1、废品管理（WM）：外延并购成就固废巨头，规模经济提升运营效率
废品管理（WM）是北美规模最大固废处理公司，目前共拥有2.2万辆垃圾收集车辆，4.12万名员工，262个填埋场，310个固废中转站，120家资源回收中心和17家垃圾焚烧发电厂，服务美国、加拿大和波多黎各等2,700万户工商业和居民客户。2016年，公司营收规模为136.09亿美元，净利润为11.82亿美元，目前市值约330亿美元，是标普500指数成分股。公司主营业务包括垃圾收集、废品回收、垃圾转运、垃圾填埋场以及垃圾焚烧，固废上下游产业链全覆盖。从收入占比看，2016年，圾收集业务占收入的54%，其次为垃圾填埋、转运、回收等业务，分别占公司当年收入的19%、9%和8%。近五年来，公司收入规模稳定在130亿美元左右，主要原因是公司坚持价格导向而并非规模导向，停止了部分低价合同。从净利润率看，剔除2013年的异常年份后，公司过去10年的净利润率基本稳定在8%左右。2013年，公司剥离焚烧发电子公司Wheelabrator发生5.09亿美元商誉减值损失和4.64亿美元资产减值影响，导致当年净利润率低至0.93%。
图：2016年WM入构成（亿美元）
资料来源：观研天下整理
图：WM2005~2016年营业收入和净利润率
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WM前身是一家芝加哥地区私人垃圾处理公司，发展初期仅有12辆拖车以及75万美元年营业额。1968年Buntrock和Huizenga把位于芝加哥和佛罗里达的垃圾储运资产进行合并，成立WasteManagement公司。WM成立第一年在伊利诺伊、威斯康辛和弗罗里达州共产生550万美元收入，并于1971年在纽交所上市，行业快速成长以及公司业务发展获得充足资金，推动公司业务步入高速成长期，1971~1980年收入复合增速达到48%，净利润率达到10%。
上市之后，公司持续开启一系列收购，仅在在上市后一年半内就完成75起并购。1998年，公司与全美第三大垃圾收集企业USAWasteService合并，2008年公司出价62亿美金欲收购全美第二大固废处理企业RepublicService，但最终没有获得成功。在立足美国的基础上，WM也在1975~1989年逐步进入沙特阿拉伯、阿根廷、澳大利亚、委内瑞拉和中国香港等地区，从事市政垃圾处理。1984年公司收购ServicesCorporationofAmercia，收入规模从10亿美元增加到12亿美元，一举成为美国最大固废处理公司。
图 ：公司发展历程
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总结而言，美国经济高速增长导致固废产生量和处理需求增加，而美国政府固废法律和标准不断完善，推动固废产业并购整合。WM通过一系列并购不断成长，才有了今日固废巨头和环保市值第一股。
2、共和服务（RSG）：垃圾收集贡献主要营收，内生外延双轮驱动
根据收入规模计算，共和服务（RSG）是美国第二大固废公司，业务基本覆盖美国全境。截至2016年底，RSG在美国39个州经营333个收集点，204个转移站，192个活性填埋场，64个回收中心，7个回收和处置设施以及10个盐水处理井，71个气体填埋和可再生能源项目。2016年公司实现营业收入93.88亿美元，净利润2.47亿美元。
1981年，公司前身RepublicIndustry作为垃圾处理公司成立；1998年，RepublicIndustry将共和国服务公司（RSG）分拆上市；2008年6月，RSG以61亿美元的股票收购其较大的竞争对手AlliedWasteIndustries，一举成为美国第二大废物管理公司。大体量并购推动公司营业收入从2008年的36.85亿美元上升到2009年的81.99亿美元，同比上升122.49%；净利润从2008年的0.74亿美元上升到2009年的4.95亿美元，同比上升570.73%。
参考中国报告网发布《2018-2023年中国环卫服务市场调查与投资前景预测报告》
近年来，公司依靠内生增长和外延驱动双轮驱动，营业收入稳步提升，2013-2016年年均复合增长率达3.7%，推动营业收入稳健增长的动力来自于垃圾收集&处理量和垃圾收集&处理费用的共同提升。内生增长方面，公司聚焦垃圾数量增长、价格上涨、回收能力扩大、基础设施发展，外延主要依靠收购和公私合作伙伴关系，收购私营固废和回收公司，补充公司现有的业务平台。
图：RSG的业务布局
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图：SG2008~2016年营业收入和净利润率
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公司当前业务涵盖市政固体废物收集、转移、处置、回收服务，其中垃圾收集业务占比高达76%，填埋、转运及E&P废物服务在收入总占比相对较小。从收集业务中各类客户类型看，公司31%的收入来自住宅垃圾收集服务，40%来自商业服务，28%来自工业收集服务。在住宅垃圾收集业务中，公司在路边收集废物运输到转运站，或直接运输到垃圾填埋场或回收中心。
图 ：2016年RSG收入构成
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图：RSG垃圾收集业务构成
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3、废物联合公司（WCN）：瞄准利基市场，巨头合并加速前行
从收入规模看，废物联合公司（WCN）是北美第三大固体废物服务公司，也是北美领先的油田废物处理公司，在美国和加拿大提供垃圾收集、转运、处置和回收服务。截至2016年末，公司经营261个固体废物收集操作网络，135个转运站，7个联运设施，71个回收中心，93个垃圾填埋场，22个E＆P液体废物注入井和17个E＆P废物处理和采油设施。客户涵盖美国40个州和加拿大5个省份的住宅、商业、工业和E&P客户。2016年公司实现营业收入33.76亿美元，净利润2.47亿美元。
公司成立于1997年，后迅速扩张，在成立约一年之内就成功上市（1998年5月）。2016年WCN与ProgressiveWaste合并，交易金额达78.15亿美元，ProgressiveWaste是北美最大的全方位服务废物管理公司之一，为美国14个州和哥伦比亚特区的商业、工业、市政和住宅客户提供生活垃圾回收和处理服务。WCN和ProgressiveWaste在业务和区域上形成互补，此次收购给公司带来了垂直整合，合并后的公司在北美形成了固体废物运营综合网络，有效巩固和加强公司的行业地位。
图 ：2016年WCN收入构成（亿美元）
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图：WCN2005~2016年营业收入和净利润率
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2012-2015年公司营业收入稳定在20亿元左右，2016年由于合并ProgressiveWaste营收规模增长到33.76亿美元。公司销售净利率稳步增长，得益于公司良好的成本控制和差异化竞争策略，相比废品管理（WM）和共和服务（RSG），废物联合公司（WCN）即专注于二级市场和单独市场。公司避免竞争激烈的城市市场，通过排他性协议、垂直整合和资产定位获取高份额的市场。如在利基市场E&P废物处理业务中，公司将目标定在村镇市场，鉴于现有的第三方废物处置替代品的能力有限，在某些农村市场的先占优势可能会改善公司的市场定位和财务回报。
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