我国造纸业行业太阳纸业铜版纸有望迎来行业景气周期

导读：我国造纸业行业太阳纸业铜版纸有望迎来行业景气周期。新产能投产&产品提价，业绩大幅增长：上半年公司收入、净利润分别增长25.3%、40%；其中第二季度收入增长37.2%，净利润增长52.9%，呈明显的加速趋势。

        太阳纸业中报：营业收入65.60亿元，同比增长26.30%；归属上市公司股东的净利润3.53亿元，同比增长40.04%。

        新产能投产&产品提价，业绩大幅增长：上半年公司收入、净利润分别增长25.3%、40%；其中第二季度收入增长37.2%，净利润增长52.9%，呈明显的加速趋势。收入增长主要受益公司新产能释放及产品提价，公司30万吨轻型纸、35万吨溶解浆项目分别于15年9月、11月，二季度均处满产状态。上半年文化纸收入25.1亿元，同比增长52%；溶解浆收入11.6亿元，同比增长228%。

        受益溶解浆涨价（上半年溶解浆平均价格较去年同期上涨约660元/吨），溶解浆盈利能力大幅度改善，毛利率回升至14%，较去年同期增长11.6pct；但文化纸、铜版纸、化机浆、生活用纸等其它产品毛利率有小幅下滑，上半年公司综合毛利率下滑2.6pct，至19.8%。上半年公司期间费用率11.54%，同比下降2.14pct，其中管理费用率下降1.3pct，财务费用率下降1pct，销售费用率基本维持不变。下半年公司将有80万吨箱板/瓦楞纸项目陆续投产（7-8月份），加上溶解浆价格连续上涨；此外，7-8月份铜版纸价格合计上调200元/吨，我们判断后续价格仍有上涨可能，因此公司下半年业绩增速大概率好于上半年。

        溶解浆价格连续上涨，公司显著受益：粘胶纤维、棉花是纺织服装的原料，二者存在替代关系，而溶解浆则是粘胶纤维的主要原料。受益于棉花价格的大涨，国内溶解浆自五月份以来连续上升。

        截至8月份，国内溶解浆内盘价约7800元/吨，较五月份上涨1100元/吨。近期虽然棉花期货价格小幅回落（7月中旬棉花期货价格一度超过1.5万元/吨，较3月份低点上涨超过4500元/吨；8月份棉价略有下游，当前价格约1.48万元），但考虑到外棉价格高企，加上近年来国内棉浆企业普遍亏损，产量供应减少，棉花价格仍可能走高。公司拥有50万吨溶解浆产能，上半年溶解浆收入11.6亿元，毛利率约14%，按当前价格测算，我们预计下半年溶解浆均价将高于上半年约900元/吨，下半年盈利将显著好于上半年。

        关注铜版纸提价潜力：目前国内铜版纸消费约610万吨，年增速约2%；年净出口量约85万吨。随着大宇制纸、苏州紫兴等铜版纸纸企相继退出（合计产能40万吨），国内铜版纸供需已大幅改善，我们测算国内铜版纸企业开工率已近90%，且未来三年国内基本无新增产能，铜版纸行业景气将逐年上升。目前国内铜版纸竞争格局好，龙头APP市占率近50%，前四家市占率近85%，易于协同。基于供需与竞争格局，我们看好铜版纸后续提价。7-8月份，各龙头企业合计宣布提价200元/吨目。前铜版纸均价约5000元/吨，仍处历史价格谷底，与历史均价仍有1500元/吨差距，且当前龙头吨净利不到100元/吨，我们判断此次涨价只是开始，四季度及明年一季度旺季到来大概率会继续提价，铜版纸有望迎来行业景气周期。

        携手日本制纸，进军纸尿裤市场：根据公司公告，公司在16年3月与日本制纸Crecia签署战略合作协议，联手开拓中国纸尿裤市场。日本制纸成立于1963年，是日本第二大造纸企业。双方合作推出Suyappy（舒芽奇）品牌，首次提出”空气纸尿裤”的概念，采用３Ｄ仿生面层及定格锁水技术、抗菌防臭技术等国际领先技术。产品重点定位华东、华北区域一二线城市，开展区域经销、母婴连锁及电商三大渠道。原材料方面，2015年底公司公告拟在美国阿肯色州新建70万吨绒毛浆生产基地，计划利用美国南部丰富的南方松资源，建成全球最大、最先进、效率最高的单线生物精炼生产线。绒毛浆是是卫生巾、纸尿裤等个护卫生用品的主要生产原料之一，绒毛浆项目的启动有望使公司快速切入快消品上游，并与公司纸尿裤项目形成协同。2015年我国婴儿纸尿裤销量约270亿片，市场规模约332亿元，智研预测，未来三年市场复合增长将保持13%左右水平；成人纸尿裤销量24.7亿片，市场规模43.3亿元，渗透率提升迅速，2010-2014年成人纸尿裤复合增速超过20%。

        盈利预测及投资建议：我们预计16-18年公司净利润为10.3亿元、13.8亿元、16.8亿元；分别增长53.8%、34.7%、21.5%；EPS分别为0.40元、0.54元、0.66元，当前股价对应16年净利润仅14xPE，6个月目标价格7元，维持"买入-B"评级。

        风险提示：宏观经济疲软，造纸行业需求恢复缓慢。

参考《2016-2022年中国造纸行业发展态势及十三五发展动向预测报告》

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