杭锅股份：余热锅炉龙头，天然气发电带来成长新逻辑
公司主营业务围绕电站锅炉、余热锅炉和工业锅炉等设备及其总包。1）2016年公司三大锅炉及其相关业务销售占营收比例为96.28%。2）2016年营收增长0.8亿元（YoY3.3%），主要受益于电站辅机业绩回归。归母净利润增长3.4亿元（YoY233%），综合销售毛利率回升4.06%。我们分析业绩扭亏为盈的主要因素：资产减值较去年降低2.87亿元（YoY-59.2%）、投资净收益增长5686万元（YoY421.5%）。3）2016年末公司在手订单42.72亿，考虑到订单结算周期约为0.5~1.5年，若多数订单在2017年内完成，营收或明显增长。其中，余热锅炉订单21.76个亿，远超去年订单情况。公司在手订单饱满，且前期钢贸坏账和主要费用摊销计提基本完成，2017年公司业绩有望显著增长。公司是国内余热锅炉领域龙头企业，产业政策利好
1）杭州余热锅炉研究所统计显示，2014年全国余热锅炉累计产量30012吨（蒸发量），其中杭锅产能11758吨（蒸发量），占比39.2%，市场占有率第一。2）《能源发展“十三五”规划》提出到2020年天然气在能源消费结构中所占比例将提高到10%以上，充分彰显了国家快速推进天然气行业发展的决心。
3）《天然气发展“十三五”规划》指出2020年我国气电装机达到1.1亿千瓦以上。中电联数据显示2016年底全国气电规模7008万千瓦。初步估算未来4年或释放约4000万千瓦市场空间。
由于天然气分布式能源发电装机容量较集中式发电小，其单位装机成本明显较高，我们保守估计气电综合发电投资成本400万/MW，对应市场投资空间1600亿。取余热锅炉占项目总投资10%和杭锅市占率40%，计算4年对应64亿元，年均16亿元，明显高于2016年余热锅炉板块6.7亿元销售业绩。值得注意的是，上述预测不包含国外市场数据，近4年国外全部业务营收平均在6亿元以上，取余热锅炉销售占比1/3，预估2亿元。综合预计气电余热锅炉市场年均18亿元销售业绩。同时，冶金、化工等工业行业烟气余热回收市场也将提升余热锅炉行业景气度。我们认为公司受益于天然气产业政策和国家节能环保政策影响，余热锅炉板块或成为公司主要的利润增长来源。
青海德令哈10MW熔盐塔式电站商运，公司太阳能光热发电业务领先
1）2016年8月中控太阳能公司投资运营的德令哈光热电站正式投运，公司在塔式熔盐光热发电领域实现“0”到“1”的突破。公司持有中控太阳能公司股份13.51%。公司在换热设备领域具有明显技术优势和工程经验，中控公司专长于工业自动化控制领域，强强联合。
2）参股子公司光热发电市占率较高。截至2016年底，全国光热电站装机容量在28.3MW，其中子公司占比35.3%；在建工程225MW，子公司占比22.2%。3）《太阳能利用“十三五”发展规划》指导2020年光热装机容量达到5GW，以目前光热电站3000万/MW建造成本计算，带动投资1500亿。保守估计换热设备费率10%，空间150亿元。我们看好公司太阳能光热发电板块，在产业政策推动下，公司将充分受益。
打造西子智慧产业园，关注后期落实情况。一期雏鹰创业基地运营平稳，已有20余家科创企业入驻；产业园二期工程已开工，以智能研发制造为主题。建议持续关注园区后期建设运营情况，投产后有望成为公司新的利润增长点。
一期股权激励达标解锁，后期行权达标或为大概率事件。公司于2016年1月实施股权激励，采取限制性股票方式，授予价格9.03元/股，总数1083.5万股。四期解锁条件分别为净利润（亿元）不低于1.8、2.0、2.2、2.4或市值（亿元）超过100、120、150、180。市值纳入考核条件，彰显公司对股价信心。第一期行权条件达标，增强管理层动力。本年度业绩或增长明显，后期行权达标或为大概率事件。
参考中国报告网发布《2017-2022年中国电站锅炉市场运营态势及投资方向研究报告》
大元泵业：“煤改气”驱动屏蔽泵业务快速增长
三大因素齐推动，2017年华北地区“煤改气”迎来窗口期1）“大气十条”迎来终考年，华北地区尤其京津冀区域面临巨大达标压力；2）环保垂改解决地方保护主义干预环境监测监察，加强政府监督责任和地方环保机构职责；3）环保纳入政绩指标，考核日益趋严。在三大因素催化下，2017年华北地区大气污染治理政策将迎来窗口期，执行力度有望空前强大。根据我们对“2+26”城市圈大气污染政策的梳理，2017-2020年华北农村“煤改气”用户数超过700万户。
