中药产业链环节众多，涵盖农、工、商业。由于历史原因与经营特性，产业链诸多环节较为分散，唯独工业环节，得益于制作工艺与品牌品种构筑而成的护城河，拥有更高的利润，也更容易形成规模以上的企业，如中成药制造、中药饮片（包括中药配方颗粒）。
一、政策展望：顶层设计惠及未来，当下政策冷暖分化
顶层设计高远。中医药作为源远流长的中国特色医药，尽管改革开放后逐步被现代医学替代，但仍然具备相当规模的民间基础。近年来，中医药作为国家品牌受到领导人的推崇，高屋建瓴式的政策亦大量出台。我们注意到，宏观利好大都由国务院等高层机构推出，而对行业产生实质性影响的国家药监总局并未紧密跟随。
落地政策冷暖分化。微观结构上，医药作为政策主导的行业，近年面临压力并不小。行业层面，医保控费、两票制对企业的产品价格、分销渠道产生冲击，进而影响企业盈利。中药层面，医保控费细化为中药注射剂受限、辅助用药监控，进一步打压行业。令人宽慰的是，经典名方免临床开始征求意见、配方颗粒拟放开意见征求结束、中医诊所备案制暂行办法施行，传来些许暖意。
二、市场展望：优良质地与合理估值换得盈利空间
我们将中药行业的上市公司依据市值高低分为大、中、小三类，分别有 11、13、48 家。
“两票制”促使药企高开票、调整渠道，我们认为近年影响企业盈利：
盈利能力上，17 年收入回暖主要受高开票影响、利润提速主因成本下降与费用控制，其中中市值公司由于较为多注射剂企业，行业性压力导致趋势向下；
现金流量上，由于账期延长，导致 17 年现金流出现不同程度的恶化；
盈余质量上，两票制引发的渠道控制导致营业周期延长，进而导致资产周转率下降，近三年 ROA 与 ROE 均处于下降通道；
营运能力上，营业周期受两票制影响而延长，两票制风暴尚未结束，趋势延续。
参考观研天下发布《2018-2023年中国中药行业市场现状规模分析与投资商机分析预测报告》
横向估值：大小有别。中药企业依然沿用 PEG 估值体系，但市场风格切换导致横向估值紊乱，大公司估值已与增速相匹配，而小公司估值经过近一年的下杀大部分处于低位。
注：气泡大小表示公司市值（20171231）
纵向估值：估值处于低位。历史上来看，中药行业公司的估值尚处于均值以下。我们认为，大中型公司的估值已较为合理、但无明显溢价，小公司估值已处于历史低位。
图表：中药行业：产业价值链解析
顶层设计高远。中医药作为源远流长的中国特色医药，尽管改革开放后逐步被现代医学替代，但仍然具备相当规模的民间基础。近年来，中医药作为国家品牌受到领导人的推崇，高屋建瓴式的政策亦大量出台。我们注意到，宏观利好大都由国务院等高层机构推出，而对行业产生实质性影响的国家药监总局并未紧密跟随。
图表：近三年涉及中药行业的政策
图表：中药行业及医药行业的政策分析
我们将中药行业的上市公司依据市值高低分为大、中、小三类，分别有 11、13、48 家。
图表：中药行业：以市值划分
盈利能力上，17 年收入回暖主要受高开票影响、利润提速主因成本下降与费用控制，其中中市值公司由于较为多注射剂企业，行业性压力导致趋势向下；
现金流量上，由于账期延长，导致 17 年现金流出现不同程度的恶化；
盈余质量上，两票制引发的渠道控制导致营业周期延长，进而导致资产周转率下降，近三年 ROA 与 ROE 均处于下降通道；
营运能力上，营业周期受两票制影响而延长，两票制风暴尚未结束，趋势延续。
图表：中药行业上市公司：成长能力分析（2013-9M17）
图表：中药行业上市公司：现金流量分析（2012-9M17）
图表：中药行业上市公司：盈利能力分析（2012-9M17）
图表：中药行业上市公司：营运能力分析（2012-9M17）
图表：中药行业上市公司估值分析：预测增速与预测估值
纵向估值：估值处于低位。历史上来看，中药行业公司的估值尚处于均值以下。我们认为，大中型公司的估值已较为合理、但无明显溢价，小公司估值已处于历史低位。
图表：中药行业上市公司：历史估值（PE, ttm）
图表：中药行业上市公司：估值对标（PE, ttm）
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