维持行业“强于大市”评级
煤价有望继续维持高位：从基本面来看，去产能政策促进了行业集中度的逐步提升，企业产能扩张行为在目前的条件下也受到一定的约束，国内产能处于温和扩张的阶段。考虑到国内外价差无法迅速扩大，煤炭进口也难以有效增加。在宏观经济有望平稳发展的情况下，煤炭行业很难出现产能过剩，煤价也有望继续维持高位。
目前市场对行业供给端判断分歧较大，有利于预期差形成，后续煤炭供给增速的放缓及边际需求的改善很容易带动预期和情绪的逆转，催化反弹行情。
山西国企改革、行业兼并重组的若有进一步标志性的事件落地，将成为提升板块估值的重要因素。
整体来看行业产能周期未到，中期供给并不会大幅扩张。预计进口煤价格优势将逐步缩小，则煤炭进口难以有效增加。在宏观经济有望平稳发展以及人均用电需求逐步提升的情况下，煤价有望继续维持高位，预计未来三年秦皇岛港 5500 大卡动力煤均价在 660~700 元/ 吨之间。煤炭股有较强的安全边际，目前无论从 P/E 还是 P/B 看，煤炭股都有明显的估值优势，市场对行业产能扩张及需求较为悲观，后续煤炭供给增速的放缓及边际需求的改善很容易带动预期和情绪的逆转，催化反弹行情。因此我们维持板块“强于大市”的评级。预计产能有扩张的上市公司的业绩将获得相对较大的提升；另外参股蒙华铁路的企业则能够分享到 “两湖一江”及周围市场带来的利润增长。建议逐步逢低适时增配煤炭股，个股建议关注产能有所扩张和受益于铁路运力提升的企业：陕西煤业、中国神华。
区位优势突出，未来有望受益于“十三五”规划。公司地处陕西，相对于中部山西等地区，是未来煤炭增产的主力地区；第二，相对于其他西北各省，陕西距离目标市场更近，运距有优势；第三，公司是目前陕西省惟一的省属煤炭集团，在省内资源整合方面有天然的优势，公司煤炭资源主要分布在神府、榆横、彬长和黄陵矿区，该四个矿区煤质优良、煤层赋存条件好、地质构造简单，且大多数煤层瓦斯含量低（神府矿区大多数煤层瓦斯含量几乎为零），适宜建设现代化大型矿井，其单位产能的投资规模和经营成本相对较低。
预计公司未来 2~3 年产能累计增长达 15%~20%。从产业政策而言，“十三五”规划要优先推动西北地区的产能释放，公司作为西部地区煤炭龙头，资源储备丰富，长期产量增长有保障。公司预计小保当一号 2018 年四季度、小保当二号 2019 年下半年（核定产能均为 800 万吨）进入联合试运转，2018 年增量达 300 万~400 万吨，2019 年增量合计 1000 万吨左右。另有袁大滩矿（产能 500 万吨）预计 2018 年 6 月份联合试运转，虽然产量不并表，但公司的投资收益部分将有效增长。公司未来也有产能核增计划，目前储备了 300 多万吨产能置换指标，计划核增韩家湾、温家堡、红柳林等煤矿。
煤炭运输将极大受益于蒙华铁路的开通。虽然三大煤炭运输通道之一的“朔黄铁路”起始于陕西神木，但这是神华集团专用运煤通道，其他陕西煤企使用则受到较大限制。整体而言陕西省横向及南向运力均表现不足。公司目前铁路销量占比 45%左右，地销占比还是最大。
此次蒙华铁路预计 2019 年年底开通，参股 10%的陕西煤业将获得一定的运力保障，运往“两湖一江”的成本也有明显的下降，有利于提升公司的竞争力；同时销售价格有望提升，公司的利润将进一步增厚。
风险提示。宏观经济增速波动，影响煤炭需求。供给政策持续放松，压制煤价上行。
盈利预测、估值及投资评级。考虑公司产量的长期增长、较强的成本控制能力，我们维持公司 2018～2020 年 EPS 预测 1.19/1.29/1.35 元，当前价 8.95 元，对应 2018~20 年 P/E7/6/6x。给予公司目标价 12 元，对应 2018 年 PE 10x。估值优势明显，维持“买入”评级。
参考观研天下发布《2018年中国煤炭贸易行业分析报告-市场深度分析与发展趋势研究》
