我们年度策略《2017，超越期待》中明确看好 2017 年改革大年，尤其是铁路改革的投资机会。从投资标的看，我们认为：
1、广深铁路的改革受益路径较为清晰：客运价格市场化（普铁提价）及土地资产盘活
1）铁路系统土地综合开发进程加快利于公司盘活闲置土地资产。
公司半年报提出“按照行业主管部门的统一部署，加强对铁路土地综合开发政策和项目的研究，努力盘活铁路土地资源，提高公司资产收益。”
a）我们认为前述由铁总推出的合计 32 个、2.6 万余亩土地项目，或成为未来开发样本。我们注意到“下一步，
相关铁路局、合资铁路公司将通过产权交易机构，依法合规做好项目产权转让和招商工作。”也即意味着铁总将授权各路局进行具体商议，也是落实路局土地综合开发主体责任。形成样本后，后续各公司可照此开展综合开发工作。
b）公司拥有广州-深圳间铁路沿线所有土地使用权，总面积约 1300 万平方米，我们认为其中货场、堆场、仓库、雨棚等合计约 221 万平方米的土地具备盘活空间。（货场面积为 179.25 万平方米，堆场 27.52 万平方米，站台及仓库（雨棚）14.68 万平方米，合计 221.45 万平方米。）
第一批面向社会资本的土地项目与公司无直接关联（深圳平湖项目与大股东广铁集团相关），但若此次土地开发项目形成样本，为公司未来盘活自身土地资源提供了空间。
2）客运价格市场化继续推进值得期待。
铁路客票市场化是大势所趋。铁路需要提升投资回报率来吸引更多民间资本、多元化资金作为战略投资者来，从务实的角度出发，推动市场化定价机制以及鼓励运营公司多元化经营是两大抓手。
我们认为客运价格市场化的路径如下：
客运价格：理顺机制—>调整价格—>价格市场化。
a）高铁/动车，调速—>调价，分线路逐条调整是其最可能的路径；
b）普铁客运，会遵循成本监审—>成本确定—>成本加成定价—>听证会—>调价的路径。我们预计普铁提价的时间窗口或在 2018 年上半年。
2、大秦铁路：市场或低估大秦铁路盈利改善的持续性及在改革端的变化
此前市场往往认为大秦铁路 2017 年的表现是一次性的估值修复，2018 年或难有增长（甚至或有分流），因此大秦铁路的估值受到一定程度的压制。
我们近期走访上下游后，发现：
1）大秦铁路 2017 年的盈利能力仍可能超预期。
a）环保压力下，汽运煤持续回流会带来运量的继续增长。下游环渤海地区港口在环保压力下，严格执行禁止接受汽车运煤，会导致回流铁路。其中天津港 4 月底已经禁止汽运煤，唐山港 8 月中旬开始禁止汽运煤集港，其他环渤海地区港口 9 月底前完全禁止汽运煤。
b）进口煤限制趋严，“三西”地区煤炭有望填补部分空缺。
2）2018 年盈利仍会增长，而分流不必过于担忧。
参考中国报告网发布《2017-2022年中国铁路行业市场发展现状及十三五运行态势预测报告》
量：
a）2017 年一季度天津港的汽运煤以及 1-8 月其他环渤海地区港口的汽运煤回流，
b）从上游看，截至今年上半年全国“十三五”期间已退出落后产能 4 亿吨，但“三西”新增优质产能占全国总产能近 10%，此外如神华此前公告位于内蒙的大型煤矿获批（设计产能 6200 万吨/年），上游煤矿产能的提升将为大秦等铁路运输企业带来货量的增长。
价：
a）2017 年 3 月 24 号，大秦铁路取消 1 分钱优惠，回到基准价，2018 年有 3 个月不到的同比价格增长。
b）若能够持续满负荷运营，根据定价规则，大秦线运价未来仍有上浮 10%的可能（基准价上浮 10%，下浮不限，未来运价或更为弹性化），10%的运价上浮或带来 20 亿的收入增量。
分流：
