边际变化：
（1）国内工控正经历驱动方式转型，从原来下游需求扩张拉动转变为人力替代型驱动，以及差异化需求倒逼的装备制造升级推动。
（2）全球工控正经历经营方式转型，从制造型逐步转向服务型，从单纯的产品型竞争向产品应用级方案咨询和搭建过度。
目前欧美龙头企业正在向解决方案甚至运营转型，本土企业抓住机遇快速提升制造能力进行中低端需求的进口替代。
主推两条主线，向解决方案转型的未来工控龙头，推荐汇川技术；深耕细分市场的本土行业龙头，推荐：信捷电气，建议关注：英威腾、弘讯科技。
表：工控行业主要上市公司一览
1、信捷电气：本土PLC龙头，伺服业务快速发展
投资要点：
1）深耕小型PLC领域，首家突破外资包围的本土企业
小型PLC是公司最具竞争优势的核心产品。2012-2016年实现较快增长，复合增速达到20%。尽管产品价格近几年不断下调，但得益于公司良好的成本管理能力，毛利率反而节节攀升。近三年公司PLC业务毛利率保持在55%-60%。2015年公司推出一系列毛利率更高的新型号产品，如XD系列PLC，受到市场广泛认可，目前占公司PLC业务营收已接近10%。未来盈利能力还将快速上升。2017年将推出的一系列新产品，包括大中型解决方案的中型PLC，也将保障公司核心业务稳步扩张。
立足控制层技术优势切入专机领域，提升解决方案提供能力。2010年公司开始向技术含量和附加值更高的领域进军，在PLC领域逐步推出XCC系列高性能可编程控制器、XDM运动控制型可编程控制器及XDC运动控制总线型可编程控制器等产品，并推出搭载公司PLC的X-SIGHT机器视觉系统、DS3E系列伺服系统，完成由控制层向驱动层与执行层的纵向切入，从而实现一体化专机的研发与量产能力。公司定位于一整套智能装置供应商，将大大增强plc等核心产品的附加值，并将公司在细分领域的优势拓展到其他产品线，形成产品线间的有机联动。
2）公司HMI搭配PLC出货，将保持较快增长
公司在成功开发了FC系列小型PLC和OP系列显示器之后，又陆续推出了功能更为强大的XC系列PLC、TP系列工业触摸屏、集PLC和TP功能于一体的XP系列一体机等新产品。通过推出PLC+HMI一体的整体式控制器，针对客户需求进行个性化定制，有效降低成本并增强产品可操作性，使得HMI与PLC业务线相得益彰。近年来公司HMI业务营收保持平稳，毛利率经过2013-2015年一段时间的价格战后有所回升。看好公司HMI业务继续跟随以PLC为卖点的一体式整体控制器保持稳定增长。
参考中国报告网发布《2016-2022年中国工控系统行业运行态势及十三五投资商机研究报告》
3）多元布局伺服系统，聚焦整体解决方案
配套PLC业务出货，市场份额不断增加，毛利率逐年走高。公司伺服系统业务近年来快速增长，目前信捷电气在伺服市场采取跟随策略，利用自身在小型可编程控制器市场的优势，以建立“可编程控制器+人机界面+伺服、变频等运动控制部件+机器视觉等检测部件+机械臂”完整的产品线为主要目的，进一步实现智能装备产业化，为客户提供“整体工控自动化解决方案”。
目前，国内伺服厂商基本仍以中低端为主，在产品性能上与外资品牌尚有明显差距。公司在DS3系列新产品开发中，在编码器分辨率等硬件指标以及软件算法上将缩小与外资品牌的差距，并通过与XDC系列可编程控制器产品的技术整合，加入了运动总线技术，实现基于运动总线技术的整体运动控制方案。公司在伺服产品上一方面加大研发投入缩小差距，另一方面依靠丰富的产品线优势逐步实现由单纯产品制造商向上下游产品线及解决方案方向拓展，巩固竞争优势。
4）公司智能装置业务未来将快速放量
目前公司智能装置产品分三类，分别为视觉引导冲床上料机、视觉检测装置和机械手，配备公司自己的机器视觉、控制器、伺服等产品。公司计划投资1.28亿元，建成年产3000套智能机器视觉装备及其他智能控制系统或装置产品的生产线，预计达产后智能装置业务将迎来快速增长。
盈利预测：我们认为公司将受益于下游需求回暖以及以核心业务PLC为主的配套产品线扩张，17-19年EPS为0.99、1.31、1.71元，对应PE为34.5、26.1、20.0倍，给予增持评级。
