参考中国报告网发布《2017-2022年中国工程机械市场竞争态势及发展定位研究报告》
总体上，我们认为 2017 年传统工程机械行业高增长不可持续，但是确定走出底部，并且将逐渐回归到稳态增长。龙头公司受益微观、中观、宏观三个层面的变化，预计利润将保持 3 年左右的快速增长。
① 微观层面，龙头企业风险基本出清，经营改善，报表修复，净利率进入上升通道，这种盈利弹性对净利润增量的贡献非常大，预计 2017 年超过 5 成贡献，2018、2019 年接近 5 成，未来 3 年利润端增速都显著高于收入端增速；
② 中观层面，行业竞争格局优化，龙头企业销量增速高于行业；
③ 宏观层面，总需求结构中，更新换代需求和海外占比日益显著，直接由投资拉动的新增需求占比下降。
高空作业平台作为新兴工程机械，是最耀眼的工程机械新星，受益经济性、安全等因素带来的渗透率提升，将在较长时间内处于快速增长阶段；核心零部件如液压件等受益进口替代和海外市场拓展，也将在较长时间内保持快速增长。
工程机械行业聚集龙头，重点介绍三一重工、徐工机械、柳工、浙江鼎力、恒立液压、艾迪精密、中联重科等。
三一重工
公司是国内工程机械龙头，国内起重机市场的重要参与者。公司汽车起重机国内市占率从 2008 年 4.39%上升至 2016 年的 20.53%，已接近中联重科水平，排名行业第三。公司 2016 年起重机业务毛利率高达 34.04%，在所有业务中排名第一。起重机业务盈利能力强，市占率快速提升，在公司整体业务板块中的重要性稳步提升。
2016 年公司实现国际销售收入 92.86 亿元，占总营收比重 39.9%，领跑行业。预计公司在 2020 年之前可以实现国际收入占比过半，海外收入高增速的很大一部分来源于公司挖掘机业务的快速拓展。以印度市场为例，公司在该市场挖掘机销量每年均可实现翻番增长。
公司是国内起重机械绝对龙头，各品类起重机市占率始终维持在 50%左右。2016 年 9 月以来国内起重机市场快速回暖，2017H1 全行业汽车起重机销量增速 89.34%，同期公司销量增速高达 105.01%，龙头优势明显。起重机业务快速回暖叠加公司海外业务稳步推进以及各项新业务开始放量，公司业绩拐点已然确立。
公司挖掘机市占率逐年提升，2017H1 国内市占率已上升至 5.59%，而 2016 年同期为 4.81%。挖掘机毛利率显著高于其传统装载机业务，预计 2017 年公司挖掘机收入规模将与装载机相当，公司营利能力将显著增强。
公司在印度等一带一路沿线国家表现突出，品牌认知度不断提升。2016 年海外收入 20.17 亿元，总体稳定；海外业务毛利率 23.56%，较 2015 年提升 1.99%，公司海外业务已进入收获阶段。
预计 2017-2019 年归母净利润分别为 4.03、5.83 和 8.53 亿元，同比增 717.43%、44.83%和 46.28%。
海外收入占公司主营收入比重达到 58.5%，海外大市场成为公司业绩持续快速增长一个核心动力：海外高空作业平台年均需求规模在 600 亿以上，海外龙头企业收入规模都在百亿元以上，与海外竞争对手相比，公司性价比优势明显、不断改进销售模式，海外市场份额呈现持续上升趋势。
公司作为国内龙头，未来可持续性高增长确定性强。在有效劳动力减少、人工成本上升、安全意识增强等因素推动下，高空作业平台在中国市场的渗透率迅速提升，需求空间大，未来三年年均复合增速有望在 33%以上。公司龙头优势明显，公司激励到位，提供最全产品系列，同时不断培育新的租赁公司并增强老客户粘性度，公司新签订单和业务量实现快速增长，市场份额有望持续提升。
预计公司 2017-19 年归母净利润分别为 2.67、3.96、5.26 亿元，同比分别增长 52.60%、48.36%、32.95%；
国内液压行业的关键零部件及系统配套龙头企业。液压传动与控制产品广泛应用于航空航天、船舶、重型机械和工程建筑机械等装备制造业各领域。
受益下游挖掘机行业景气度持续超预期以及轨道交通项目建设高峰到来等多重刺激因素，公司挖掘机油缸和非标油缸销量持续高增长。同时，经历五年打磨后，公司泵阀产品已趋成熟，借势本轮挖机销量高增长成功实现渗透；泵阀技术含量高，价值量大，台均挖掘机泵阀价值约为油缸的 2.5 倍，泵阀快速放量将打开公司中长期成长空间。
