参考中国报告网发布《2017-2022年中国动力电池行业市场发展现状及十三五投资动向研究报告》
创新股份：三星、LG 的稳定供应商
打造隔膜龙头股，双主业驱动发展。上市公司前业务是以烟草包装为主的包装印刷业务，盈利稳定，现金流优质，但增量空间有限。公司积极谋求业务拓展，凭借传统业务积累的雄厚资金，收购上海恩捷，成功切入高技术壁垒的锂电池隔膜领域，跻身湿法隔膜龙头。未来受益于下游以新能源汽车为主的应用市场爆发式增长，隔膜业务持续发力，大幅增厚公司业绩。
在手订单充足，全年收入近 10 亿。2017 年 5 月 11 日，上海恩捷的订单超 1 亿方米，不含税的金额为 4.46 亿元。对应的不含税销售额已覆盖 2017 年全年预测收入的 48%。上海恩捷已与国轩高科、LGChem、宁德时代、比亚迪、三星 SDI 等客户签订框架协议，根据在手订单测算，2017 年下半年的采购数量为 0.84 亿平方米，对应收入为 5.02 亿元，预计全年实现收入 9.48 亿元。
隔膜行业高增长，国产化乃大势所趋。隔膜作为锂离子动力电池四大材料之一，随着我国新能源汽车崛起，动力类锂离子电池主导市场，电动汽车产销持续放量，拉动隔膜需求。
近年，锂离子电池隔膜产业呈现高速增长。截至 2015 年，我国国产锂电池隔膜的市场规模达到 21.3 亿元，同比增长 37.4%，近 5 年的年复合增长率为 38.36%；我国国产锂电池隔膜的销量达到 6.28 亿平米，同比增长49.5%，近 5 年的复合增长率为 62.75%。动力电池主导隔膜需求快速增长，产业将在较长时间内处于供不应求状态。龙头隔膜企业将受益于市场集中度提升，强者恒强。
隔膜是锂电材料中技术壁垒较高的环节，目前我国隔膜行业以逐步脱离进口依赖，转向国产化替代。当前阶段，我国成为世界最大的锂离子电池生产制造基地。未来，国产化隔膜市场空间较大，随着技术进步、隔膜性能稳定以及资质获得认可，在领跑全球的中国新能源市场中，国产隔膜龙头的市占率也将逐步提升。
三元驱动隔膜路线转向，湿法工艺优势明显。隔膜的生产工艺主要有干法和湿法两大类。干法又可细分为单向拉伸工艺和双向拉伸工艺。干法及湿法的技术水平，通常指两种方法所涵盖的原材料配方技术、微孔制作技术和成套设备设计技术等三个方面达到的技术经济指标，最终体现为产品的一致性、稳定性和安全性等技术参数指标。
湿法工艺生产的隔膜相对于干法工艺生产的隔膜更加轻薄，机械性更好，应用于动力电池可提高能力密度，故受到三元电池厂商青睐。目前，隔膜轻薄化已成为趋势。中日韩厂商占主流目前 60%-70%的隔膜市场，主要是湿法双向拉伸工艺制备的单层 PE 膜。因该法生产的隔膜孔径比较小且均匀，可以得到更高的孔隙率和更好的透气性，可以满足动力电池的大电流充放要求。
由于相比于干法工艺，湿法隔膜难度更大，对新进者及谋求工艺切换厂商的技术壁垒愈加明显。国内高端湿法工艺刚刚起步，我们认为，拥有核心技术优势的龙头企业将受益。
湿法隔膜供不应求，三大优势铸就龙头地位。上海恩捷凭借技术沉淀，市场份额在不断扩大，目前订单需求增长迅速，产品供不应求。作为国内最大湿法锂离子隔膜生产商，规模优势领先。目前，已成为三星 SDI 在中国唯一认证供应商，并已切入 CATL、LGChem、比亚迪、国轩高科等主流电池厂商供应链，形成批量供货。随下游车企集中度提升，公司市场份额不断扩大，订单需求增长迅速，产品供不应求。因中高端市场壁垒较高，公司募资大规模扩张产能，有利迅速抢占市场份额，我们预计，公司将持续受益于行业高景气度及龙头企业市场集中度提升。
与其他国内锂电池隔膜厂商相比，公司为国内最大的湿法锂离子隔膜供应商，并具有以下竞争优势，使其保持行业领先地位。根据高工锂电数据，2016 年湿法隔膜中，上海恩捷市占率达到 20%，远超第二名 13%的市场份额。
技术优势：经过多年的研发投入和技术积累，公司具有强大的新产品和前瞻性技术研发能力，产品具有优异的透气性、高孔隙率、热收缩性能、较低闭合温度和较高的熔断温度，有效改善了电池的倍率、循环性、充放电性能、高温安全性和完整性，保证了电池的安全性能。部分产品在孔隙率、拉伸强度、热收缩、闭孔温度等参数上已达到国际水平，逐步替代进口中高端产品。
