盈利预测
我们预计公司2018/2019 收入同比增速25.5%/29.5%。成长驱动力来自于（1）18 年福州8.5 代线满产运营一年，（2）成都柔性AMOLED 产线4Q17 开始量产。受LCD 面板价格下降影响，EBITDA 率从2018 开始有所下降，但受益于折旧减少，我们预计公司2018/2019净利润达到同比增长34.3%/30.5%。
表：京东方盈利预测
我们目标价8.40 元基于2018E EPS 24 倍市盈率，处于历史估值区间10-30 倍中上游。虽然公司属于重资产公司性质，但随着公司市场地位的提升，已经具有稳定的盈利能力，未来业绩不太可能出现大幅波动，因此我们认为用市盈率估值较为合理。
参考观研天下相关发布的《2018-2023年中国LCD面板产业调查与发展趋势研究报告》
图：P/E band
图：P/B band
根据我们对公司历史股价走势的分析，我们认为股价与面板行业走势有着较强的相关性，公司几次股价大涨/大跌都处在面板行业的繁荣/衰退期。面板行业从2H16 进入上升期，供需关系维持平衡，单价上涨，我们预计供需关系的稳定，尤其在大尺寸面板中，将持续到2018 年底。
图：历史股价走势
产线规划：2018 产能面积同比增加37.5%
京东方目前拥有12 条产线，其中3 条在建。公司目前以4 条8.5 代线为主力，全部满产后设计产能达到540K/月。其中北京8.5 代线于2012 年7 月底满产，合肥8.5 代线于1Q14满产，重庆8.5 代线于2016 年满产，福州8.5 代线将于2018 年初满产。
表：京东方面板生产线——产能情况
按产能面积估算，公司在2011 年产能同比大幅增加146.2%，主要由于1）合肥6 代线季度满产，2）北京8.5 代线3 季度开始量产。我们预计公司今年产能增加不大，同比增长11.3%，但得益于面板单价坚挺，显示器业务收入同比仍将增长26.8%。2018 年产能将有大幅度提升，主要得益于1）福州8.5 代线2018 年初满产，2）合肥10.5 代线1 季度开始量产，3）成都柔性AMOLED 产线产能爬坡。
京东方2018 年产能将有进一步提升（按面积估算）
财务分析
杠杆率近年呈上升态势，但仍低于历史峰值。2013 年及以前，公司杠杆率整体走高，并于2013 年达到峰值1.4。2014 年，公司杠杆率迅速回归至2012 年水平附近，而后随产能有效扩张，公司杠杆率呈缓和上升态势，2016 年杠杆率1.2，低于历史峰值。
营运能力优化成效显现。存货周转天数及应收账款周转天数平稳中略有下降，反映公司良好的存货及应收账款管理能力。应付账款周转天数经历2010/12 年的降低后一直保持平稳。
筹资覆盖投资，经营性现金流稳中有升。2013 年至今，公司受资本市场青睐，筹资活动现金流得以覆盖高额投资支出。2012/13 年公司经营性现金流迅速扭亏为盈并攀升至近90 亿元，2013 年至今于80-100 亿附近稳中有升。
京东方2010-2016 杠杆率变化（ D/E ratio）
图：京东方2010-2016 公司周转率变化
图：京东方2010-2016 现金流变化
频繁兼并，助力快速扩张。2010 年至今，公司兼并收购数量高达20 次，交易总价额263.98亿元。其中15 次集中于2013 年至今，交易总价额242.5 亿元，占20 起并购总金额的92.21%。截至目前公司已完成11 起并购交易，另有9 起仍在进展当中。
表：京东方兼收并购历史（2010 年至今）
表：主要股权和债务融资
资料来源：观研天下整理，转载请注明出处。（ww）
更多好文每日分享，欢迎关注公众号
【版权提示】观研报告网倡导尊重与保护知识产权。未经许可，任何人不得复制、转载、或以其他方式使用本网站的内容。如发现本站文章存在版权问题，烦请提供版权疑问、身份证明、版权证明、联系方式等发邮件至kf@chinabaogao.com，我们将及时沟通与处理。
