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三一重工后续股价持续上涨 或将激励持有者将可转债转为股份

         1. 专题探讨:三一重工可转债及可交换债影响几何?

         三一重工是我国工程机械的绝对龙头企业,自 2017 年年初以来,受益工程机械行业景气持续复苏,公司基本面已有大幅改善,股价也随之上涨。近一个月以来,股价更是一直高于可转债转股价格。
         参考中国报告网发布《2017-2022年中国工程机械市场竞争态势及发展定位研究报告
         今年 2 月,我们发布了行业深度报告《投资品中兴:股价与 ROE 关系几何?》,持续推荐投资品龙头企业,如三一重工等,并于 5 月股价低点发布了公司深度研究报告《一带一路打造国际龙头,投资复苏强势提高市占率》,我们认为,公司 2017 年将充分受益一带一路战略深入推进,以及国内基建投资增长和挖机行业完成去库存等利好因素,未来成长空间巨大。

         我们认为,若三一重工后续股价持续上涨,可能将激励债券持有者将可转债转为股份,以便获得更高的投资收益。

         由于截止到目前,仅有少量的可转债持有者实施了转股,那么,在目前公司股价高于转股价格的情况下,若可转债全部转股,将会对 EPS 有多大影响呢?下面,本文就来简要分析可转债与可交换债的基本特征、三一重工目前的可转债和可交换债进程,以及假设三一重工可转债全部转为股份后,对总股本的影响以及摊薄后的 EPS 大概会是多少。

         何为可转债?

         在具体分析三一重工的可转债情况之前,我们先来简单的了解一下可转债的基本概念以及其转换价值的定义。

         2. 可转债的基本特征 

         可转债  (Convertible Bond)  全称为“可转换公司债券”,是一种可以在特定时间和特定条件下,转换为普通股票的企业债券,可转债的特征主要由三点:

         1) 债权性。可转债与其他债券一样,也有规定的利率和期限,投资者可以选择持有债券到期,收取本息;

         2) 股权性。可转债在转换成股票之前是纯粹的债券,但一定条件下转换成股票之后,原债券持有人就由债权人变成了公司的股东,可享受股利分配或资本增值。当然,这也在一定程度上会影响公司的股本结构;

         3) 可转换性。可转换性是可转债的重要标志,债券持有人可以按约定的条件将债券转换成股票。

         转股权是投资者享有的、一般债券所没有的选择权。正是因为可转换性赋予了债券持有者额外的权利,因此,可转换债券利率一般低于普通公司债券利率,企业发行可转换债券就可以达到降低筹资成本的目的。此外,可转换债券持有人还享有在一定条件下将债券回售给发行人的权利,发行人在一定条件下拥有强制赎回债券的权利。

可转债示意图
 
资料来源:互联网

         在一般情况下,如果股票的市价在可转债的可转换期内超过其转换价格,那么债券的持有者便可选择将债券转换成股票以获得较大的收益。下面,我们就来看看三一重工目前可转债的情况是怎样的。

         3. 三一重工目前可转债转股情况简析 

         在介绍了可转债的基本概念之后,我们下面来看看三一重工自可转债上市发行以来的转股情况。

         2016 年 1 月,三一重工面向社会公开发行了面值总额为 45 亿元的可转换公司债券,并于 2016年 7 月 4 日起开始转股。

         截止到 2017 年 6 月 30 日,公司自可转债上市发行以来,共进行了 4次转股,最近一次发生在 2017 年 4 月 1 日-6 月 30 日期间,此次转股金额为 3.10 万元,转股数为 4154 股(占股本比例仅为 0.000055%),转股价格 7.46 元/股。

         从前四次的转股情况来看,均为小规模转股。

         根据我们的统计,公司前四次转股累计转股金额仅为 23.60 万元,仅占可转债总额的 0.00524%;累计转股总数 31515 股,仅占目前公司总股本的 0.000414%;尚未转股的可转债金额为 449976.40 万元。

2017 年以来三一重工可转债转股情况
 
资料来源:中国报告网整理

         可以看到,由于三一重工 2016 年股价表现较为低迷,因而并未有大量可转债持有者实施转股。

         但随着 2017 年工程机械行业持续复苏,公司基本面已有大幅好转,股价也终于超过了目前的转股价格。因此我们判断,股价的上涨可能将激励可转债持有者将更多的可转债转股以获得更大的投资收益。

三一重工股价走势(元)
 
数据来源:中国统计数据库

         4. 三一重工:若可转债全部转股,EPS 将如何变动? 

         在这部分内容当中,我们将着重来分析,若三一重工可转债全部转股,那么 EPS 将会如何变化。

         由于我们仅考虑在转股后由股本变化所引起的 EPS 的变动情况,并未考虑可转债利息等其他情况对 EPS 的影响,因此,最后测算出的 EPS(摊薄)仅是基于股本变动因素而得出的测算值,与实际变动情况可能有所出入。

         下面,我们就来具体看看可转债全部转股的情况。

         我们假设在三一重工股价持续上涨的情况下,所有尚未转股的可转债全部转为公司股份,那么按照公司目前尚未转股的可转债金额449976.40 万元,以及目前 7.46 元/股的转股价格来计算,则全部转股后公司总股本将增加60318.55 万股,约占目前总股本的 7.88%,股本总数将达到 826114.16 万股。

三一重工总股本变动情况(单位:万股)
 
资料来源:中国报告网整理

         一般情况下,股本总数的增加将摊薄公司的 EPS。根据我们之前的财务预测模型,三一重工2017/2018/2019 年净利润分别为 24.98 亿元、31.06 亿元、41.08 亿元,对应 EPS 为 0.33 元、0.41 元、0.54 元。

         现在,我们假设三一重工目前剩余可转债全部转股,那么按转股完成后总股本 826114.16 万股计算,EPS 将变为 0.30 元、0.38 元、0.50 元;对应每年 EPS 将摊薄 0.03 元、0.03 元和 0.04 元。

假设三一重工可转债全部转股以后的 EPS 摊薄情况
 
资料来源:中国报告网整理
资料来源:中国报告网整理,转载请注明出处(GQ)

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