痛失“中药一哥”宝座云南白药净利21年首降投资失利+研发费率偏低成主要原因

2021-11-05 07:52

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10月27日晚，百年老字号——云南白药集团股份有限公司公布了2021年三季报。报告显示，公司近21年来首个前三季度净利润下降。 业绩增长乏力，痛失“中药一哥”宝座 根据观研报告网发布的《2022年中国美白牙膏市场分析报告-市场供需现状与未来规划分析》显示，云南白药起家于白药，因白药品牌而闻名，依托云南白药系列产品发家，随后向日化领域拓展，并成功打造出牙膏等大健康产品。在过去20年，云南白药营收、净利一直保持双位数的速度增长。2016年，云南白药营收净利放缓至个位数增长，并持续到2018年，云南白药的营收净利均以个位数的幅度增长。

但近年来云南白药业绩增长乏力，呈现持续下滑态势，市场地位不断下降。根据云南白药发布三季报显示，2021年前三季度实现营收283.63亿元，同比增长18.52%；实现净利24.51亿元，同比下降42.38%，其中三季度净利润为6.49亿元，同比下降63.94%。具体如下：

成长能力指标	2021/9/30	2021/6/30	2021/3/31	2020/12/31	2020/9/30	2020/6/30
营业总收入(元)	283.6亿	190.8亿	103.3亿	327.4亿	239.3亿	154.9亿
归属净利润(元)	24.51亿	18.02亿	7.632亿	55.16亿	42.53亿	24.54亿
扣非净利润(元)	29.31亿	18.85亿	13.65亿	28.99亿	31.85亿	18.49亿
营业总收入同比增长(%)	18.52	23.17	33.38	10.38	10.56	11.48
归属净利润同比增长(%)	-42.38	-26.57	-40.48	31.85	20.08	9.2
扣非净利润同比增长(%)	-7.96	1.97	29.42	26.63	36.32	62.84
营业总收入滚动环比增长(%)	2.32	2.85	7.89	2.48	2.2	2.82
归属净利润滚动环比增长(%)	-23.65	-2.66	-9.41	12.69	11.49	25.12
扣非净利润滚动环比增长(%)	-9.88	-8.54	10.71	-7.61	4.49	15.95
盈利能力指标	2021/9/30	2021/6/30	2021/3/31	2020/12/31	2020/9/30	2020/6/30
净资产收益率(加权)(%)	6.46	4.59	1.94	14.46	10.83	6.24
净资产收益率(扣非/加权)(%)	--	4.8	--	7.6	--	4.7
总资产收益率(加权)(%)	4.56	3.43	1.4	10.51	8.35	4.98
毛利率(%)	28.04	28.96	28.51	27.75	29.61	28.97
净利率(%)	8.65	9.43	7.38	16.83	17.75	15.83
财务风险指标	2021/9/30	2021/6/30	2021/3/31	2020/12/31	2020/9/30	2020/6/30
流动比率	3.558	3.901	3.592	3.15	4.067	4.251
速动比率	2.917	3.119	2.866	2.448	3.004	3.096
现金流量比率	0.5	0.286	-0.01	0.245	0.302	0.222
资产负债率(%)	26.95	24.9	26.95	30.56	26.19	25.23
权益乘数	1.369	1.332	1.369	1.44	1.355	1.337
产权比率	0.371	0.334	0.372	0.443	0.358	0.339
营运能力指标	2021/9/30	2021/6/30	2021/3/31	2020/12/31	2020/9/30	2020/6/30
总资产周转天数(天)	511.5	494.4	475	576.6	574.4	572
存货周转天数(天)	128.2	131.4	126	173	192.9	193.4
应收账款周转天数(天)	64.28	61.29	63.9	57.32	50.93	45.91
总资产周转率(次)	0.528	0.364	0.189	0.624	0.47	0.315
存货周转率(次)	2.107	1.37	0.714	2.081	1.4	0.931
应收账款周转率(次)	4.2	2.937	1.408	6.28	5.302	3.921

