中国目前规模最大的炼化一体化装置“中石化下属镇海炼化”拥有2300万吨/年炼油、100万吨/年乙烯、200万吨/年芳烃，2016年全年加工原油2012万吨，生产乙烯112万吨，实现利润总额135亿元，净利润约为100亿元，镇海炼化也是目前国内盈利能力最强的炼化企业。
根据我们的盈利预测，浙江石化（荣盛，桐昆等）、恒力大连、恒逸文莱这3个炼化一体化项目的盈利能力很强，之所以盈利能力高于平均水平，是因为这3个炼化项目规模大并且偏化工路线。
参考观研天下相关发布的《2017-2022年中国石油石化市场需求调研及十三五发展定位研究报告》
表:3大炼化一体化项目在7种情景下的盈利能力（亿元）
我们对比了中国石化、中国石油、上海石化、华锦股份、恒力大连、浙江石化（荣盛，桐昆等）和恒逸文莱的炼化一体化装置的成品油收率，发现中石油和中石化偏重炼油，上石化处于炼油和化工品之间，恒力大连、浙江石化（荣盛，桐昆等）和恒逸文莱这3个炼化一体化项目都偏重化工，而华锦股份不生产汽油，只生产柴油和航煤（为了多生产石脑油，用于乙烯装置）。
表: 国内大型炼化企业成品油收率（%）
1）浙江石化、恒力大连炼化一体化项目的的毛利率（30-40%）高于上海石化和华锦股份（20-30%），这与浙江石化和恒力大连炼化一体化项目规模更大、产品附加值更高（PX，乙烯产能大）有关，而恒逸文莱的毛利率水平较低，这是因为恒逸的成品油直接销往文莱等东南亚地区，成品油价格远低于国内，但是文莱没有消费税、增值税，且免除前11年的企业所得税，因此恒逸文莱的总体净利率水平仍有10%左右；
2）虽然恒力大连、浙江石化（荣盛、桐昆等）、恒逸文莱这3个炼化一体化项目需要支付较高的财务成本来投资建设炼化一体化，但建成投产后的净利率和ROE水平较高，具有投资价值。
图: 华锦股份在2012-2016 年的毛利率、各项税费率、净利率（%）
图:浙江石化炼化一体化在7 种情景下的毛利率、各项税费率、净利率（%）
图 :恒力大连炼化一体化在7 种情景下的毛利率、各项税费率、净利率（%）
图:恒逸文莱炼化一体化在7 种情景下的毛利率、各项税费率、净利率（%）
1) 我国炼油行业产能过剩，成品油供过于求，汽柴煤出口量逐渐增加。
2) 生产成品油需缴纳高额的消费税（汽油1.52 元/升，柴油1.2 元/升，航煤1.2 元/升暂缓征收），国内炼化企业的营业税金及附加占营收的比例约为10-20%，而消费税占营收税金及附加的比例又达到80-90%，因此企业通过转向生产航煤（如华锦）， 向化工方向转型（如上海石化），在无成品油消费税的国家建炼化一体化装置（如恒逸文莱炼化一体化），从而避免缴纳过高的成品油消费税。
3) 我国芳烃和烯烃等化工原料稀缺，附加值更高，走化工路线一方面可以满足国内/自身对化工原料的需求，另一方面可以提高炼化产品毛利率，提高炼化盈利能力（如浙江石化、恒力大连、恒逸文莱等炼化一体化项目）。
另外值得强调的是，炼化一体化项目本身也能形成风险对冲，即“炼油”和“化工品”的对冲，这是因为化工品的市场需求较高（芳烃、烯烃等），因此在油价上涨通道，下游化工品涨价的幅度高于上游原油涨价幅度，而在油价处于下跌通道时跌幅亦低于原油价格跌幅。因此在最悲观的情景7（Brent 从100+美金/桶降到80 美金/桶）的情况下，浙江石化没有出现亏损， 还有约35 亿的净利润，而恒逸文莱亏损约50 亿元，恒力大连盈亏平衡，这是因为浙江石化除了有PX 以外，还有乙烯、聚烯烃、乙二醇、聚碳酸酯等深加工的化工品，更加偏重化工路线、向化工下游延伸更远。恒逸石化在2017年9月与文莱签署了二期合作备忘录，再新建1400万吨/年炼油、150万吨/年乙烯、150万吨/年PX，而恒力大连也在2017年4月披露了新建150万吨/年乙烯的第一次环评公示，可见炼化一体化将越来越向化工方向发展。
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