市场过去担忧的朔黄、张唐对于大秦线的分流因素我们认为可逐步消除，
其一 2016 年，两条线路已经将大秦陕西和蒙西的煤炭大部分分流，
其二黄骅港的产能饱和也制约了朔黄线的继续分流，
其三随着公路回流以及未来上游煤矿产能释放（尤其神华内蒙新矿），新增产能足够三者来运输。
3）市场或低估大秦铁路在改革端的变化。
过去提及铁路改革，市场往往首选铁龙物流与广深铁路，但我们认为市场或低估大秦铁路在改革端的变化。
其一，此次铁总在北京推介的土地项目中，有大同晋北物流园土地项目，系由大秦铁路牵头建设。
其二，大秦在稳黑增白的战略上，领先兄弟公司。其重点投资建设的中鼎物流园项目是山西最大的综合物流园区项目。
其三，更为重要的是，若铁总未来在组织架构和机制上有较大程度的改革，大秦铁路亦不排除有所作为。
4）10 倍 PE，5%股息率，“强推”评级。
我们预计 2017 年实现归属净利 129.6 亿元，对应 EPS 0.87 元，当前 10.3 倍 PE，1.3 倍 PB，假设分红比例维持 50%，按照 2017 预计净利润，股息率约 5%。大秦铁路运量有望持续超预期回升，确定性业绩增长叠加低估值、高股息，叠加铁路改革进程提速带来的估值催化，强调“强推”评级。
3、铁龙物流：铁路改革相关标的
自下而上看公司，积极拓展挖潜：
重组特种箱业务板块，成立事业部；全面落实推进多式联运，建立铁路冷链发展新模式；
自上而下看公司，改革东风劲吹：
铁路被点名为“混改”领域，铁路总公司提出 2017 年将推进运输供给侧结构性改革、铁路资产资本化经营，开展混合所有制改革，加大综合经营开发力度。
公司大股东中铁集装箱为铁总旗下三大专业运输公司之一，其特种箱业务已全部交由铁龙物流，普通箱经营权已下放给各路局，未来亦有可能借铁改东风与社会资本融合发展。
1、广深铁路的改革受益路径较为清晰：客运价格市场化（普铁提价）及土地资产盘活
1）铁路系统土地综合开发进程加快利于公司盘活闲置土地资产。
公司半年报提出“按照行业主管部门的统一部署，加强对铁路土地综合开发政策和项目的研究，努力盘活铁路土地资源，提高公司资产收益。”
a）我们认为前述由铁总推出的合计 32 个、2.6 万余亩土地项目，或成为未来开发样本。我们注意到“下一步，
相关铁路局、合资铁路公司将通过产权交易机构，依法合规做好项目产权转让和招商工作。”也即意味着铁总将授权各路局进行具体商议，也是落实路局土地综合开发主体责任。形成样本后，后续各公司可照此开展综合开发工作。
b）公司拥有广州-深圳间铁路沿线所有土地使用权，总面积约 1300 万平方米，我们认为其中货场、堆场、仓库、雨棚等合计约 221 万平方米的土地具备盘活空间。（货场面积为 179.25 万平方米，堆场 27.52 万平方米，站台及仓库（雨棚）14.68 万平方米，合计 221.45 万平方米。）
第一批面向社会资本的土地项目与公司无直接关联（深圳平湖项目与大股东广铁集团相关），但若此次土地开发项目形成样本，为公司未来盘活自身土地资源提供了空间。
图：广深铁路地图
2）客运价格市场化继续推进值得期待。
铁路客票市场化是大势所趋。铁路需要提升投资回报率来吸引更多民间资本、多元化资金作为战略投资者来，从务实的角度出发，推动市场化定价机制以及鼓励运营公司多元化经营是两大抓手。
我们认为客运价格市场化的路径如下：
客运价格：理顺机制—>调整价格—>价格市场化。
a）高铁/动车，调速—>调价，分线路逐条调整是其最可能的路径；
b）普铁客运，会遵循成本监审—>成本确定—>成本加成定价—>听证会—>调价的路径。我们预计普铁提价的时间窗口或在 2018 年上半年。
