水电板块高分红特征明显，整体分红率呈现上行趋势。近年来水电上市公司持续高分红，2012-2016 年，长江电力平均分红率达到 59.53%，位居水电板块分红率第一位，桂冠电力和韶能股份平均分红率均超过 40%。同时水电上市公司分红率和股息率均呈现震荡式上行趋势，以长江电力、川投能源、国投电力、桂冠电力、湖北能源、韶能股份和黔源电力七家典型水电公司历年平均水平为基准，我们发现水电板块分红比例呈现稳步上升趋势，2016 年上述公司平均分红率 45.46%，较 2012 年增长 17.14 个百分点。
业绩稳定性高，预计 17 年水电板块业绩保持平稳增长。从近五年业绩情况来看，虽各年度来水有波动，多数年份下水电公司营收和归母净利润保持正增长。2016 年长江电力成功收购三峡金沙江川云水电开发有限公司，将溪洛渡电站和向家坝电站纳入合并报表范围，公司当年营收水平跃升至 489 亿元，实现归母净利润 208 亿元。目前长江电力已公布 2017 年业绩快讯，公司预计实现总营收 501.24 亿元，同比增长 2.42%；预计实现归母净利润222.14 亿元，同比增长 6.89%。公司盈利水平稳定，为持续高分红提供业绩支撑。
参考观研天下发布《2017-2022年中国水电市场竞争调研及投资价值分析报告》
注：桂冠电力 2015 年收购龙滩公司实现重大资产重组，长江电力 2016 年顺利完成金沙江电力资产重组，重组当年的营收、归母净利润增速均采用调整后增速。
从水电板块整体业绩来看，2017 年前三季度，公用事业板块中仅水电板块实现归母净利润正增长，同比增速约 3.9%。四季度各流域整体来水同比偏丰叠加下游用电需求旺盛，预计水电板块全年业绩将继续保持平稳增长。
注：表 3 选取 64 家公用事业公司，其中水电 8 家、火电 23 家、区域电网 12 家、燃气 9 家。
经营现金流强劲，支撑水电上市公司持续高分红。伴随着水电板块业绩平稳增长，公司经营现金流充裕。2015 年以来长江电力单位主营业务收入产生的经营现金流净额均在 70%以上，经营活动回款状况良好；国投电力、桂冠电力和黔源电力主营业务回款比率也在 50%以上。公司经营现金流强劲，为后续持续高分红提供充足资金保障。
当前水电板块股息率处于高位，高分红水电板块值得配置。以当前股价为基准、依据公司近三年平均分红比例进行估算，2017 年长江电力股息率高达 4%，位居水电板块首位；桂冠电力（3.9%）、黔源电力（3.34%）和韶能股份（3.3%）位列其后，其他各水电公司股息率均超过 2%。当前年报季来临，预计 2017 年水电板块整体业绩保持平稳增长；各水电公司主营业务回款状况良好、经营现金流充沛，分红派息具备资金保障，预计 2018 年水电上市公司有望提高或继续维持高分红率。从当前股价来看，水电上市公司股息率处于高位，高分红水电板块值得配置。重点推荐高股息的长江电力（4.14~4.77%）、桂冠电力（3.90~5.48%）、黔源电力（3.34~4.58%），以及低估值的国投电力、川投能源等
图表：水电上市公司近年分红比例
图表：水电板块近年平均分红比例
业绩稳定性高，预计 17 年水电板块业绩保持平稳增长。从近五年业绩情况来看，虽各年度来水有波动，多数年份下水电公司营收和归母净利润保持正增长。2016 年长江电力成功收购三峡金沙江川云水电开发有限公司，将溪洛渡电站和向家坝电站纳入合并报表范围，公司当年营收水平跃升至 489 亿元，实现归母净利润 208 亿元。目前长江电力已公布 2017 年业绩快讯，公司预计实现总营收 501.24 亿元，同比增长 2.42%；预计实现归母净利润222.14 亿元，同比增长 6.89%。公司盈利水平稳定，为持续高分红提供业绩支撑。
参考观研天下发布《2017-2022年中国水电市场竞争调研及投资价值分析报告》
图表：水电上市公司近年总营收增速
图表：水电上市公司近年归母净利润增速
注：桂冠电力 2015 年收购龙滩公司实现重大资产重组，长江电力 2016 年顺利完成金沙江电力资产重组，重组当年的营收、归母净利润增速均采用调整后增速。
从水电板块整体业绩来看，2017 年前三季度，公用事业板块中仅水电板块实现归母净利润正增长，同比增速约 3.9%。四季度各流域整体来水同比偏丰叠加下游用电需求旺盛，预计水电板块全年业绩将继续保持平稳增长。
图表：公用事业行业及各子板块归母净利润及增长情况（单位：亿元）
注：表 3 选取 64 家公用事业公司，其中水电 8 家、火电 23 家、区域电网 12 家、燃气 9 家。
经营现金流强劲，支撑水电上市公司持续高分红。伴随着水电板块业绩平稳增长，公司经营现金流充裕。2015 年以来长江电力单位主营业务收入产生的经营现金流净额均在 70%以上，经营活动回款状况良好；国投电力、桂冠电力和黔源电力主营业务回款比率也在 50%以上。公司经营现金流强劲，为后续持续高分红提供充足资金保障。
图表：水电上市公司经营现金流情况（单位：亿元）
当前水电板块股息率处于高位，高分红水电板块值得配置。以当前股价为基准、依据公司近三年平均分红比例进行估算，2017 年长江电力股息率高达 4%，位居水电板块首位；桂冠电力（3.9%）、黔源电力（3.34%）和韶能股份（3.3%）位列其后，其他各水电公司股息率均超过 2%。当前年报季来临，预计 2017 年水电板块整体业绩保持平稳增长；各水电公司主营业务回款状况良好、经营现金流充沛，分红派息具备资金保障，预计 2018 年水电上市公司有望提高或继续维持高分红率。从当前股价来看，水电上市公司股息率处于高位，高分红水电板块值得配置。重点推荐高股息的长江电力（4.14~4.77%）、桂冠电力（3.90~5.48%）、黔源电力（3.34~4.58%），以及低估值的国投电力、川投能源等
图表：水电上市公司股息率预测
图表：水电行业上市公司盈利预测表
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