数据来源：公司财报

业绩持续萎靡下，云南白药痛失“中药一哥”的宝座。2020年8月，一直稳坐中药第一股的云南白药，市值首次被片仔癀反超。截至2021年10月27日收盘，云南白药总市值为1175.27亿元，低于片仔癀1328亿元，位列行业第二。有数据显示，2021年前三季度，片仔癀实现的营业收入为61.12亿元，同比增长20.55%，净利润为20.11亿元，同比增长51.36%。对比发现，片仔癀的营业收入仅为云南白药的21.55%，而净利润已经占后者的82.05%。 投资失利，炒股巨亏15亿成主要原因 随着业绩增速不断放缓，云南白药寻求出路，投资成为云南白药布局的方向之一。从2019年开始，云南白药持续加大投资。2019年，云南白药5000万美元以基石投资者的身份投资中国抗体；2020年，云南白药以4.26亿元买入恒瑞医药424.83万股，8.87亿元买入伊利股份2551.86万股，8.69亿元买入腾讯控股181.06万股，16.32亿元买入小米集团11294.36万股等。但投资收益缺乏可持续性，2021年以来，公司业绩因此爆雷。根据数据显示，2021年上半年，由于投资失利，云南白药交易性金融资产持有期间公允价值变动损益为-8.62亿元。上市28年以来，该公司首次出现了半年净利下滑幅度超20%的情况。到三季度云南白药交易性金融资产持有期间公允价值变动损益为-15.5亿元，也就是说炒股亏了15亿元。

2019-2021年三季度云南白药的公允价值变动净收益情况

数据来源：公司财报，观研天下整理

近年来云南白药每股指标情况

每股指标	2021/9/30	2021/6/30	2021/3/31	2020/12/31	2020/9/30	2020/6/30
基本每股收益(元)	1.92	1.41	0.6	4.32	3.33	1.92
扣非每股收益(元)	--	1.48	--	2.27	--	1.45
稀释每股收益(元)	1.91	1.4	0.6	4.31	3.33	1.92
每股净资产(元)	29.6595	28.9528	30.5358	29.789	29.8482	28.4319
每股公积金(元)	14.2231	14.0268	13.8213	13.8213	13.6432	13.6371
每股未分配利润(元)	12.8016	12.2941	15.3471	14.7496	14.2883	12.8798
每股经营现金流(元)	5.1081	2.5138	-0.1002	2.9974	2.7346	1.7925

数据来源：公司财报

寻求产业多元化，但仍然依赖云南白药牙膏 除了投资外，云南白药也通过多元发展打造新利润增长点。有资料显示，2019年10月，云南白药宣布拟斥资7.3亿港元认购港股上市公司万隆控股的可换股债券，布局工业大麻业务；2020年6月，云南白药宣布以自有资金5000万元、100万元出资设立云南白药集团上海科技有限公司、云南白药集团上海健康产品有限公司，发力美肤业务。

但从目前来看，云南白药多元化收效甚微，利润来源仍然依赖云南白药牙膏。2021年半年报显示，以云南白药牙膏为核心的健康品子公司白药健康的营收为33.88亿元，同比增长22.53%；净利润为15.1亿元，同比增加54.34%，占扣非净利润的80.11%。具体如下：