我们继续维持板块“强于大市”评级，主要有三点理由：煤价有望继续维持高位：从基本面来看，去产能政策促进了行业集中度的逐步提升，企业产能扩张行为在目前的条件下也受到一定的约束，国内产能处于温和扩张的阶段。考虑到国内外价差无法迅速扩大，煤炭进口也难以有效增加。在宏观经济有望平稳发展的情况下，煤炭行业很难出现产能过剩，煤价也有望继续维持高位。
目前市场对行业供给端判断分歧较大，有利于预期差形成，后续煤炭供给增速的放缓及边际需求的改善很容易带动预期和情绪的逆转，催化反弹行情。
山西国企改革、行业兼并重组的若有进一步标志性的事件落地，将成为提升板块估值的重要因素。
整体来看行业产能周期未到，中期供给并不会大幅扩张。预计进口煤价格优势将逐步缩小，则煤炭进口难以有效增加。在宏观经济有望平稳发展以及人均用电需求逐步提升的情况下，煤价有望继续维持高位，预计未来三年秦皇岛港 5500 大卡动力煤均价在 660~700 元/ 吨之间。煤炭股有较强的安全边际，目前无论从 P/E 还是 P/B 看，煤炭股都有明显的估值优势，市场对行业产能扩张及需求较为悲观，后续煤炭供给增速的放缓及边际需求的改善很容易带动预期和情绪的逆转，催化反弹行情。因此我们维持板块“强于大市”的评级。预计产能有扩张的上市公司的业绩将获得相对较大的提升；另外参股蒙华铁路的企业则能够分享到 “两湖一江”及周围市场带来的利润增长。建议逐步逢低适时增配煤炭股，个股建议关注产能有所扩张和受益于铁路运力提升的企业：陕西煤业、中国神华。
表：重点上市公司盈利预测、估值及评级
资料来源：公开资料整理
陕西煤业（601225）：产能不断扩张，“蒙华铁路”投运的最佳受益标的区位优势突出，未来有望受益于“十三五”规划。公司地处陕西，相对于中部山西等地区，是未来煤炭增产的主力地区；第二，相对于其他西北各省，陕西距离目标市场更近，运距有优势；第三，公司是目前陕西省惟一的省属煤炭集团，在省内资源整合方面有天然的优势，公司煤炭资源主要分布在神府、榆横、彬长和黄陵矿区，该四个矿区煤质优良、煤层赋存条件好、地质构造简单，且大多数煤层瓦斯含量低（神府矿区大多数煤层瓦斯含量几乎为零），适宜建设现代化大型矿井，其单位产能的投资规模和经营成本相对较低。
预计公司未来 2~3 年产能累计增长达 15%~20%。从产业政策而言，“十三五”规划要优先推动西北地区的产能释放，公司作为西部地区煤炭龙头，资源储备丰富，长期产量增长有保障。公司预计小保当一号 2018 年四季度、小保当二号 2019 年下半年（核定产能均为 800 万吨）进入联合试运转，2018 年增量达 300 万~400 万吨，2019 年增量合计 1000 万吨左右。另有袁大滩矿（产能 500 万吨）预计 2018 年 6 月份联合试运转，虽然产量不并表，但公司的投资收益部分将有效增长。公司未来也有产能核增计划，目前储备了 300 多万吨产能置换指标，计划核增韩家湾、温家堡、红柳林等煤矿。
煤炭运输将极大受益于蒙华铁路的开通。虽然三大煤炭运输通道之一的“朔黄铁路”起始于陕西神木，但这是神华集团专用运煤通道，其他陕西煤企使用则受到较大限制。整体而言陕西省横向及南向运力均表现不足。公司目前铁路销量占比 45%左右，地销占比还是最大。
此次蒙华铁路预计 2019 年年底开通，参股 10%的陕西煤业将获得一定的运力保障，运往“两湖一江”的成本也有明显的下降，有利于提升公司的竞争力；同时销售价格有望提升，公司的利润将进一步增厚。
风险提示。宏观经济增速波动，影响煤炭需求。供给政策持续放松，压制煤价上行。
盈利预测、估值及投资评级。考虑公司产量的长期增长、较强的成本控制能力，我们维持公司 2018～2020 年 EPS 预测 1.19/1.29/1.35 元，当前价 8.95 元，对应 2018~20 年 P/E7/6/6x。给予公司目标价 12 元，对应 2018 年 PE 10x。估值优势明显，维持“买入”评级。
表：盈利预测
资料来源：公开资料整理
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