参考中国报告网发布的《2017-2022年中国铁路行业市场发展现状及十三五运行态势预测报告》
大秦铁路是中国铁路运输行业龙头企业，公司主要资产大秦线是全球运输量最高的铁路线路。我们将从运营效率、财务分析、估值分析等方面，全面对比大秦铁路与美国一级上市公司的差异，试图分析大秦铁路在铁路改革背景下，估值是否有提升空间。
1、运营效率对比：单公里运量及收入远高于美国铁路
从收入规模上来看，大秦铁路的年收入为 252 亿元人民币、约合 77.25 亿美元（后文数据均以 2015 年数据计算，剔除了 2016 年异常值），从收入规模看与美国中型铁路公司规模相当，与美国最大的 BNSF 和 UP 公司还有一定差距。
这主要是因为美国铁路有巨大的网络，铁路运营里程规模大，最大的 BNSF 等公司运营里程达到 5 万英里以上，最小的 KSU 公司也有 6600 英里铁路网络。
而大秦铁路主要运输线路为 658 公里的大秦线以及相关集疏运通道，总运营里程为 2869公里，折合 1778 英里，远低于美国铁路公司。
虽然大秦公司收入规模、里程规模都远低于美国一级铁路公司，但是大秦线是重载铁路，铁路类型并不完全一样，单英里发送量达到 30.49 万吨，是美国铁路的 50 倍以上，单英里运输周转量达到 1.15 亿吨公里，高于美国铁路的平均水平 5 倍以上。
由于运输密度大，因此单英里的收入达到 4343 万美元，是美国铁路的 5-10 倍。
从运价上看，即收入/运输周转量，大秦铁路的平均运价是 3.77 美分/吨公里，美国铁路在 3.53-5.26 美分/吨公里。大秦铁路主要是煤炭运输，而煤炭品类在美国的运输单价约为 3 美分/吨公里。
因此，大秦铁路煤炭运价略高于美国铁路煤炭运价，但是由于美国铁路货种丰富且高运价产品（汽车、化工平等）运量占比大，因此美国铁路的平均运价高于大秦铁路的平均运价。
2、成本结构对比：单位运量成本低于美国
2015 年大秦铁路的成本构成为：人力成本占比最大，约占总成本 38%；购买各类服务以及维修材料费占 23.7%，包括客货车使用费以及维修费用等；其次是折旧摊销、燃料电力费，占比分别为 14%、12%。总体来看，美国铁路与大秦铁路的成本结构基本一致。
人力成本是铁路公司最大的成本，美国铁路人均工资是中国铁路的 4-5 倍左右，但是由于中国铁路员工数远大于美国铁路公司，因此大秦铁路的人力成本优势并不明显。
将大秦铁路与收入规模相当的 CNR 公司和 CP 公司对比，大秦铁路人均工资大约是美国铁路的 1/4-1/5，但是员工数量是美国铁路的 4-5 倍。因此，总的看，中美铁路公司人力成本占收入比基本都在 25%左右，区别不大。
由于大秦铁路属于重载铁路，但公里收入以及成本都远高于美国铁路，因此我们比较单周转量成本更有意义。大秦铁路单位运量成本为 2.71 美分/吨公里，而美国铁路成本约为 2.77-3.82 美分，大秦铁路单位运量成本低于美国铁路。
这主要是因为大秦铁路单公里铁路运量大，规模效益高，单位运量折旧、燃料成本都低于美国铁路。
3、财务指标对比：大秦铁路利润率略高，ROE 略低
大秦铁路的净利率高于美国 7 家铁路公司， 2015 年大秦铁路净利率为24.09%，美国 7 家铁路公司平均净利率约为 21%，因此大秦铁路公司的净利率高于美国铁路平均净利率至少 3 个百分点。
但是大秦铁路 ROE 为 14.63%，低于美国行业平均 ROE18%。ROE 略低的主要原因是大秦铁路的财务杠杆较低。大秦铁路资产负债率仅为 20.8%，美国铁路公司资产负债率在 34%-64%。
由于财务杠杆较低，虽然大秦铁路经营利润率高于美国铁路，但是 ROE 水平低于美国铁路平均水平。