液压破碎锤龙头企业，受益于存量市场配锤率提升、新机销售增加及公司产品结构的不断优化，业务实现快速增长：我国液压破碎锤年销量从 2006 年到 2015 增长了 5.87 倍。从挖掘机配锤率来看， 2006 年中国挖掘机配锤率仅为 6.20%，到 2015 年超过 18%，但是较国外发达国家挖掘机 35%以上的配锤率水平还有较大差距，需求空间大。受益于我国 130 多万台挖掘机存量市场配锤率的提升及新机销售的增加，破碎锤行业仍能保持稳定向上增长。公司为液压破碎锤龙头企业，形成了轻型、中型和重型 3 个序列 20 多个系列的产品系列，同时随着公司产能释放及高毛利率产品重型破碎锤收入占比的提升，公司业务毛利率有望实现持续提升。
液压件业务率先实现在挖掘机后市场的突破，未来有望逐步渗透到主机市场：高端液压件运用领域广泛，目前国内主要依赖于进口，有着巨大的进口替代需求。公司进入液压件产品领域后，攻克了液压件精密铸造、生产和测试等技术难关，成功开发并批量化生产液压泵、液压马达、多路控制阀等高端液压件，目前主要在售后市场，随着新增产能逐步达产，未来逐渐走向主机市场。2016 年实现收入 1.07 亿元，同比增长 35%，实现毛利率为 37.35%，同比增加 13 个百分点。
公司为国内一线工程机械企业,主导产品包括混凝土机械、起重机械、消防机械和农业机械等。
公司近期出售环境产业 80%，战略聚焦工程机械和农业机械板块。利用出售环境产业的资金，公司有望充分计提应收账款和存货的资产减值损失，彻底处置风险、轻装上阵，有利于重新确立公司在工程机械领域的领先地位。
总体上，我们认为 2017 年传统工程机械行业高增长不可持续，但是确定走出底部，并且将逐渐回归到稳态增长。龙头公司受益微观、中观、宏观三个层面的变化，预计利润将保持 3 年左右的快速增长。
① 微观层面，龙头企业风险基本出清，经营改善，报表修复，净利率进入上升通道，这种盈利弹性对净利润增量的贡献非常大，预计 2017 年超过 5 成贡献，2018、2019 年接近 5 成，未来 3 年利润端增速都显著高于收入端增速；
② 中观层面，行业竞争格局优化，龙头企业销量增速高于行业；
③ 宏观层面，总需求结构中，更新换代需求和海外占比日益显著，直接由投资拉动的新增需求占比下降。
高空作业平台作为新兴工程机械，是最耀眼的工程机械新星，受益经济性、安全等因素带来的渗透率提升，将在较长时间内处于快速增长阶段；核心零部件如液压件等受益进口替代和海外市场拓展，也将在较长时间内保持快速增长。
工程机械行业聚集龙头，重点介绍三一重工、徐工机械、柳工、浙江鼎力、恒立液压、艾迪精密、中联重科等。
工程机械龙头企业净利率进入上升通道
数据来源：中国报告网整理
工程机械龙头企业毛利率进入上升通道
数据来源：中国报告网整理
工程机械龙头企业期间费用率进入下降通道
数据来源：中国报告网整理
工程机械龙头企业资产减值损失/营收比例进入下行通道
数据来源：中国报告网整理
三一重工
公司是国内工程机械龙头，国内起重机市场的重要参与者。公司汽车起重机国内市占率从 2008 年 4.39%上升至 2016 年的 20.53%，已接近中联重科水平，排名行业第三。公司 2016 年起重机业务毛利率高达 34.04%，在所有业务中排名第一。起重机业务盈利能力强，市占率快速提升，在公司整体业务板块中的重要性稳步提升。
2016 年公司实现国际销售收入 92.86 亿元，占总营收比重 39.9%，领跑行业。预计公司在 2020 年之前可以实现国际收入占比过半，海外收入高增速的很大一部分来源于公司挖掘机业务的快速拓展。以印度市场为例，公司在该市场挖掘机销量每年均可实现翻番增长。
三一重工汽车起重机市占率稳步提
数据来源：中国报告网整理
三一重工海外业务快速拓展
数据来源：中国报告网整理
三一重工盈利预测表
数据来源：中国报告网整理
徐工机械 公司是国内起重机械绝对龙头，各品类起重机市占率始终维持在 50%左右。2016 年 9 月以来国内起重机市场快速回暖，2017H1 全行业汽车起重机销量增速 89.34%，同期公司销量增速高达 105.01%，龙头优势明显。起重机业务快速回暖叠加公司海外业务稳步推进以及各项新业务开始放量，公司业绩拐点已然确立。
徐工机械是国内汽车起重机绝对龙
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徐工机械海外业务收入占比已近20%
数据来源：中国报告网整理
徐工机械盈利预测表
数据来源：中国报告网整理
