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2018年中国液压破碎锤行业艾迪精密企业竞争力及财务数据估值 液压锤收入稳定 液压件加速突破(图)

       艾迪精密创立于 2003 年,2017 年成功上市。公司主要从事液压破碎锤、高端液压件等工程机械属具的开发、生产,已经成为国内液压破碎锤行业的领军企业,产品出口到全球 60 多个国家及地区。公司的实际控制人为宋飞家族,实际控制人合计持股比例为 62.5%。

       2017年,公司总营业收入6.4亿元,归母净利润1.4亿元,其中液压破碎锤占比61.45%,液压件占比 38.11%。2017 年,公司前五名客户销售收入 1.85 亿元,占年度销售收入总额 28.88%。客户均为知名主机厂,液压锤成主机厂最优配置选择。2017 年公司约 45%的液压锤直接供给挖掘机主机厂,三一、徐工、利星行、卡特彼勒、斗山、沃尔沃等国内知名主机厂均为公司客户,随着产能提升,与卡特等的合作会加深,18 年将为卡特供应 3000 根以上液压锤,还将进一步开拓其他主机厂客户。2018 年一季度实现收入 2.17 亿元,同比增长 56%,实现归母净利润 5106 万元,同比增长 67%。 

       我们预计 2018 年艾迪精密 1)破碎锤 2018 年销量达到 2.6 万台(整机+机芯),同比翻倍以上增长,卡特将提供 3000 台以上订单;2)液压件板块,2018 年目标主泵销量 4 万台,马达 3 万台,较 2017 年的 2.4/1.2 万台也是翻倍增长;3)前装领域突破,目前已为知名主机厂 20 吨级中挖批量提供主泵,月供货量有望达 400 台,马达、阀也在装机测试中。 

       1) 公司核心竞争力 

       工艺技术业内领先,不断开发优质客户。公司成立之初主要产品即为液压破碎锤,经过多年研发,公司已掌握液压破碎锤的全套生产技术和工艺,形成了以热处理技术、高压液压件铸造技术、先进机加工工艺、高压密封技术、测试技术等为核心的具有自主知识产权的液压产品生产技术,公司产品性能和质量得到大幅提升。目前公司已形成轻型、中型和重型 3 个序列 20 多个系列的液压破碎锤产品,能够满足市场上绝大部分需求,产品已销往 60 多个国家和地区。 

       参考观研天下发布《2018年中国液压破碎锤行业分析报告-市场深度分析与发展前景预测

       定位高端市场,持续开发优质客户资源。公司具有传统优势的液压破碎锤业务,定位高端市场,是三一、徐工、斗山、卡特彼勒的供应商,约 35%的产品直接供给主机厂。公司和三一一直保持着密切的合作关系。今年开始和卡特合作,开发小挖破碎锤等产品,已经开始向卡特彼勒小批量供货,适用于中大挖的重锤等产品也有望突破。 

       2) 液压锤收入稳定,液压件加速突破 

       客户均为知名主机厂,液压锤成主机厂最优配置选择。2017 年公司约 45%的液压锤直接供给挖掘机主机厂,三一、徐工、利星行、卡特彼勒、斗山、沃尔沃等国内知名主机厂均为公司客户,随着产能提升,与卡特等的合作会加深,18 年将为卡特供应 3000 根以上液压锤,还将进一步开拓其他主机厂客户。公司优质的客户质量,从应收账款也可以看出,2017 年应收款欠款方的前 5 名分别为:三一重机、徐工、Jisung 韩国、利星行、斗山,均为知名工程机械企业及经销商。根据我们最新产业链调研了解,大部分挖机都优先装配装配艾迪的液压锤,相较于工兵、水山等进口品牌,艾迪产品质量可靠、性价比极高。 

       毛利率稳步向上。2017 年公司整体毛利率 43.5%,较 16 年提升 1.1 百分点。液压锤业务毛利率 44%,较 16 年减少 1.5 个百分点,原材料成本升高导致毛利率有所降低,液压锤直接材料占其营业成本的比例由 16 年的 72%上升至 17 年的 78%,预计 18 年在原材料价格基本企稳的情况下,液压锤业务的毛利率将回升到 45%以上。液压件业务毛利率 40.6%,同比增长 3.2 个百分点,规模效应充分体现,18 年随着前装市场的突破,液压件毛利率有望再上一个台阶,2018 年一季度,公司整体毛利率 44.8%,已经明显提升! 

        3) 百亿市场在召唤 

       受益于国内配锤率提升、破碎锤更新,市场可达百亿元。发达国家挖掘机配锤率基本上在 35%以上,日本、韩国等岛屿国家配锤率达到 60%。而我国工程机械配锤率目前 20%,仍有较大的提升空间,且破碎锤使用寿命相对主机非常短,具备一定的消费属性,在巨大的挖掘机存量市场驱动下,破碎锤未来三年的市场空间达百亿元。艾迪精密技术领先,在难度最大的重型破碎锤领域市占率达 80%。 

       主机厂培育国内供应商,艾迪有望切入百亿液压件市场。在高端液压件领域,力士乐、川崎等欧美日韩企业占据垄断地位,挖掘机所需高端液压件基本依赖进口。 2018 年,在卡特彼勒关闭日本液压件工厂后,全球的液压件供应将更为紧张,三一、徐工国内主机厂急于培育国内液压件供应商。艾迪作为国内最领先的液压泵阀、马达生产企业之一,将迎来大机会。 

       我们认为,作为国内唯二的可以与外资匹敌的工程机械泵阀企业,艾迪精密将充分享受高端液压件进口替代的红利,市场空间近百亿。 

图表:财务数据与估值


 资料来源:观研天下整理

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