参考观研天下发布《2018年中国有色金属行业分析报告-市场运营态势与投资前景预测》
环保标准提升，通过成本内化改变行业竞争格局，准入门槛提高，保护行业现有参与者市场份额，基于此判断，我们认为行业龙头有望充分受益， 推荐江西铜业、云铝股份、驰宏锌锗、锡业股份。
1、江西铜业
公司介绍
公司是国内铜产业链行业龙头，形成了以铜的采矿、选矿、冶炼、加工，以及硫化工和稀贵稀散金属提取与加工为核心业务的产业链。公司旗下德兴铜矿是国内最大的露天铜矿，探明储量居世界前列，贵溪冶炼厂是全球最大的单体冶炼厂。截至2017 年底，公司自产铜精矿含铜产能21 万吨/年，阴极铜产能超过130 万吨/年。
铜价或将继续抬升，公司业绩有望进一步提升
截至2018 年4 月，铜冶炼加工费为73.50 美元/吨，较年初下降8.70%，佐证铜精矿供给紧张。我们预计2018 年、2019 年铜价分别为52000 元/吨、55000 元/吨。作为铜行业龙头企业，公司将充分受益，业绩有望进一步提升。
矿产铜产量稳中有增，自给率进一步提高
2017 年，公司自产铜精矿含铜20.96 万吨，自给率15.25%。2018 年公司计划生产铜精矿含铜量20.68 万吨，较2017 年减少0.28 万吨；阴极铜142 万吨，较2017 年增加5 万吨。
公司未来主要增量来自于两个方面：银山矿业技改项目计划于2019 年底完工，新增采选能力0.8 万吨/日，年均新增铜精矿6.34 万吨，硫精矿29.35 万吨；城门山铜矿三期扩建项目预计2020 年底完工，新增采选能力1 万吨/ 日。未来两年，我们预计公司矿产铜产量稳中有增， 2019-2020 年产量分别是21.46、22.81 万吨，自给率进一步提高。
受益于新能源汽车快速发展，铜箔板块有望成为公司新盈利增长点
公司持有耶兹铜箔有限公司93.4%的股权，铜箔产能为1.5 万吨。2017 年， 公司实现板块净利润2.05 亿元。受益于新能源汽车等下游行业快速拉动， 铜箔板块有望成为公司新盈利增长点。
盈利预测和投资评级：
行业层面，全球经济逐步回暖，铜价有望继续上涨。公司层面，江西铜业是国内最大的铜生产基地，技术领先，产能产量均居行业前列。铜价的上涨， 公司业绩增长确定性强。我们维持盈利预测，预计 2018~2020 EPS 分别为 0.93 元、1.49 元、1.55 元，维持目标价24.18 元，对应公司18 年26 倍PE，维持“买入”评级。
风险提示：铜价格波动风险，收购进展不确定性。
表：业绩预测和估值指标
资料来源：公开资料整理
2、云铝股份
◆受益铝价上涨，2017年业绩大幅增长
2017 年，公司实现营业收入221 亿元,同比增加42.22%，实现净利润总额6.5 亿元，同比增长460%。受益铝价上涨，2017 年公司业绩大幅增长。
◆收购曲靖铝业，再扩疆场
2018 年1 月，公司成功收购曲靖铝业（已改为曲靖云铝淯鑫铝业有限公司） 94.35%股权，涉及电解铝产能38 万吨。收购标的产能全部合法合规，38 万吨新产能的注入，公司业绩弹性将进一步提升。铝价每上涨1000 元，有望增厚公司业绩3.8 亿元。
◆氧化铝自给率进一步提升
文山氧化铝一期产能80 万吨，二期60 万吨项目已经建成，实现投产。公司另外仍在建老挝氧化铝100 万吨项目，预计2019 年投产。届时，公司将形成260 万吨氧化铝产能。以目前公司电解铝在产120 万吨产能测算，公司氧化铝自给率可达100%。
◆盈利预测和投资评级：
基于现阶段铝价较为疲软（较去年同期铝价下滑10%），我们下调盈利预测， 预计公司2018/2019/2020 年EPS 分别为0.38/0.59/0.76 元。参考电解铝行业估值水平23 倍，给予18 年23 倍估值，目标价格8.74 元，维持“买入” 评级。