4、估值对比：大秦铁路估值低于美国铁路
近几年，大秦铁路的 PE 估值在 10X-15X 区间波动，2010 年之后仅 2016 年估值达到 15X，主要原因是 16 年业绩大幅下降导致估值被动提高。而美国铁路的估值基本在 15X-20X 区间波动，且近几年行业平均估值有上升趋势。
PB 估值方面，大秦铁路 PB逐步下降，从 3X 左右下降至 1.2X 左右，而美国铁路 PB 估值反而有所上涨，从 2X 左右上升至 3X 左右。通过比较，我们发现大秦铁路公司PE、PB 估值均低于美国铁路。
而对于业绩稳健、派息率高的铁路行业，更多的投资者更多关注的是分红率以及股息率，大秦铁路的分红率长期稳定在 50%左右，而美国铁路公司虽然近几年分红率有所提升，从 10 年前的 20%上升至目前的 40%左右，但是分红率依然低于大秦铁路。
同时大秦铁路 PE 估值低于美国铁路，因此综合分红率高和 PE 估值低两大原因，大秦铁路的股息率远高于美国铁路公司，大秦铁路股息率近几年基本在 5%左右浮动，而美国铁路公司股息率在 2%-3%间波动。
对比中美铁路公司 EV/EBITDA 估值，我们发现大秦铁路比美国铁路公司低很多，2016 年大秦铁路 EV/EBITDA 估值仅为 7 倍，而美国铁路公司约为 10 倍。主要是因为大秦铁路市值相对低（估值低）以及负债小。
从股票价格走势看，过去 10 年，美国铁路股票上涨了 3-5 倍，一方面是因为美国铁路业绩的提升，年复合增速达到 6%，另一方面是因为估值的提升（基于业绩的稳健以及分红率的提升），因此美国铁路股票投资回报率丰厚。
大秦铁路是中国铁路运输行业龙头企业，公司主要资产大秦线是全球运输量最高的铁路线路。我们将从运营效率、财务分析、估值分析等方面，全面对比大秦铁路与美国一级上市公司的差异，试图分析大秦铁路在铁路改革背景下，估值是否有提升空间。
1、运营效率对比：单公里运量及收入远高于美国铁路
从收入规模上来看，大秦铁路的年收入为 252 亿元人民币、约合 77.25 亿美元（后文数据均以 2015 年数据计算，剔除了 2016 年异常值），从收入规模看与美国中型铁路公司规模相当，与美国最大的 BNSF 和 UP 公司还有一定差距。
这主要是因为美国铁路有巨大的网络，铁路运营里程规模大，最大的 BNSF 等公司运营里程达到 5 万英里以上，最小的 KSU 公司也有 6600 英里铁路网络。
而大秦铁路主要运输线路为 658 公里的大秦线以及相关集疏运通道，总运营里程为 2869公里，折合 1778 英里，远低于美国铁路公司。
虽然大秦公司收入规模、里程规模都远低于美国一级铁路公司，但是大秦线是重载铁路，铁路类型并不完全一样，单英里发送量达到 30.49 万吨，是美国铁路的 50 倍以上，单英里运输周转量达到 1.15 亿吨公里，高于美国铁路的平均水平 5 倍以上。
由于运输密度大，因此单英里的收入达到 4343 万美元，是美国铁路的 5-10 倍。
从运价上看，即收入/运输周转量，大秦铁路的平均运价是 3.77 美分/吨公里，美国铁路在 3.53-5.26 美分/吨公里。大秦铁路主要是煤炭运输，而煤炭品类在美国的运输单价约为 3 美分/吨公里。
因此，大秦铁路煤炭运价略高于美国铁路煤炭运价，但是由于美国铁路货种丰富且高运价产品（汽车、化工平等）运量占比大，因此美国铁路的平均运价高于大秦铁路的平均运价。
资料来源：中国报告网整理
2、成本结构对比：单位运量成本低于美国