2021/6/30	主营构成	主营收入(元)	收入比例	主营成本(元)	成本比例	主营利润(元)	利润比例	毛利率(%)
按行业分类	商业销售收入	122.1亿	63.99%	113.6亿	99.86%	8.568亿	96.98%	7.02%
	工业销售收入	68.25亿	35.76%	--	--	--	--	--
	其他(补充)	4283万	0.22%	1614万	0.14%	2668万	3.02%	62.30%
	技术服务	301.6万	0.02%	--	--	--	--	--
	旅店饮食业	42.57万	0.00%	--	--	--	--	--
	种植业销售收入	3.561万	0.00%	--	--	--	--	--
按产品分类	批发零售(药品)	122.1亿	63.99%	113.6亿	99.86%	8.568亿	96.98%	7.02%
	工业产品(自制)	68.25亿	35.76%	--	--	--	--	--
	其他(补充)	4283万	0.22%	1614万	0.14%	2668万	3.02%	62.30%
	其他产品	347.8万	0.02%	--	--	--	--	--
按地区分类	国内	190.0亿	99.56%	134.9亿	100.00%	55.12亿	100.00%	29.01%
按地区分类	国外	8393万	0.44%	--	--	--	--	--
2020/12/31	主营构成	主营收入(元)	收入比例	主营成本(元)	成本比例	主营利润(元)	利润比例	毛利率(%)
按行业分类	商业销售收入	209.7亿	64.06%	190.7亿	80.62%	19.07亿	20.98%	9.09%
	工业销售收入	117.2亿	35.78%	45.49亿	19.23%	71.68亿	78.88%	61.18%
	其他(补充)	4719万	0.14%	3414万	0.14%	1305万	0.14%	27.66%
	技术服务	428.0万	0.01%	--	--	--	--	--
	种植业销售收入	37.62万	0.00%	--	--	--	--	--
	旅店饮食业	25.78万	0.00%	--	--	--	--	--
按产品分类	批发零售	209.7亿	64.06%	190.7亿	80.62%	19.07亿	20.98%	9.09%
	工业产品(自制)	117.2亿	35.78%	45.49亿	19.23%	71.68亿	78.88%	61.18%
	其他(补充)	4719万	0.14%	3414万	0.14%	1305万	0.14%	27.66%
	其他服务	453.7万	0.01%	--	--	--	--	--
	农产品	37.62万	0.00%	--	--	--	--	--
按地区分类	国内	323.8亿	98.90%	233.2亿	100.00%	90.62亿	100.00%	27.98%
按地区分类	国外	3.606亿	1.10%	--	--	--	--	--
2020/6/30	主营构成	主营收入(元)	收入比例	主营成本(元)	成本比例	主营利润(元)	利润比例	毛利率(%)
按行业分类	商业销售收入	101.1亿	65.25%	92.53亿	84.10%	8.560亿	19.07%	8.47%
	工业销售收入	53.56亿	34.57%	17.40亿	15.81%	36.16亿	80.58%	67.52%
	其他(补充)	2552万	0.16%	977.2万	0.09%	1575万	0.35%	61.71%
	技术服务	175.0万	0.01%	--	--	--	--	--
	旅店饮食业	84.33万	0.01%	--	--	--	--	--
	种植业销售收入	7.507万	0.00%	--	--	--	--	--
按产品分类	批发零售(药品)	101.1亿	65.25%	92.53亿	84.10%	8.560亿	19.07%	8.47%
	工业产品(自制)	53.56亿	34.57%	17.40亿	15.81%	36.16亿	80.58%	67.52%
	其他(补充)	2552万	0.16%	977.2万	0.09%	1575万	0.35%	61.71%
	其他产品	266.8万	0.02%	--	--	--	--	--
按地区分类	国内	153.1亿	98.80%	108.3亿	100.00%	44.78亿	100.00%	29.25%
按地区分类	国外	1.866亿	1.20%	--	--	--	--	--
2019/12/31	主营构成	主营收入(元)	收入比例	主营成本(元)	成本比例	主营利润(元)	利润比例	毛利率(%)
按行业分类	商业销售收入	185.5亿	62.53%	168.5亿	79.51%	17.01亿	20.08%	9.17%
	工业销售收入	110.2亿	37.16%	43.02亿	20.30%	67.22亿	79.33%	60.98%
	其他(补充)	7946万	0.27%	2978万	0.14%	4968万	0.59%	62.53%
	技术服务	518.3万	0.02%	482.3万	0.02%	36.03万	0.00%	6.95%
	种植业销售收入	325.2万	0.01%	422.7万	0.02%	-97.56万	-0.01%	-30.00%
	旅店饮食业	209.8万	0.01%	113.6万	0.01%	96.18万	0.01%	45.84%
按产品分类	批发零售	185.5亿	62.53%	168.5亿	79.51%	17.01亿	20.08%	9.17%
	工业产品(自制)	110.2亿	37.16%	43.02亿	20.30%	67.22亿	79.33%	60.98%
	其他	7946万	0.27%	2978万	0.14%	4968万	0.59%	62.53%
	其他服务	728.1万	0.02%	595.9万	0.03%	132.2万	0.02%	18.16%
	农产品	325.2万	0.01%	422.7万	0.02%	-97.56万	-0.01%	-30.00%
按地区分类	国内	290.8亿	98.04%	206.3亿	97.33%	84.56亿	99.80%	29.08%
按地区分类	国外	5.823亿	1.96%	5.652亿	2.67%	1711万	0.20%	2.94%
2019/6/30	主营构成	主营收入(元)	收入比例	主营成本(元)	成本比例	主营利润(元)	利润比例	毛利率(%)
按行业分类	商业销售收入	89.50亿	64.40%	81.73亿	82.87%	7.776亿	19.27%	8.69%
	工业销售收入	49.09亿	35.32%	16.71亿	16.94%	32.38亿	80.24%	65.96%
	其他(补充)	3286万	0.24%	1407万	0.14%	1879万	0.47%	57.17%
	旅店饮食业	196.8万	0.01%	44.25万	0.00%	152.5万	0.04%	77.51%
	种植业销售收入	163.6万	0.01%	137.1万	0.01%	26.53万	0.01%	16.22%
	技术服务	137.7万	0.01%	199.8万	0.02%	-62.07万	-0.02%	-45.07%
按产品分类	批发零售(药品)	89.50亿	64.40%	81.73亿	82.87%	7.776亿	19.27%	8.69%
	工业产品(自制)	49.09亿	35.32%	16.71亿	16.94%	32.38亿	80.24%	65.96%
	其他(补充)	3286万	0.24%	1407万	0.14%	1879万	0.47%	57.17%
	其他产品	498.1万	0.04%	381.1万	0.04%	117.0万	0.03%	23.48%
按地区分类	国内	136.4亿	98.17%	96.28亿	97.63%	40.15亿	99.49%	29.43%
	国外	2.219亿	1.60%	2.200亿	2.23%	189.4万	0.05%	0.85%
	其他(补充)	3286万	0.24%	1407万	0.14%	1879万	0.47%	57.17%