柳工 公司挖掘机市占率逐年提升，2017H1 国内市占率已上升至 5.59%，而 2016 年同期为 4.81%。挖掘机毛利率显著高于其传统装载机业务，预计 2017 年公司挖掘机收入规模将与装载机相当，公司营利能力将显著增强。
公司在印度等一带一路沿线国家表现突出，品牌认知度不断提升。2016 年海外收入 20.17 亿元，总体稳定；海外业务毛利率 23.56%，较 2015 年提升 1.99%，公司海外业务已进入收获阶段。
预计 2017-2019 年归母净利润分别为 4.03、5.83 和 8.53 亿元，同比增 717.43%、44.83%和 46.28%。
柳工汽车起重机市占率逐年提升
数据来源：中国报告网整理
柳工海外业务已进入收获阶段
数据来源：中国报告网整理
浙江鼎力 海外收入占公司主营收入比重达到 58.5%，海外大市场成为公司业绩持续快速增长一个核心动力：海外高空作业平台年均需求规模在 600 亿以上，海外龙头企业收入规模都在百亿元以上，与海外竞争对手相比，公司性价比优势明显、不断改进销售模式，海外市场份额呈现持续上升趋势。
公司作为国内龙头，未来可持续性高增长确定性强。在有效劳动力减少、人工成本上升、安全意识增强等因素推动下，高空作业平台在中国市场的渗透率迅速提升，需求空间大，未来三年年均复合增速有望在 33%以上。公司龙头优势明显，公司激励到位，提供最全产品系列，同时不断培育新的租赁公司并增强老客户粘性度，公司新签订单和业务量实现快速增长，市场份额有望持续提升。
预计公司 2017-19 年归母净利润分别为 2.67、3.96、5.26 亿元，同比分别增长 52.60%、48.36%、32.95%；
浙江鼎力盈利预测表
数据来源：中国报告网整理
恒立液压 国内液压行业的关键零部件及系统配套龙头企业。液压传动与控制产品广泛应用于航空航天、船舶、重型机械和工程建筑机械等装备制造业各领域。
受益下游挖掘机行业景气度持续超预期以及轨道交通项目建设高峰到来等多重刺激因素，公司挖掘机油缸和非标油缸销量持续高增长。同时，经历五年打磨后，公司泵阀产品已趋成熟，借势本轮挖机销量高增长成功实现渗透；泵阀技术含量高，价值量大，台均挖掘机泵阀价值约为油缸的 2.5 倍，泵阀快速放量将打开公司中长期成长空间。
恒立液压海外营收占比逐年提升
数据来源：中国报告网整理
恒立液压盈利预测表
数据来源：中国报告网整理
艾迪精密 液压破碎锤龙头企业，受益于存量市场配锤率提升、新机销售增加及公司产品结构的不断优化，业务实现快速增长：我国液压破碎锤年销量从 2006 年到 2015 增长了 5.87 倍。从挖掘机配锤率来看， 2006 年中国挖掘机配锤率仅为 6.20%，到 2015 年超过 18%，但是较国外发达国家挖掘机 35%以上的配锤率水平还有较大差距，需求空间大。受益于我国 130 多万台挖掘机存量市场配锤率的提升及新机销售的增加，破碎锤行业仍能保持稳定向上增长。公司为液压破碎锤龙头企业，形成了轻型、中型和重型 3 个序列 20 多个系列的产品系列，同时随着公司产能释放及高毛利率产品重型破碎锤收入占比的提升，公司业务毛利率有望实现持续提升。
液压件业务率先实现在挖掘机后市场的突破，未来有望逐步渗透到主机市场：高端液压件运用领域广泛，目前国内主要依赖于进口，有着巨大的进口替代需求。公司进入液压件产品领域后，攻克了液压件精密铸造、生产和测试等技术难关，成功开发并批量化生产液压泵、液压马达、多路控制阀等高端液压件，目前主要在售后市场，随着新增产能逐步达产，未来逐渐走向主机市场。2016 年实现收入 1.07 亿元，同比增长 35%，实现毛利率为 37.35%，同比增加 13 个百分点。
艾迪精密盈利预测表
数据来源：中国报告网整理
中联重科 公司为国内一线工程机械企业,主导产品包括混凝土机械、起重机械、消防机械和农业机械等。
公司近期出售环境产业 80%，战略聚焦工程机械和农业机械板块。利用出售环境产业的资金，公司有望充分计提应收账款和存货的资产减值损失，彻底处置风险、轻装上阵，有利于重新确立公司在工程机械领域的领先地位。
中联重科汽车起重机市占率维持在20%左右
数据来源：中国报告网整理
中联重科海外收入占比呈提升趋势
数据来源：中国报告网整理
中联重科盈利预测表
数据来源：中国报告网整理
资料来源：中国报告网整理，转载请注明出处（ZQ）
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