同时在设备上，公司核心生产设备主要进口自日本制钢所（JSW），相比于国内生产设备，具有更好的稳定性及低能耗性。
产能优势：公司产能行业领先，截至 2016 年底公司已有上海厂区已经投产 6条基膜生产线，随着珠海厂区 12 条生产线的建设完工及陆续投产使用，标的公司产能约为年产 13.2 亿平方米，将成为世界领先锂离子隔膜供应商，具备大规模稳定的生产和供货能力。
客户优势：公司主要客户包括 LGChem、CATL、比亚迪、国轩高科，且为三星 SDI 在国内唯一隔膜供应商。主流龙头客户的大规模对隔膜企业的生产能力和稳定的供货能力要求极高，认证周期长，因此车企对公司依赖度较高，公司客户粘性大。
产能大幅扩张，跻身世界隔膜巨头。为满足客户生产需要，公司拟在珠海建设年产 10 亿平方米 12 条锂离子电池隔离膜生产线（含募投项目的5 条生产线），即珠海恩捷锂电池隔离膜生产基地一期项目。项目建设完成后，公司年产能将达到 13.2亿平方米，将成为世界第一大锂离子电池隔离膜供应商。
目前，上海的 1 条生产线已于 2017 年 3 月在上海厂区投产。其它的珠海 7 条生产线也将陆续于 2018-2019 年投产，推动公司产能连年攀升。
得益于产能扩大、客户拓展顺利以及行业进入高速发展期，2016 年公司隔膜业务收入 4.99 亿元，同比增长 2 倍以上。我们认为，在行业高景气度下，公司扩张产能进一步实现规模化效应，并凭借技术优势、质量优势及产能优势，成为国内第一锂电池隔膜供应商，形成大规模稳定供货。同时，随下游客户完成在业市场份额的提升，推动业绩实现高增长。预计公司 2017-2020 年，隔膜收入年均复合增速达到 40%以上。
创新股份：三星、LG 的稳定供应商
打造隔膜龙头股，双主业驱动发展。上市公司前业务是以烟草包装为主的包装印刷业务，盈利稳定，现金流优质，但增量空间有限。公司积极谋求业务拓展，凭借传统业务积累的雄厚资金，收购上海恩捷，成功切入高技术壁垒的锂电池隔膜领域，跻身湿法隔膜龙头。未来受益于下游以新能源汽车为主的应用市场爆发式增长，隔膜业务持续发力，大幅增厚公司业绩。
在手订单充足，全年收入近 10 亿。2017 年 5 月 11 日，上海恩捷的订单超 1 亿方米，不含税的金额为 4.46 亿元。对应的不含税销售额已覆盖 2017 年全年预测收入的 48%。上海恩捷已与国轩高科、LGChem、宁德时代、比亚迪、三星 SDI 等客户签订框架协议，根据在手订单测算，2017 年下半年的采购数量为 0.84 亿平方米，对应收入为 5.02 亿元，预计全年实现收入 9.48 亿元。
隔膜行业高增长，国产化乃大势所趋。隔膜作为锂离子动力电池四大材料之一，随着我国新能源汽车崛起，动力类锂离子电池主导市场，电动汽车产销持续放量，拉动隔膜需求。
近年，锂离子电池隔膜产业呈现高速增长。截至 2015 年，我国国产锂电池隔膜的市场规模达到 21.3 亿元，同比增长 37.4%，近 5 年的年复合增长率为 38.36%；我国国产锂电池隔膜的销量达到 6.28 亿平米，同比增长49.5%，近 5 年的复合增长率为 62.75%。动力电池主导隔膜需求快速增长，产业将在较长时间内处于供不应求状态。龙头隔膜企业将受益于市场集中度提升，强者恒强。
我国隔膜产量及产值高增长
数据来源：中国统计数据库
动力电池隔膜需求快速增长
数据来源：中国统计数据库
隔膜是锂电材料中技术壁垒较高的环节，目前我国隔膜行业以逐步脱离进口依赖，转向国产化替代。当前阶段，我国成为世界最大的锂离子电池生产制造基地。未来，国产化隔膜市场空间较大，随着技术进步、隔膜性能稳定以及资质获得认可，在领跑全球的中国新能源市场中，国产隔膜龙头的市占率也将逐步提升。
三元驱动隔膜路线转向，湿法工艺优势明显。隔膜的生产工艺主要有干法和湿法两大类。干法又可细分为单向拉伸工艺和双向拉伸工艺。干法及湿法的技术水平，通常指两种方法所涵盖的原材料配方技术、微孔制作技术和成套设备设计技术等三个方面达到的技术经济指标，最终体现为产品的一致性、稳定性和安全性等技术参数指标。
湿法工艺生产的隔膜更薄，可提高动力电池能量密度
