1、短期淡季回调已开始
春节假期后，六大电厂动力煤库存和港口动力煤库存均快速上涨，但煤耗回升较慢，供暖季即将结束，短期动力煤淡季回调已开始。目前，动力煤价格较节前737元/吨累计下降了64元/吨，累计降幅达8.7%。
煤价是火电成本的主要影响因素，相对来说，利用小时数对业绩的影响弹性太小。从历史上看，煤价长期回归合理区间，我们认为火电盈利或已逐步筑底，长期看，火电具有盈利改善、估值修复的机会，值得积极关注。
回顾煤价上一个周期高点，2011-2012年，煤价高位开始震荡回落，2012年动力煤均价较2011 年下降14%，超7成火电上市公司盈利大幅改善，其中，华能国际归母净利同比增长46亿元（+363%），华电国际归母净利同比增长13.4亿元（+1690%）。期间，以华能国际为代表的火电企业，相对收益表现亮眼。
绝对收益来看，华能国际、华电国际在2011年末-2012年累计最高涨幅分别为83%和73%。
参考观研天下发布《2018年中国煤炭分析市场分析报告-行业运营态势与发展前景研究》
3.主要火电公司弹性分析
假设：
（1）各公司上网电价不变；
（2）各公司利用小时数不变；
（3）披露业绩快报或年报的公司直接使用2017年业绩，只预告业绩区间的取预告中值；
（4）考虑合同煤比例；
（5）考虑17%增值税、25%所得税；
（6）各公司市场电量比例不详，统一按30%估算市场电量比例；
（7）除燃料成本外，其余成本不发生变化。
通过以上假设，计算煤价为500元/吨、550元/吨和600元/吨时，各公司的业绩弹性。
4、投资建议
煤价是火电行业投资机会的核心变量，我们认为，煤价中枢下移将是大概率事件，而政府工作报告明确了推进电力供给侧改革的方向，虽然难度较大，但也值得期待。我们认为火电行业将迎反转，长期看好火电的投资机会。个股建议关注：华能国际，华电国际，申能股份，皖能电力。
春节假期后，六大电厂动力煤库存和港口动力煤库存均快速上涨，但煤耗回升较慢，供暖季即将结束，短期动力煤淡季回调已开始。目前，动力煤价格较节前737元/吨累计下降了64元/吨，累计降幅达8.7%。
图表：库存上升快，短期淡季回调开始
图表来源：观研天下整理
图表：六大电厂日煤耗回升慢（万吨）
图表来源：观研天下整理
2、火电盈利或已筑底，行业反转可期煤价是火电成本的主要影响因素，相对来说，利用小时数对业绩的影响弹性太小。从历史上看，煤价长期回归合理区间，我们认为火电盈利或已逐步筑底，长期看，火电具有盈利改善、估值修复的机会，值得积极关注。
回顾煤价上一个周期高点，2011-2012年，煤价高位开始震荡回落，2012年动力煤均价较2011 年下降14%，超7成火电上市公司盈利大幅改善，其中，华能国际归母净利同比增长46亿元（+363%），华电国际归母净利同比增长13.4亿元（+1690%）。期间，以华能国际为代表的火电企业，相对收益表现亮眼。
图表：煤价波动情况下，华能国际相对收益
图表来源：观研天下整理
绝对收益来看，华能国际、华电国际在2011年末-2012年累计最高涨幅分别为83%和73%。
参考观研天下发布《2018年中国煤炭分析市场分析报告-行业运营态势与发展前景研究》
图表：11-12 年煤价回落时，火电龙头股价走势
图表来源：观研天下整理
3.主要火电公司弹性分析
假设：
（1）各公司上网电价不变；
（2）各公司利用小时数不变；
（3）披露业绩快报或年报的公司直接使用2017年业绩，只预告业绩区间的取预告中值；
（4）考虑合同煤比例；
（5）考虑17%增值税、25%所得税；
（6）各公司市场电量比例不详，统一按30%估算市场电量比例；
（7）除燃料成本外，其余成本不发生变化。
通过以上假设，计算煤价为500元/吨、550元/吨和600元/吨时，各公司的业绩弹性。
图表：主要火电公司弹性分析表
图表来源：观研天下整理
4、投资建议
煤价是火电行业投资机会的核心变量，我们认为，煤价中枢下移将是大概率事件，而政府工作报告明确了推进电力供给侧改革的方向，虽然难度较大，但也值得期待。我们认为火电行业将迎反转，长期看好火电的投资机会。个股建议关注：华能国际，华电国际，申能股份，皖能电力。
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