腾讯游戏业务有望支撑明年增长，手游份额达到历史新高59.6%，生存射击类游戏有望成为下一个现象级作品。腾讯17Q3游戏实现收入268.4亿元，同比增长47.8%，环比增长12.5%。按单个最大用户产品来计算，腾讯的单用户估值$475.6perMAU；按产品矩阵合并处理（不剔重），腾讯的单用户估值达$195perMAU。两种比较法下，腾讯的单用户估值比Facebook分别高出89.4%和103.3%，溢价的背后是腾讯在泛娱乐领域的货币化能力、商业化应用场景渗透、金融支付和云业务领域的攻城拔寨，要比Facebook单一依靠广告变现更胜一筹。《王者荣耀》现象级作品的引领下，推动腾讯手游市场份额提升至历史新高59.6%。生存射击类游戏有望成为下一个现象级游戏品类，目前腾讯已取得《绝地求生》国服代理权，且已推出《穿越火线》荒岛特训模式与《光荣使命》手游，两款《绝地求生》正版手游已于12月1日开启预约，分别是《绝地求生：全军出击》以及《绝地求生：刺激战场》。
参考观研天下发布《2018年中国主机游戏市场分析报告-行业运营态势与发展前景研究》
网易端游现负增长，手游增速放缓。17Q3游戏收入81.1亿元，同比增长23.5%，环比下滑14.0%，占总体收入65.0%；端游同比减少8.5%至25.7亿元，为近6个季度同比增速首次为负，手游55.4亿元，同比增长47.5%，环比下滑18.9%，占中国手游行业市场份额为18.1%，较上季度下滑5.7pcts。《阴阳师》、《梦幻西游》从17Q1逐渐趋于成熟，高自由度沙盒射击竞技游戏《荒野行动》与《终结者2：审判日》持续吸引新玩家加入，但目前同质化较为严重，且无明确变现模式，激烈竞争下短期难有较大积极影响。《我的世界》小范围变现稳步推进。以《阴阳师》为切入点，网易有序推进已有作品的全球推广，但较难复制在国内的成功，尚需耐心等待国际化扩张效果。
17Q1-Q3A股主要游戏公司整体业绩仍实现较快增长，整体营收同比增长25.07%，归母净利润同比增长37.25%（v.s.网易+18.95%），净利率28.76%（v.s.网易+24.17%），同比提升3.79pcts。按扣非归母同比增速排名，17Q1-Q3完美世界扣非归母10.02亿元，同比增长165.48%，排名第二，由于16年游戏资产合并日前净利润计入非经常损益，因而扣非后同比并不具备参考意义，业绩主要贡献延续前期作品，《诛仙》16年8-10月高流水递延17上半年。恺英网络三季度业绩大超市场预期，净利率同比提升31pcts主要系17Q3获得合并核算的投资收益3.84亿元，扣除浙江盛和带来的投资收益，测算出17Q3实际实现归母净利润2.61亿（YOY+11.2%），净利率为36.2%（环比提升4.1pcts），说明公司的实际经营效率在不断改善。三七互娱营收增速相对较低，仅21.73%，主要系17Q1-Q3没有游戏大作上线，16Q1-Q3《永恒纪元》基数较高。游族网络营收增速靠前，达39.06%，受《狂暴之翼》《少年三国志》等精品力作带动，前三季度业绩持续稳定增长，《军师联盟》增加推广成本但上线表现不及预期，《盗墓笔记》等老游戏流水下滑，重点作品《天使纪元》手游18年初上线可期。
17A主要A股游戏公司整体仍然保持高速增长，约62.82%。根据公司全年业绩指引，拆分出游戏公司17Q4预计归母净利润中值情况。按17A预告归母净利润中值YOY排序，恺英网络（归母净利润中值17.32亿元，YoY154.10%）、天神娱乐（归母净利润中值10.13亿元，YoY85.19%）、世纪华通（归母净利润中值8.75亿元，YoY73.80%）、三七互娱（归母净利润中值16.50亿元，YoY54.18%）。
恺英网络预告17Q4归母净利润中值及YOY均排第一，《蓝月传奇》《梁山传奇》等页游、《王者传奇》《全民奇迹》等手游表现良好，未来伴随着《敢达争锋对决》《少年锦衣卫》等新游戏产品上线，有望进一步优化手游结构、持续贡献业绩。以及浙江盛和的优势整合都将使得17Q4保持高速增长，根据拆分17Q4归母净利润5.5-8.0亿元，中值6.75亿元，同比增长170.11%，环比增长4.90%。游族网络预告17Q4归母净利润中值环比排第一，17Q4预计实现归母净利润2.46亿-4.22亿元，同比增长8.41%-86.10%，以指引中值计算环比增长178.93%，增长亮眼，17Q4增长将主要来自后续优质作品如《天使纪元》12月初上线等释放业绩。