屏蔽泵市场需求放量，公司业绩有望高增长农村“煤改气”的技术路径为散煤供暖改为天然气壁挂炉供暖，屏蔽泵是壁挂炉的核心设备；按“一户一炉”、“一炉一泵”的原则，2017-2020年华北地区农村“煤改气”热水屏蔽泵需求量为700万台，按照200元/台的单价计算，对应市场空间约为14亿元。公司是国产屏蔽泵市场龙头，在热水屏蔽泵领域市占率为50%左右，2016年公司屏蔽泵业务实现营收3.07亿元，同比增长41.47%，受益于农村“煤改气”政策推动，未来屏蔽泵业绩有望持续高速增长。
行业发展稳定+技术优势明显，公司农用泵业务将稳健增长随着我国近几年旱情频发、地下水位不断下降以及产品纳入农机补贴目录等因素影响，农用泵市场需求不断攀升；根据农机协会排灌机械分会预计，农用泵行业增速将维持12%以上水平，2017年市场规模将超320亿元。公司长期专注农用泵的研发、生产和销售，已建立起较强的技术优势和良好的品牌形象，产品市占率约为3.75%，位居行业第二名。在农用泵市场稳定增长的背景下，公司作为行业龙头业绩有望维持稳健发展态势。
京山轻机：上半年业绩符合预期，光伏组件自动化业务前景大好
传统包装机械业务拐点确立，营收和毛利率增长较好2016年以来，受益于整个中游复苏的影响，包装机械行业逐步回暖。上半年共实现营收2.53亿元，同比增长22.98%；毛利率28.64%，较去年同期上升1.81pct，主要是因为公司产品创新战略持续推进，高端智能产品占营收比达到90%以上。
分地区来看，国外实现营收9804.74万元，同比增长-17.48%，毛利率37.24%，较去年同期上升0.23pct；国内实现营收1.55亿元，同比增长78.15%，毛利率23.21%，较去年同期上升10.28pct。公司在纸制品包装机械行业浸淫时间超过30年，是中国最大的纸箱、纸盒包装机械研发、制造和出口基地。我们认为随着公司新产品的推出及转型升级的持续推动，叠加行业的整体复苏，包装机械业绩未来三年有望实现稳健增长。
铸件业务毛利率增长较快，将切入特斯拉供应链
上半年公司汽车铸件实现营收1.29亿元，同比增长33.67%；毛利率18.51%，较去年同期上升8.31pct；目前铸造业务已取得月度盈利，为上半年公司业绩带来了正收益。公司替代进口的800-6材质铸件产品已通过布雷博欧洲工厂测试，终端将批量用于特斯拉等车型；我们认为，公司铸件业务经过7年的技术沉淀后，产品品质达到国际一流水平，客户质量不断改善，随着规模效应的提升，预计2017年净利润水平有望达到2000万元。惠州三协毛利率有所下滑，下半年新产品订单进入确认高峰期。全资子公司惠州三协上半年实现营收1.68亿元，同比增长27.27%；净利润3569.06万元，同比增长-13.07%。分业务来看，自动化产品实现营收1.11亿元，同比增长60.29%，毛利率46.72%，较去年同期下降6.28pct；精密件板块实现营收5661.67万元，同比增长-5.74%，毛利率24.38%，较去年同期下降9.49pct，无人机马达产品目前已大量配套大疆无人机，后续发展潜力较大。公司继续挖潜老客户并加强人工智能技术和新产品研发，模块化设备、电池PACK线同比大幅增加，槟榔全自动生产线订单饱满，陶瓷CCD花色分选检测设备等得到客户认可并逐步上量；陆续推出手机包装线和机床加工用测量仪等新产品。我们认为惠州三协上半年业绩下滑是因为季节性因素导致，公司在手订单饱满，预计下半年业绩将会有强劲增长。
机器视觉产品迎来高速成长期
2017年6月16日，公司向深圳慧大成增资，并最终持有其31.60%的股权（原持有28%）。此次增资，慧大成承诺2017-2018年净利润分别不少于3000万元和5000万元。慧大成上半年净利润1579.17万元，同比增长50%以上，有望超额完成业绩承诺。慧大成上半年开展了16个项目研发，主要涉及视觉测量、印刷包装、外观检测以及生物识别与检测，在一体化模块和对外技术服务上取得了良好的业绩，技术服务收入占比达到30%。按照慧大成的业务范围和潜在业绩增速，未来有IPO的潜质，或者被京山轻机并购。无论哪种方式，对于上市公司而言，均能享受到慧大成业绩高速增长的成果。光伏装机量大增，拟收购标的苏州晟成业绩有望超预期。据中电联统计，1-7月我国光伏新增装机量达到34.92GW，已超过去年全年的34.54GW；此前能源局统计，1-6月光伏新增装机量24.40GW，意味着仅7月份光伏新增装机量就达到10.52GW，增速明显加快。苏州晟成是光伏组件自动化领域的龙头企业，市场占有率达到30%以上。受益于光伏装机量大增，苏州晟成的在手订单饱满，2017年实际业绩有望大幅超过6500万的业绩对赌承诺。
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