2、大秦铁路：市场或低估大秦铁路盈利改善的持续性及在改革端的变化
此前市场往往认为大秦铁路 2017 年的表现是一次性的估值修复，2018 年或难有增长（甚至或有分流），因此大秦铁路的估值受到一定程度的压制。
我们近期走访上下游后，发现：
1）大秦铁路 2017 年的盈利能力仍可能超预期。
a）环保压力下，汽运煤持续回流会带来运量的继续增长。下游环渤海地区港口在环保压力下，严格执行禁止接受汽车运煤，会导致回流铁路。其中天津港 4 月底已经禁止汽运煤，唐山港 8 月中旬开始禁止汽运煤集港，其他环渤海地区港口 9 月底前完全禁止汽运煤。
b）进口煤限制趋严，“三西”地区煤炭有望填补部分空缺。
2）2018 年盈利仍会增长，而分流不必过于担忧。
参考中国报告网发布《2017-2022年中国铁路行业市场发展现状及十三五运行态势预测报告》
量：
a）2017 年一季度天津港的汽运煤以及 1-8 月其他环渤海地区港口的汽运煤回流，
b）从上游看，截至今年上半年全国“十三五”期间已退出落后产能 4 亿吨，但“三西”新增优质产能占全国总产能近 10%，此外如神华此前公告位于内蒙的大型煤矿获批（设计产能 6200 万吨/年），上游煤矿产能的提升将为大秦等铁路运输企业带来货量的增长。
价：
a）2017 年 3 月 24 号，大秦铁路取消 1 分钱优惠，回到基准价，2018 年有 3 个月不到的同比价格增长。
b）若能够持续满负荷运营，根据定价规则，大秦线运价未来仍有上浮 10%的可能（基准价上浮 10%，下浮不限，未来运价或更为弹性化），10%的运价上浮或带来 20 亿的收入增量。
分流：
市场过去担忧的朔黄、张唐对于大秦线的分流因素我们认为可逐步消除，
其一 2016 年，两条线路已经将大秦陕西和蒙西的煤炭大部分分流，
其二黄骅港的产能饱和也制约了朔黄线的继续分流，
其三随着公路回流以及未来上游煤矿产能释放（尤其神华内蒙新矿），新增产能足够三者来运输。
3）市场或低估大秦铁路在改革端的变化。
过去提及铁路改革，市场往往首选铁龙物流与广深铁路，但我们认为市场或低估大秦铁路在改革端的变化。
其一，此次铁总在北京推介的土地项目中，有大同晋北物流园土地项目，系由大秦铁路牵头建设。
其二，大秦在稳黑增白的战略上，领先兄弟公司。其重点投资建设的中鼎物流园项目是山西最大的综合物流园区项目。
其三，更为重要的是，若铁总未来在组织架构和机制上有较大程度的改革，大秦铁路亦不排除有所作为。
4）10 倍 PE，5%股息率，“强推”评级。
我们预计 2017 年实现归属净利 129.6 亿元，对应 EPS 0.87 元，当前 10.3 倍 PE，1.3 倍 PB，假设分红比例维持 50%，按照 2017 预计净利润，股息率约 5%。大秦铁路运量有望持续超预期回升，确定性业绩增长叠加低估值、高股息，叠加铁路改革进程提速带来的估值催化，强调“强推”评级。
3、铁龙物流：铁路改革相关标的
自下而上看公司，积极拓展挖潜：
重组特种箱业务板块，成立事业部；全面落实推进多式联运，建立铁路冷链发展新模式；
自上而下看公司，改革东风劲吹：
铁路被点名为“混改”领域，铁路总公司提出 2017 年将推进运输供给侧结构性改革、铁路资产资本化经营，开展混合所有制改革，加大综合经营开发力度。
公司大股东中铁集装箱为铁总旗下三大专业运输公司之一，其特种箱业务已全部交由铁龙物流，普通箱经营权已下放给各路局，未来亦有可能借铁改东风与社会资本融合发展。
资料来源：中国报告网整理，转载请注明出处（GQ）
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