参考观研天下发布《2018年中国主机游戏市场分析报告-行业运营态势与发展前景研究》
网易端游现负增长，手游增速放缓。17Q3游戏收入81.1亿元，同比增长23.5%，环比下滑14.0%，占总体收入65.0%；端游同比减少8.5%至25.7亿元，为近6个季度同比增速首次为负，手游55.4亿元，同比增长47.5%，环比下滑18.9%，占中国手游行业市场份额为18.1%，较上季度下滑5.7pcts。《阴阳师》、《梦幻西游》从17Q1逐渐趋于成熟，高自由度沙盒射击竞技游戏《荒野行动》与《终结者2：审判日》持续吸引新玩家加入，但目前同质化较为严重，且无明确变现模式，激烈竞争下短期难有较大积极影响。《我的世界》小范围变现稳步推进。以《阴阳师》为切入点，网易有序推进已有作品的全球推广，但较难复制在国内的成功，尚需耐心等待国际化扩张效果。
17Q1-Q3A股主要游戏公司整体业绩仍实现较快增长，整体营收同比增长25.07%，归母净利润同比增长37.25%（v.s.网易+18.95%），净利率28.76%（v.s.网易+24.17%），同比提升3.79pcts。按扣非归母同比增速排名，17Q1-Q3完美世界扣非归母10.02亿元，同比增长165.48%，排名第二，由于16年游戏资产合并日前净利润计入非经常损益，因而扣非后同比并不具备参考意义，业绩主要贡献延续前期作品，《诛仙》16年8-10月高流水递延17上半年。恺英网络三季度业绩大超市场预期，净利率同比提升31pcts主要系17Q3获得合并核算的投资收益3.84亿元，扣除浙江盛和带来的投资收益，测算出17Q3实际实现归母净利润2.61亿（YOY+11.2%），净利率为36.2%（环比提升4.1pcts），说明公司的实际经营效率在不断改善。三七互娱营收增速相对较低，仅21.73%，主要系17Q1-Q3没有游戏大作上线，16Q1-Q3《永恒纪元》基数较高。游族网络营收增速靠前，达39.06%，受《狂暴之翼》《少年三国志》等精品力作带动，前三季度业绩持续稳定增长，《军师联盟》增加推广成本但上线表现不及预期，《盗墓笔记》等老游戏流水下滑，重点作品《天使纪元》手游18年初上线可期。
表：2017Q1-Q3主要游戏公司营收、归母净利润、扣非归母净利润、净利率
资料来源：观研天下整理
17A主要A股游戏公司整体仍然保持高速增长，约62.82%。根据公司全年业绩指引，拆分出游戏公司17Q4预计归母净利润中值情况。按17A预告归母净利润中值YOY排序，恺英网络（归母净利润中值17.32亿元，YoY154.10%）、天神娱乐（归母净利润中值10.13亿元，YoY85.19%）、世纪华通（归母净利润中值8.75亿元，YoY73.80%）、三七互娱（归母净利润中值16.50亿元，YoY54.18%）。
恺英网络预告17Q4归母净利润中值及YOY均排第一，《蓝月传奇》《梁山传奇》等页游、《王者传奇》《全民奇迹》等手游表现良好，未来伴随着《敢达争锋对决》《少年锦衣卫》等新游戏产品上线，有望进一步优化手游结构、持续贡献业绩。以及浙江盛和的优势整合都将使得17Q4保持高速增长，根据拆分17Q4归母净利润5.5-8.0亿元，中值6.75亿元，同比增长170.11%，环比增长4.90%。游族网络预告17Q4归母净利润中值环比排第一，17Q4预计实现归母净利润2.46亿-4.22亿元，同比增长8.41%-86.10%，以指引中值计算环比增长178.93%，增长亮眼，17Q4增长将主要来自后续优质作品如《天使纪元》12月初上线等释放业绩。
表：主要A股游戏公司17A预告归母净利润（中值）及增速情况
资料来源：观研天下整理
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