资料来源：中国报告网整理
湿法工艺生产的隔膜相对于干法工艺生产的隔膜更加轻薄，机械性更好，应用于动力电池可提高能力密度，故受到三元电池厂商青睐。目前，隔膜轻薄化已成为趋势。中日韩厂商占主流目前 60%-70%的隔膜市场，主要是湿法双向拉伸工艺制备的单层 PE 膜。因该法生产的隔膜孔径比较小且均匀，可以得到更高的孔隙率和更好的透气性，可以满足动力电池的大电流充放要求。
国际主流厂商以湿法隔膜为主
数据来源：中国统计数据库
由于相比于干法工艺，湿法隔膜难度更大，对新进者及谋求工艺切换厂商的技术壁垒愈加明显。国内高端湿法工艺刚刚起步，我们认为，拥有核心技术优势的龙头企业将受益。
湿法隔膜供不应求，三大优势铸就龙头地位。上海恩捷凭借技术沉淀，市场份额在不断扩大，目前订单需求增长迅速，产品供不应求。作为国内最大湿法锂离子隔膜生产商，规模优势领先。目前，已成为三星 SDI 在中国唯一认证供应商，并已切入 CATL、LGChem、比亚迪、国轩高科等主流电池厂商供应链，形成批量供货。随下游车企集中度提升，公司市场份额不断扩大，订单需求增长迅速，产品供不应求。因中高端市场壁垒较高，公司募资大规模扩张产能，有利迅速抢占市场份额，我们预计，公司将持续受益于行业高景气度及龙头企业市场集中度提升。
与其他国内锂电池隔膜厂商相比，公司为国内最大的湿法锂离子隔膜供应商，并具有以下竞争优势，使其保持行业领先地位。根据高工锂电数据，2016 年湿法隔膜中，上海恩捷市占率达到 20%，远超第二名 13%的市场份额。
2016 年上海恩捷湿法隔膜市场份额位列第一
数据来源：中国统计数据库
技术、产能及客户三大优势铸就龙头地位
资料来源：互联网
技术优势：经过多年的研发投入和技术积累，公司具有强大的新产品和前瞻性技术研发能力，产品具有优异的透气性、高孔隙率、热收缩性能、较低闭合温度和较高的熔断温度，有效改善了电池的倍率、循环性、充放电性能、高温安全性和完整性，保证了电池的安全性能。部分产品在孔隙率、拉伸强度、热收缩、闭孔温度等参数上已达到国际水平，逐步替代进口中高端产品。
同时在设备上，公司核心生产设备主要进口自日本制钢所（JSW），相比于国内生产设备，具有更好的稳定性及低能耗性。
产能优势：公司产能行业领先，截至 2016 年底公司已有上海厂区已经投产 6条基膜生产线，随着珠海厂区 12 条生产线的建设完工及陆续投产使用，标的公司产能约为年产 13.2 亿平方米，将成为世界领先锂离子隔膜供应商，具备大规模稳定的生产和供货能力。
客户优势：公司主要客户包括 LGChem、CATL、比亚迪、国轩高科，且为三星 SDI 在国内唯一隔膜供应商。主流龙头客户的大规模对隔膜企业的生产能力和稳定的供货能力要求极高，认证周期长，因此车企对公司依赖度较高，公司客户粘性大。
产能大幅扩张，跻身世界隔膜巨头。为满足客户生产需要，公司拟在珠海建设年产 10 亿平方米 12 条锂离子电池隔离膜生产线（含募投项目的5 条生产线），即珠海恩捷锂电池隔离膜生产基地一期项目。项目建设完成后，公司年产能将达到 13.2亿平方米，将成为世界第一大锂离子电池隔离膜供应商。
目前，上海的 1 条生产线已于 2017 年 3 月在上海厂区投产。其它的珠海 7 条生产线也将陆续于 2018-2019 年投产，推动公司产能连年攀升。
公司在建产能陆续于 2018-2019 年投产
资料来源：中国报告网整理
得益于产能扩大、客户拓展顺利以及行业进入高速发展期，2016 年公司隔膜业务收入 4.99 亿元，同比增长 2 倍以上。我们认为，在行业高景气度下，公司扩张产能进一步实现规模化效应，并凭借技术优势、质量优势及产能优势，成为国内第一锂电池隔膜供应商，形成大规模稳定供货。同时，随下游客户完成在业市场份额的提升，推动业绩实现高增长。预计公司 2017-2020 年，隔膜收入年均复合增速达到 40%以上。
公司隔膜业务收入增速较快，复合增长 40%以上
数据来源：中国统计数据库
资料来源：中国报告网整理，转载请注明出处（GQ）
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