首先，版权是互联网生态的重要基础性资源。从宏观角度看，移动互联网应用服务和场景不断丰富，扩展了网络版权产业细分领域，产业规模不断扩大。随着产业链上下游在视频、动漫等领域以及直播、VR等新业态持续发力，网络版权产业细分领域不断拓展，产业结构日趋多元。截至2016年底，我国网络核心版权产业整体规模突破5000亿，同增31%，产业规模位居全球前三。 其次，从影视版权细分方向看，根据艺恩咨询数据，2015 年影视网络版权交易额达 123.7 亿元，其中电影网络版权 27.7亿元，电视剧网络版权交易额则接近百亿。网络视频与优质影视版权的充分结合，有效地带动用户付费增长，我们认为影视版权交易市场呈现景气局面主要有三点原因：一是影视内容商业价值凸显，上市公司加大版权储备力度；二是下游视频平台加大内容投入，充实版权库，争夺顶级内容；三是国家打击盗版影视力度加大，“三网融合”带来的多屏互动的普及。
图表：图 64：2006-2016年中国网络核心版权产业规模
资料来源：观研天下整理
图表：2012-2015影视版权交易额情况
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参考观研天下发布《2018-2023年中国体育版权行业市场运营现状调查与未来发展方向研究报告》
版权交易市场向好的催化剂是爱奇艺和B站于月底赴美上市，我们认为，平台的内容库扩充或可直接利好上游CP方和中游版权运营商。 一是平台内容采购资金充裕。爱奇艺拟美国IPO 募集15亿美金（根据最新报道，可能超额配售最高募集资金至27亿美金），50%用于内容拓展，其中25%用于非自制剧，即约有3.75亿美金用于内容版权采购，我们粗略估计直接向上游CP采购的成本约60%，仍有1.5亿美金用于腰部、尾部内容。从成本结构看，爱奇艺成本包括内容成本和带宽成本，其中2017年爱奇艺内容成本约126亿元，同增67%，2016年内容成本约75亿，占收入的比重从2016年的67%提升至72%，仍然是进一步增长的趋势，上游CP和中游版权商将受益于平台端的内容成本的增长，需要注意的是，视频平台内容成本的大幅增长主要因头部顶级内容涨价和对独播内容的争夺。 二是内容成本投入热度不减。目前来看，内容成本的增速大于营收增速，平台亏损逐渐收窄，我们判断，短期内公司不会停止内容成本的大幅投入，公司也仍然会采购非头部版权维持平台运营。 公司2015-2017年营收为53.19亿、112.37亿和173.78亿，2017年同增54.65%，归母净利润为-49.17亿、-79.49亿和9.72亿，如不考虑可赎回可转债换优先股的公允价值变动50.73亿和扣除了B轮优先股偿清及再发行3.63亿，2015年、2016年、2017年净亏分别为25.75亿、30.74亿和37.37亿，爱奇艺2015-2017年净亏损率分别为-48%、-27%、-22%，亏损率逐年缩窄。
图表：2015-2017爱奇艺内容成本及占营收比重
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图表：2015-2017爱奇艺亏损逐步收窄
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平台垂直差异化路线使其对版权库内容有多元化诉求。我们看到B站的营业成本结构区别于爱奇艺，分成成本占比48%，内容版权成本占比仅14%，同时ARPU值由2015年的5元增至2017年的34元，主要因为公司变现方式多元化，包括游戏、直播等，B站区别于BAT三大视频平台，通过垂直化增强用户粘性，B站本质为社交属性平台，相比三大视频平台无止尽投入到头部内容版权，B站的差异化之路也要求中游覆盖更多的版权范围，从而覆盖细分用户，而不仅仅是追求头部。
图表：68：2017年B站收入结构
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