2、英威腾：主业变频持续回暖，汽车电子静待放量
投资要点：
1）受益房地产回暖，变频业务有望复苏
公司变频业务涵盖低、中、高压产品，以低压为主，主要面向电梯市场，与房地产景气度息息相关。16年上半年受到下游需求疲软、行业竞争激烈的影响，业绩有所下滑。16年第三季度，公司变频业务滞后房地产新开工半年左右出现大幅回暖，16年下半年收入同比增长14%。目前来看房地产市场复苏势头仍将延续，公司变频业务有望继续回暖。
2）加大对于新能源汽车的投入，积极寻找合作机会
我们认为新能源汽车相关产品有望成为公司未来业绩增长来源，公司目前已开发完成从35KW-145KW功率范围内的新能源汽车电机驱动控制器产品，涵盖纯电及混动大巴、物流车及环卫车。公司持续加大对新能源汽车的投入，积极寻求相关投资合作机会。
3）成立充电技术公司，推动产业链延伸
与控股子公司英威腾电驱共同投资设立深圳市英威腾电动汽车充电技术有限公司，积极拓展新的业务领域，推动产业链延伸，抓住市场契机以实现跨越式发展。合资公司开发的产品与公司控股的英威腾电驱有紧密的业务联系，其中车载产品（AD/DC、DC/DC等）属于英威腾电驱直接配套的产品，有利于形成整体解决方案：充电桩产品及车联网等产品属于电动车使用强关联产品，在终端有客户一致性，有利于整体市场拓展和销售。
4）轨道交通将成为公司发展的潜力业务
公司凭借具有自主知识产权的轨交牵引系统积极开拓市场，参与国内招投标项目，力争实现订单突破。
5）物联网平台助力成长
物联网平台搭建基本完成，并完成空压机、建机、光伏水泵等行业系统解决方案，行业专机产品组合更加完善，更好的万足乐行业拓展需求，部分专用产品取得了较好的市场突破。
盈利预测：我们认为公司将受益于变频业务回暖与电动汽车业务爆发带来的业绩增长，预计17-19年EPS为0.21、0.27、0.36元，对应PE为37、29、22倍，给予增持评级。
3、弘讯科技：低调的注塑机细分龙头
投资要点：
1）受益于下游需求回暖，公司塑机控制系统与伺服系统业务有望回暖
公司的主要收入来自于塑机控制系统、伺服系统以及塑机网络管理系统iNet的销售及应用。2015年机械工业增加值同比增长5.5%，低于GDP的增长率。市场下游需求不振、产品价格走低导致公司营业收入出现了一定程度的下滑。公司整体毛利率保持平稳，维持在41%以上，但由于三大费用率有所上升，使得净利润下滑幅度超过收入降幅。不过公司依旧为注塑机控制领域的龙头企业，其产品占有45%左右的市场份额，同时公司还积极拓展下游其他行业，并进行结构化升级，大力发展油电混合以及全电式的高端伺服系统。子公司台湾弘讯通过架设境外投资作业平台，积极开拓欧洲地区的业务，帮助公司打开海外市场。
2）工业机器人和iNet管理系统依旧是未来主要看点
公司下属子公司广东伊雪松机器人目前已经完成了四轴、六轴等多款不同规格工业机器人的研发，一些产品已经取得了小批量订单，主要集中在塑料加工、装配、金属加工等行业的应用。iNet塑机网络管理系统已经在注塑加工、挤出加工行业得以实施，未来将通过物联网采集器、工业云平台的大数据应用等方向拓展行业应用。
同时，公司还与鼎捷软件签署战略合作协议，旨在基于iNet管理系统的优势，打造PCS-MES-ERP一体化的智能工厂，和鼎捷在制造业信息化领域的基础优势形成互补，纵向打通塑料加工的智能制造。另外，公司投资612万欧元取得意大利EEI公司51%的股权，实现工业设备在新能源领域的布局。EEI公司参股意大利国家检测机构实验室，将对公司现有工业自动化控制相关产品进入欧洲市场提供支持。公司沿着智能制造的步伐稳步推进，方向明确，未来布局值得期待。
盈利预测：我们认为公司将受益于塑机控制系统与伺服系统业务回暖与工业机器人业务爆发带来的业绩增长，预计17-19年EPS为0.19、0.23、0.31元，对应PE为54、45、33倍，给予增持评级。
资料来源：中国报告网整理，转载请注明出处（GQ）
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