◆风险提示：氧化铝价格下跌；在建项目进度不及预期。
表：业绩预测和估值指标
资料来源：公开资料整理
3、驰宏锌锗
◆完整的产业链，产能产量大
公司具有集采矿、选矿、冶金、化工、深加工、贸易和科研为一体的完整产业链，自产产品涵盖锌产品、铅产品和铅锌冶炼过程中的伴生回收的银锭、锗、硫酸等副产品。具有年采选矿石300 万吨、铅锌冶炼62.2 万吨、银150吨、金70 千克、锗产品含锗30 吨，镉、铋、锑等稀贵金属400 余吨的综合生产能力。2017 年，公司产出锌金属量26.41 万吨，锌锭33.49 万吨，锌合金6.21 万吨。
◆铅锌资源丰富，业绩充分受益铅锌价格上涨
公司在云南、内蒙古、黑龙江、加拿大、玻利维亚等地拥有多处矿产地。总铅锌金属储量超过 3000 万吨，其中，国内铅锌资源储量超过 700 万吨（备案及未备案量），加拿大塞尔温项目控制级加推断级铅锌金属量合计 2690 万吨。此外公司拥有的会泽矿、彝良矿，合计品位超25%，位于全球前列公司。铅锌资源丰富，开采成本较低，业绩充分受益铅锌价格上涨。
◆盈利预测和投资评级：
公司背靠优势矿产资源，拥有完整产业链；公司定向增发提升自给率，巩固铅锌行业内龙头地位，未来前景广阔；我们维持公司盈利预测，预计2018~2020 EPS 分别为 0.23 元、0.34 元、0.44 元，维持目标价 8.28 元， 对应当前PE36 倍，维持“买入”评级。
◆风险提示：铅锌价格不及预期
表：业绩预测和估值指标
资料来源：公开资料整理
4、锡业股份
公司介绍
公司是锡行业龙头企业，拥有世界上最完整的锡采选冶及深加工产业链，是中国最大的锡生产出口基地。2017 年公司锡金属国内市场占有率43.55%， 全球市场占有率21.08%。目前公司锡锭产能8 万吨/年，锡材产能3 万吨/ 年，锡化工产能2.5 万吨/年。
锡矿供应趋紧，锡价或将继续上涨
缅甸矿供给主要由两部分组成，财政部（1/3）和当地矿企(2/3)。随着露天矿的开采枯竭，缅甸矿品位下滑严重，普遍在1%-2.5%（16 年平均品位高达10%）。品位下滑佐证开采枯竭，锡矿供应趋紧。我们预计2018 年矿山产锡或下降至3 万吨以内，与2017 年相比减少2 万吨。作为锡行业龙头企业，公司或将充分受益锡价上涨红利。
扩产项目有望尽快落地，助力公司业绩增长
华联锌铟铜街-曼家寨360 万吨采矿扩建工程项目已完成环评工作，其余配套项目也已完成立项备案工作，华联锌铟扩产项目有望尽快落地，扩大公司盈利空间。
锌、铟冶炼技改项目预计今年投产，或成为业绩新亮点
2017 年8 月30 日公告，公司年产10 万吨锌、60 吨铟冶炼技改项目募集资金到位（24.6 亿）。我们认为随着锌铟冶炼环节填补增强后，公司将成为全球最大的原生铟生产基地，为后续铟新材料业务提供发展基础。项目建成后， 预计将为公司带来每年税后2.3 亿元的净利润。
盈利预测和投资评级：
基于未来国内上游锡精矿供给有望出现短缺，提升锡价，公司业绩保障性强； 且公司为国内锡行业稀缺标的。我们维持盈利预测， 预计公司2018/2019/2020 年EPS 分别为0.77/0.82/0.93 元，维持目标价格17.40 元， 对应公司18 年23 倍PE，维持“买入”评级。
风险提示：
锡价格波动风险，供给短缺格局不达预期，以及项目投产进度推迟。
表：业绩预测和估值指标
资料来源：公开资料整理
资料来源：观研天下整理，转载请注明出处。（ww）
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