2015 年大秦铁路的成本构成为：人力成本占比最大，约占总成本 38%；购买各类服务以及维修材料费占 23.7%，包括客货车使用费以及维修费用等；其次是折旧摊销、燃料电力费，占比分别为 14%、12%。总体来看，美国铁路与大秦铁路的成本结构基本一致。
资料来源：中国报告网整理
人力成本是铁路公司最大的成本，美国铁路人均工资是中国铁路的 4-5 倍左右，但是由于中国铁路员工数远大于美国铁路公司，因此大秦铁路的人力成本优势并不明显。
将大秦铁路与收入规模相当的 CNR 公司和 CP 公司对比，大秦铁路人均工资大约是美国铁路的 1/4-1/5，但是员工数量是美国铁路的 4-5 倍。因此，总的看，中美铁路公司人力成本占收入比基本都在 25%左右，区别不大。
资料来源：中国报告网整理
由于大秦铁路属于重载铁路，但公里收入以及成本都远高于美国铁路，因此我们比较单周转量成本更有意义。大秦铁路单位运量成本为 2.71 美分/吨公里，而美国铁路成本约为 2.77-3.82 美分，大秦铁路单位运量成本低于美国铁路。
这主要是因为大秦铁路单公里铁路运量大，规模效益高，单位运量折旧、燃料成本都低于美国铁路。
资料来源：中国报告网整理
3、财务指标对比：大秦铁路利润率略高，ROE 略低
大秦铁路的净利率高于美国 7 家铁路公司， 2015 年大秦铁路净利率为24.09%，美国 7 家铁路公司平均净利率约为 21%，因此大秦铁路公司的净利率高于美国铁路平均净利率至少 3 个百分点。
但是大秦铁路 ROE 为 14.63%，低于美国行业平均 ROE18%。ROE 略低的主要原因是大秦铁路的财务杠杆较低。大秦铁路资产负债率仅为 20.8%，美国铁路公司资产负债率在 34%-64%。
由于财务杠杆较低，虽然大秦铁路经营利润率高于美国铁路，但是 ROE 水平低于美国铁路平均水平。
资料来源：中国报告网整理
4、估值对比：大秦铁路估值低于美国铁路
近几年，大秦铁路的 PE 估值在 10X-15X 区间波动，2010 年之后仅 2016 年估值达到 15X，主要原因是 16 年业绩大幅下降导致估值被动提高。而美国铁路的估值基本在 15X-20X 区间波动，且近几年行业平均估值有上升趋势。
PB 估值方面，大秦铁路 PB逐步下降，从 3X 左右下降至 1.2X 左右，而美国铁路 PB 估值反而有所上涨，从 2X 左右上升至 3X 左右。通过比较，我们发现大秦铁路公司PE、PB 估值均低于美国铁路。
数据来源：中国统计数据库
而对于业绩稳健、派息率高的铁路行业，更多的投资者更多关注的是分红率以及股息率，大秦铁路的分红率长期稳定在 50%左右，而美国铁路公司虽然近几年分红率有所提升，从 10 年前的 20%上升至目前的 40%左右，但是分红率依然低于大秦铁路。
同时大秦铁路 PE 估值低于美国铁路，因此综合分红率高和 PE 估值低两大原因，大秦铁路的股息率远高于美国铁路公司，大秦铁路股息率近几年基本在 5%左右浮动，而美国铁路公司股息率在 2%-3%间波动。
数据来源：中国统计数据库
对比中美铁路公司 EV/EBITDA 估值，我们发现大秦铁路比美国铁路公司低很多，2016 年大秦铁路 EV/EBITDA 估值仅为 7 倍，而美国铁路公司约为 10 倍。主要是因为大秦铁路市值相对低（估值低）以及负债小。
从股票价格走势看，过去 10 年，美国铁路股票上涨了 3-5 倍，一方面是因为美国铁路业绩的提升，年复合增速达到 6%，另一方面是因为估值的提升（基于业绩的稳健以及分红率的提升），因此美国铁路股票投资回报率丰厚。
数据来源：中国统计数据库
资料来源：中国报告网整理，转载请注明出处（GQ）
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