工商两翼齐飞，成就稳健白马：公司是工商业一体化发展的综合医药龙头，2016年商业、工业收入分别为197.37亿和56.43亿元，近三年CAGR分别达13.80%和23.95%，均显著高于行业增速；从总体上看，2007到2016年营收和归母净利润CAGR分别达到45.79%和26.62%，且近三年净利润增速在30%以上，稳健的业绩表现使公司成为当之无愧的医药白马。
医保调整+基层放量，两大核心品种再谱新篇：公司两大核心品种百令胶囊和阿卡波糖2016年销售额分别突破20亿和15亿。2017新版医保目录中，百令胶囊调整为气血双补剂，淡化辅助用药色彩，利好科室推广。阿卡波糖由乙类调整为甲类，全额报销加速放量。同时公司积极推动两大产品的基层推广，持续受益处方外流和分级诊疗。随着百令产能瓶颈打破，阿卡波糖受DPP-4冲击远未到来，我们预计百令和阿卡波糖未来3年仍将分别保持20%和25%左右的高速增长。
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二线品种表现亮眼，市场竞争地位优势明显：免疫条线：新版医保取消环孢素和他克莫司适应症限制，有望开启自身免疫病等广阔市场。目前环孢素市占率已超过诺华居第一，他克莫司和马替仅次于原研，后续公司将凭借价格优势持续实现进口替代。2016年三大品种销售10亿左右，今年有望达到13亿；消化条线：泮托拉唑今年上半年已超过奈柯明处于领先地位。公司加大胶囊剂推广力度，增速达40%左右，全年有望突破4个亿。一旦泮立苏粉针通过FDA认证将进一步提升公司竞争优势；其他品种中达托霉素是新一代超级抗生素，新入医保乙类和国内仿制药的上市将使市场空间快速扩容，有望成为5亿元以上的重磅品种。研发管线布局丰富，后续成长动力充沛：公司通过自主研发和收购引进，加快形成重点领域产品种集群，重点布局抗肿瘤和糖尿病。其中不乏潜在重磅品种，1.1类新药迈华替尼已开展Ib/IIa临床试验，DPP-4一类新药申报临床已获受理，公司受让糖尿病重点品种利拉鲁肽并开展一期临床，此外新进医保的磺达甘葵钠有望18年获批上市等等。公司有望逐步进入收获期，后续发展动力十足。
盈利预测与投资评级：公司两大核心品种宝刀未老，二线品种提升空间广阔，同时研发管线厚积薄发，望持续输出增长动能。2017年3季度业绩略有下降导致市场担忧，但我们仍坚定看好公司延续稳健的白马之路，维持2017-2019年EPS分别为1.87、2.32、2.82元的预测，维持“推荐”评级。
表：华东医药盈利预测与估值
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