杰克股份是全球最大的缝制机械设备生产企业之一，主要生产平缝机、包缝机等各类工业缝纫机，2009 年收购德国奔马，进入裁床领域。公司控股股东为台州市杰克投资有限公司，持股比例为 42.85%（2018 年一季度报），股东性质为境内非国有法人企业，实际控制人是胡彩芳等。
公司 2016 年收入 18.6 亿元，归母净利润 2.21 亿元，于 2017 年 1 月上市。2017 年营业收入 27.87 亿元，归母净利润 3.24 亿元，其中工业缝纫机营收占比约 84%，裁床营收占比约 16%。2017 年，公司前五名客户销售收入 3.43 亿元，占年度销售收入总额 12.3%，集中程度低。2018 年一季度，公司营业收入 10.7 亿元，归母净利润 1.17 亿元；2018 年全年公司力争实现营业收入 38.3 亿元，同比增长 37.44%；净利润 4.6 亿元，同比增长约 42%。未来，杰克股份将持续在缝制机械自动化方面发力，用更自动化、智能化的机器替代人力，提升生产效率，符合中国制造 2025 的发展方向。
1） 公司核心竞争力
研发占比 4.9%，高额投入保障技术领先。2017 年公司研发支出 1.35 亿元，研发费用/ 收入比重达 4.9%，研发费率不输众多“新经济”企业。公司先后在德国梅尔斯泰腾，台州、临海、杭州、西安、武汉、意大利米兰等地设立研发基地，中德、中意多地联合、协同研发，目前拥有三国七地 651 名研发人员。2017 年全年申请发明专利 325 项，实用新型 134 项，外观设计 43 项，合计 502 项，连续 2 年成为全球发明专利申报数量最多的企业。海外业务扩展，将成为重要成长源泉。纺织服装行业逐步向越南、印尼等东南亚市场转移，越南等国的缝制机械资本开支也在快速增加，杰克在越南、孟加拉、印尼等纺织服装主要市场均有充分布局，2016 年海外收入占比超 60%，未来海外业务有望成为公司业绩增长的重要源泉。
2） 聚焦核心技术 毛利率水平行业领先
2015-2017 年公司营业收入分别为 15.92 亿元、18.57 亿元和 27.87 亿元，同比增长分别为-7.6%，16.7%和 50%。杰克裁床业务的技术主要来源于 2009 年收购的德国奔马，奔马公司在裁床领域拥有超强的技术和品牌影响力，属于国际裁床企业中的第一梯队。得益于奔马的强大技术实力以及国内裁床行业的低渗透率，杰克股份裁床业务的收入快速提升，占比也逐年提高，2013 年裁床业务占比达 13%，2017 年已达 16%。参考观研天下发布《2018年中国缝纫机械行业分析报告-市场深度分析与投资前景研究》
聚焦核心技术，自制整机收入是工业缝纫机业务收入的主要组成部分。公司工业缝纫机业务收入具体可细分为自制整机、电机台板、外购整机和其他。其中，较能体现公司产品实力的自制整机是工业缝纫机业务收入的主要组成部分。2014 年-2017 年，自制整机占工业缝纫机业务收入的比重分别都在 86%以上。平缝机是公司自制整机的最主要产品类型，占比超过 50%。2014-2017 年，公司外购整机收入逐年减少，主要系公司聚焦自制整机的发展，逐渐减少外购整机的销售。
毛利率水平行业领先，裁床业务毛利率最高。2015-2017 年，公司主营业务毛利率分别为 30.0%、31.3%、30.7%，毛利率较为稳定，且较国内同行业公司更高，体现了公司较强的技术实力和盈利能力。公司的裁床业务由于技术难度大，产品附加值高，毛利率在公司各类产品中最高，保持在 45%左右。
普通平缝机向直驱电脑平缝机转换成趋势。相较于普通的机械式驱动，电脑车和直驱车的整体结构简单、安装方便、停针精度高，定位准确、缝制效率高，具有高性价比，代表着工业缝纫机的发展方向。杰克的非直驱电脑平缝机已经于 2011 年下半年停产，电脑车和直驱车的收入占比整体呈上升趋势。
3） 龙头地位将更加显著
国外国内两翼齐飞，成为缝制机械全球引领者指日可待。2017 年杰克国内收入 12.1 亿元，占比 43.3%，同比增长 68.5%，国外收入 15.7 亿元，占比 56.7%，同比增长 38.3%。虽然 17 年受益于国内缝制机械行业复苏，国内收入增速超过了国外增速，但是 17 年海外收入占比仍达 56.7%，充分体现了杰克的国际化和全球化布局。我们认为，杰克在未来两年会利用产品的强大竞争力和丰富的经销网络，继续在海外市场高歌猛进，预计在 2020 年以前，杰克股份将会在收入规模、利润指标上成为缝制机械全球引领企业，目前全球第一、第二的缝制机械设备公司是日本重机和日本兄弟，日本重机 2017 年年收入约 40 亿元人民币，但近年来几乎没有增长。图表：财务数据与估值
资料来源：观研天下整理
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