数据来源：公司财报

随后在11月1日上午，云南白药对外公布了“投资者调研会议记录”，会议记录显示Takamitsu Nishikawa(驻日本投资组合经理)、Andrew Sergeant(驻伦敦投资组合经理)、Stephen Lieu(驻香港投资组合经理兼证券分析师)在10月29日通过电话会议进行了联合调研。这是继9月28日惠理集团(Value Partners)调研云南白药之后，海外机构投资者又一次对云南白药进行调研。会议记录显示，针对公司未来的战略布局如何有效推进，以带动新的增长点的提问，云南白药方面表示，公司提出了“守护生命与健康”的企业愿景，今后将基于药品、健康品、中药资源、天颐茶品等现有业务板块，围绕中医药、骨伤科、肌肤管理、口腔护理等战略赛道进行新产品布局。此外云南白药还将瞄准到当下热门赛道——医美。会议记录显示，布局医美赛道是公司经营层结合公司业务特点及行业发展趋势，审慎做出的战略判断与定位。公司已在昆明开设“云南白药精准定制肌肤管理中心”、“采之汲AI私定肌肤管理中心”星选门店，搭建平台让消费者零距离感受公司精准定制化的产品和服务。公司目前在全国范围开设的检测点，合作方涵盖大型商圈、酒店、美容美甲店、健身房、养生生活馆、瑜伽店、高校创业孵化中心等区域，聚焦客户群体为对肌肤精准管理有个性化诉求的人群，目的是让顾客体验到采之汲“皮肤科级”AI肌肤检测、大数据生成肌肤报告等私享体验服务。 云南白药研发费率偏低 根据财报显示，2020年，云南白药研发支出为1.81亿元，同比微增4.02%，研发费率为0.55%，远低于行业水平。同期片仔癀的研发费率为1.50%。有相关医药行业投资人士表示，云南白药若将精力较多地放在对外投资，而不是放在研发或发展主业等方面，公司的竞争力恐将进一步被削弱。

2018-2020年云南白药研发支出情况