原料药是医药唯一有价格剧烈波动的周期性细分行业，维生素原料药又是主要细分品种。近年来，由于持续环保政策收紧，部分主要生产企业限产停产，维生素原料药行业迎来价格明显上涨时期，相关上市公司股价也积极表现，涨幅明显。
1.1 寡头垄断竞争格局明显
世界维生素原料药生产看中国，我国是维生素生产和出口大国，多种维生素产能占世界总产能６５％以上，全球维生素行业生产格局基本形成了以我国为生产中心，海外德国巴斯夫、荷兰帝斯曼（DSM）补充三极生产格局。市场竞争格局上，大部分品种已经形成了少数几家企业寡头垄断竞争市场格局，如VE（维生素E）由DSM（30000吨）、BSF（20000吨）、新和成（30000吨）和浙江医药（20000吨）四大寡头垄断，竞争格局稳定，CR4产能占比超70%；VB2主要生产企业有广济药业4800吨（大金产业园2300+孟州2500吨）、DSM2000吨、巴斯夫1500吨，三家企业总长能达8300吨，超过全球产能80%；VB5（泛酸钙）由亿帆医药、山东新发、山东华辰CR3 产能占比约85%。
表：维生素主要细分种类市场格局
1.2 下游涨价不敏感
维生素不同于其他医药原料药（抗生素原料药、其他特色原料药），下游主要是饲料、食品添加剂和医药保健品，其中饲料用量占比维生素行业70%以上。维生素对畜禽而言，需要量极少，但对维持畜禽正常的免疫功能具有重要的作用。现代养殖业大多采用集约化，动物脱离阳光、土壤、青绿饲料等自然条件，仅依靠配合饲料中的养分，极易缺乏维生素。因此，饲料中必须添加各种维生素，以满足畜禽的营养需要。
由于维生素在饲料中添加量小，因此饲料行业对维生素涨价不敏感。维生素在各种畜禽饲料中因动物类别、育龄、健康状况等添加量各不同，但是吨饲料添加量最高仅有克级别，如维生素E每吨饲料添加50克，有的甚至只有毫克级别；在饲料成本占比中，豆粕、玉米等蛋白和能量类占饲料85%以上成本，生产等其他成本10%左右，微量矿物元素、氨基酸、维生素等预混料占5%左右，维生素在饲料企业成本控制中不是主要考虑因素，下游饲料行业对为维生素涨价不敏感。
1.3供给端是价格周期波动主要策源地，环保停产是涨价主因
下游主要需求端饲料行业对维生素需求刚性且稳定，据数据，近十年来，全球饲料产量基本保持1-3%的增速稳定增长，2016年全球饲料首次超过10亿吨，同比去年增长3.7%，我国饲料生产量累计2.9 亿吨，同比增长3.8%。饲用维生素需求伴随饲料行业低速稳定增长，不存在需求爆发增长情况。
供给端是维生素价格周期波动的主要策源地，环保是价格上涨驱动主因。维生素工业生产采用化工合成或者生物发酵生产，污染物排放量较大，在全国各地方省市都属于需环保严格监管类企业。各地环保督查或安全生产检查，导致部分维生素生产企业减少生产缩减产量，甚至停产，由于大部分维生素细分品种生产格局相对集中，几家产量优势企业减产或停产，引起相关品种维生素未来供应急剧萎缩担忧，市场报价飙升。如2016年初以来，山东环保督查，维生素B5（泛酸钙）主要生产企业山东华辰和新发减产或停产，维生素B5价格短期从56元/千克飙涨12倍至目前730元/千克。
1.4 我们的观点：
未来维生素原料药周期性淡化，涨价仍在路上：我们认为，维生素原料药涨价仍在路上，维生素原料药板块是整体性行情，差别只是涨价的先后问题，主要原因是近年来中央和各地方政府对环保趋严的坚决态度前所未有，环保督查和安全检查等监管频频，目前中央已经组织四批环保督察组，分赴各省市进行环保督查工作。环保从过去地方保护主义、走过场运动式检查，发展为地方主要领导问责制，常态式环保督查，“绿水青山就是金山银山”的绿色发展理念深入人心。
在涨价持续性方面，不同于过剩行业产品涨价，供给急速扩张，价格快速回落的尖顶型价格走势形态，维生素原料药行业近年来价格的走势更多表现为价格上涨后，更长时间维持高位的走势，周期性淡化明显，主要原因在于环保持续性收紧，原料药供给侧收缩和环保成本增加。如VB5（泛酸钙）自2015年底市场价格急剧上涨后，在价格高位维持已长达两年。
目前，维生素价格指数为339.8，迭创新高，具体细分品种方面，VK3、VB6、泛酸钙、VD3和VA价格创出10年历史新高，VB2近期快速上涨，维生素E价格底部回升，叶酸经历2015年暴涨后，大幅回落。
过往牺牲环境求发展的历史已经一去不返，维生素原料药行业将迎来因环保收紧，导致供给侧收缩带来的整体涨价历史机遇，看好维生素原料药生产企业，重点亿帆医药（002019，泛酸钙）、广济药业（000952，VB2）、兄弟科技（002562，VB5、VK3）和花园生物（300401，VD3）。
图：饲用维生素价格指数迭创新高
图：维生素原料药周期性减弱（以VB5为例）
资料来源：观研天下整理，转载请注明出处。（ww）
更多好文每日分享，欢迎关注公众号
【版权提示】观研报告网倡导尊重与保护知识产权。未经许可，任何人不得复制、转载、或以其他方式使用本网站的内容。如发现本站文章存在版权问题，烦请提供版权疑问、身份证明、版权证明、联系方式等发邮件至kf@chinabaogao.com，我们将及时沟通与处理。
