集团资产证券化水平稳定偏低，资本运作内外兼顾
集团旗下上市公司已完成近20次资本运作，“十二五”期间资产证券化率仅17%自成立起，集团已陆续完成近20次资本运作，主要通过内部整合及外延并购等方式对上市公司的资产进行了优化配置。“十二五”期间集团保持了相对稳定的资产证券化率，2011年至2015年，集团以总资产计算的资产证券化率始终保持在17%左右的较低水平。
“十二五”期间，航天科工围绕“市场化、专业化、集团化、国际化”，深入推进改革调整和资源重组各项工作，积极实行对内改革，推动固体火箭、固体动力、专用车、紧固件产业以及国际化经营等产业与资源调整重组，进一步完善防空导弹武器系统、飞航导弹武器系统、固体运载火箭及空间技术产品等技术开发与研制生产体系。同时，压缩管理层次，缩短管理链条，为后续发展奠定基础。
境外收并购开疆拓土，推进国际产业布局航天科工推动优势产业走向国际市场，在境外投资、境外企业收并购、区域营销网络建设等方面取得了初步成效。2013年成功收购了卢森堡IEE公司，实现了在汽车安全传感器细分市场的全球领先；2014年IEE公司斯洛伐克新工厂正式投入运营；2015年以IEE公司为载体成功收购法国ALLCircuits公司，从而掌握了全球领先的电子制造技术、管理和制造能力。上述收购为集团公司获取汽车传感器领域竞争优势、经略欧洲市场奠定了坚实基础。
参考中国报告网发布《2017-2022年中国航空航天市场运营现状及十三五市场竞争态势报告》
未来集团资本运作前景广阔、空间巨大
国家及集团层面积极鼓励资产证券化资产证券化工作涉及军工科研院所改制及资产重组，是整个军工改革的深水区，牵涉到资产权属、人员分流、收入分配、社会保障、管理关系、安全保密等多项复杂问题，需要多方面协同研究改革方案。2007年至今，国家发布了一系列关于军工集团混合所有制改革的及院所改制的重要政策，作为其中的重要一环，资产证券化相关政策正从顶层设计逐步走向落地，步入配套落实阶段。
与其他军工央企相比，航天科工目前的资产证券化率低
在军工央企的资产证券化率排名中，航天科工各口径指标排名靠后。以2016年为参照，航天科工以总资产口径计算的资产证券化率约为21%，在央企军工集团中（不包括核工业和中国航发）排名倒数第一；以净资产口径计算的资产证券化率约为25%，在央企军工集团中排名倒数第一；以营业总收入为口径计算的资产证券化率约为26%，以净利润口径计算的资产证券化率约为25%，仍然在央企军工集团中排名靠后。航天科工将充分利用现有上市公司的资本运作平台优势，通过内部资源整合和对外兼并重组，支持和 保障主营业务发展和规划目标实现
根据集团“十三五”规划，未来集团将充分发挥现有上市公司的资产整合平台优势，加快推进旗下二级单位资产整合和证券化的进程。在混改大背景下，集团公司围绕资产整合和资本运作方面出台了一系列发展规划。集团强调要充分发挥上市公司的资本运作平台作用、“前哨”作用，对接资本市场、产业市场、人才市场，将上市公司作为实现资产整合和资本运作目标的重要方式，所控股的上市公司将发挥更大作用，支持所控股上市公司加快转型升级和结构调整力度。一方面，集团要通过对外收购兼并，推进亏损和抵消公司治理、吸纳新的经济增长点，以促进企业转型升级；另一方面，集团指出要加强提升资产证券化水平，推进企业体制机制转变。因此，我们认为，在集团规划及布局下，未来集团资产证券化进程值得关注。
航天科工二院和三院资产整合空间较大
集团下属科研院所资产证券化率较低，大量优质资产仍在上市公司体外。目前，集团中三家科研院所拥有下属上市公司，分别为航天科工二院、三院和十院，三个科研院所2015年营收总和占集团总营收41%，净利润总和占集团总净利润40%。在集团营收和净利润总额中占比较高的航天科工二院和三院目前资产证券化水平较低，仍有大量优质资产在上市公司体外。
为了反映院所下属上市公司的资产整合空间，我们以上市公司为对象，根据上市公司及其背靠院所的财务数据，计算出以营收和净利润为口径的理论资产整合倍数。
集团资本运作路径假想
回顾过去，集团历史上的资本运作采取了包括借壳上市、资产注入及外延并购等形式。展望未来，我们认为，集团可能采取的资本运作手段或将集中于以下几类：
1、采取以现有上市公司为平台的方式进行资产整合。目前，仍有大量优质院所资产在上市公司体外，考虑到跨院所资产整合难度较大，且各院所业务与现有上司公司协同性较大，集团可能以现有的上市公司作为平台进行院所资产的整合，如航天科技、航天通信通过上市公司收购所属院所的经营资产实现了院所优质资产的整合。
2、采取借壳上市的方式形成新的上市公司平台。借壳上市具有上市审批时间较短，综合成本较小，交易相对迅速等优点，如航天长峰在2000年通过借壳上市的方式成为集团下属的上市公司。
3、采取外延并购的方式拓展新业务。在面临自身行业发展瓶颈或增长困境的情况下，上市公司或将对其业务领域进行优化重构，做减法剥离亏损业务资产的同时做外延加法，不断吐故纳新，通过对已有资源的整合挖掘当前一些具有较高景气度及处于高增长阶段行业的外延新机会，实现公司的价值重构。如航天电器收购江苏奥雷，提升了公司在光电产品领域的整体竞争力。
4、努力推动优质公司IPO。对于主业突出、有一定市场规模、对集团公司整体发展有支撑性作用、发展态势良好的公司，集团或将努力通过多种途径实现在境内外资本市场上市。
综上所述，鉴于集团历史上存在多次成功资本运作案例，对于上述资本运作途径均有一定经验，我们认为，在“十三五”期间，集团或将采取以上方式进一步提升资产证券化率。
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