母婴连锁龙头，经营业绩优异
参考观研天下发布《2018年中国母婴市场分析报告-行业深度调研与发展趋势预测》
爱婴室成立于1997年，以母婴产品目录销售起家，是定位于中高端母婴市场，为孕前至6岁婴幼儿家庭提供一站式母婴用品采购及健康服务的专业连锁零售商。其经营产品涵盖婴幼儿乳制品、纸制品、喂哺用品、玩具、洗护用品、棉纺品、车床等品类，此外还通过门店提供婴儿游泳、抚触等服务。公司经营模式以直营门店为主，并开拓了电商等多种线上渠道。
公司营业收入稳定增长，业绩加速提升。数据显示，2017年公司实现营收18.08亿元，同比增长14.07%，五年CAGR为15.92%；实现归母净利润9358万元，同比增长26.47%，五年CAGR为20.87%。净利润增速总体上呈上升趋势。
图：2013-2017 年爱婴室营业收入（亿元）及增速
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图：2013-2017 年爱婴室归母净利润（亿元）及增速
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盈利能力领先于同行。据显示，公司2014-2017年毛利率分别为24.51%、25.72%、26.70%、28.41%，净利率分别为3.89%、4.75%、5.14%、5.78%，与同行业公司孩子王和Mothercare相比，均处于领先位置。
图：2014-2017 财年爱婴室可比公司毛利率比较
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图：2014-2017 财年爱婴室可比公司净利率比较
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创始人团队持股比例较高。公司招股说明书披露，施琼、莫锐强、董勤存、戚继伟为公司创始成员和实际控制人。四名创始人在母婴商品连锁零售行业均有多年的工作经历，存在同事、校友或朋友的背景关系。自公司设立以来，四人均在公司担任重要管理职务，其中施琼担任公司董事长和总经理，莫锐强和戚继伟担任公司副总经理，董勤存担任公司战略投资总监。截至2018年1月15日，四人合计持有公司58.67%的股权（茂强投资由四人直接控股）。
图：爱婴室股权结构（截至2018 年1 月15 日）
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业务以门店销售为核心，向多种服务延伸
爱婴室经营业务分为主营业务和其它业务两大类。其中主营业务包括门店销售、电子商务、批发和婴儿抚触等服务，其它业务包括促销活动管理、推广展示和其他。从业务性质来看，主营业务中的门店销售、电子商务、批发属于商品销售类业务，品类包括奶粉、用品、棉纺、食品、玩具、车床等。面向消费者的婴儿抚触等服务，以及面向供应商的促销活动管理和推广展示服务属于服务类业务。
图：爱婴室业务构成
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门店销售贡献大部分收入。数据显示，2015-2017 年爱婴室门店销售收入占主营业务收入比重分别为96.26%、97.23%和97.12%。从品类贡献上看，奶粉类、用品类、棉纺类的收入贡献较大。从区域贡献上看，公司直营门店覆盖上海、福建、江苏和浙江四省市，其中上海的收入贡献最大，但占比呈逐年下降趋势。
图：2014-2017 年爱婴室营业收入构成（亿元，按业务模式）
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图：2013-2017 年爱婴室营业收入构成（按产品）
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图：2013-2017 年爱婴室营业收入构成（按地区）
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不同品类毛利率差异较大。数据显示，2017 年占公司营收比重较大的奶粉类、用品类、棉纺类商品毛利率分别为19.12%、22.15%、39.69%。奶粉类及用品类商品毛利率相对较低，棉纺类、食品类、车床类商品毛利率较高，玩具类商品毛利率2013-2017 年呈现一定的下滑趋势。
公司三费以销售费用为主，期间费用率保持稳定。爱婴室招股说明书披露，2017 年公司销售、管理费用率分别为16.99%、3.51%，同比增长1.01pct、0.02pct，主要原因是经营规模扩大导致房屋租赁费用、职工薪酬、运输费用等相应增加。公司财务费用率持续保持较低水平。
图：2013-2017 年爱婴室不同品类商品毛利率对比
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图：2013-2017 年爱婴室期间费用率
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