借鉴欧美等发达国家快递发展历程，从高速增长转入平稳发展后，龙头公司将通过规模效应所取得的成本优势扩大市场份额，快速拉开和二、三线快递企业的差距。
国内的快递行业同样如此。在增速放缓后，快递企业在资本市场的助力下，正在上演一场“生死时速”赛跑。能够存活到最后阶段的，将会成为全球最大快递市场（业务量）最后的胜者。届时巨头的壁垒和市场话语权，剩余几家公司拥有联手提价的议价能力，有望进入服务品质带动的价格收获期。
我们认为，现阶段投资逻辑便是寻找中长期行业可能龙头。目前业务规模较大或增速较快的企业未必是未来龙头，但业务规模较小或增速较慢的一定不是未来的龙头！因此，寻找未来可能的龙头应聚焦于目前业务规模较大或增速居前的企业。
基于以上分析，我们重点推荐直营模式优势明显、积极支持铁路混改的顺丰控股（002352），业务规模具备明显优势的上市标的，增速跑赢行业的韵达股份（002120）。
1.直营企业：顺丰控股（002352），品牌溢价维持其行业龙头地位
顺丰控股以重资产模式、优质服务获取大量的商务件。2016年公司实现营业收入574.8亿元，同比增长19.5%；归母净利润41.8亿元，同比增长279.6%；业务量25.8亿件，同比增长31%。2014-2016年平均每票快件收入分别为23.6元、23.8元、22.1元，均大幅高于通达系全网单价。尤其上市后，在资本助力下，将进一步扩大竞争优势。我们看好顺丰控股的逻辑主要基于以下几点：
核心资源优势明显。顺丰控股共拥有36架自有全货机、租赁15架全货机，覆盖37个国内主要城市及香港、台北，具备为服装、保险、白酒等行业客户提供一体化综合物流解决方案的综合能力。未来3年自有货机将达到50架，覆盖范围拟增55个城市，业务总量极具增长空间。
直营模式引领品牌效应。公司采取集中差异化战略定位中高端市场，主打仓干配一体化服务，优势明显。独树一臶直营模式，使其对各个环节具有绝对的控制能力，保障了服务质量和客户体验，公司也连续多年蝉联快递服务质量、实效及满意度等指标第一名。
积极走出国门，参与跨境电商产业链。现已开通了新加坡、韩国、马来西亚、日本和美国的快递业务，并与东方航空旗下的中国货运航空有限公司签署合作协议，合理拓展航空快递市场。2013年上线电商网站“海购丰运”，切入海淘转运市场。2017年5月与UPS设立合资企业，聚焦B2B和B2C客户的跨境贸易，拓展全球市场。
布局国内电商切入电商件领域。目前顺丰优选常温商品配送范围覆盖全国（凡顺丰可到达的城市均可配送），生鲜商品覆盖北京、天津、上海、广州、深圳等54个城市。未来将继续通过电商与快递业务协同发展带来电商件的业务增量，助力顺丰继续坐稳国内快递头把交椅的地位。
牵手百度外卖实现强强联合。2016年7月，百度外卖与顺丰宣布，在午间高峰送餐时段，顺丰将负责部分百度外卖订单的配送工作，餐饮外卖物流有望成为公司未来新的业务增长点。
参考中国报告网发布《2017-2022年中国快递业行业深度研究及盈利战略分析报告》
公司精准定位中高端市场，转型综合物流服务，看好公司综合物流发展巨大潜力。预计2017-2019年EPS分别为0.95元、1.09元、1.30元，对应PE为59.14X、51.23X、43.18X，给予公司“推荐”评级。
2.加盟企业：从全网竞争力来考虑未来可能的龙头
先后上市后，未来加盟快递龙头必定在这“三通一达”之中。但是通过对比四家公司披露的上市预案，发现一个奇怪的现象：即使四家公司过去几年利润相差较大、业务量各有不同且差距明显、上市配套募集资金金额相差较大（韵达上市并无配套募集资金），未来三年的业绩承诺几近趋同。基于加盟模式的运作特点，应从全网竞争力的角度来考虑未来可能的龙头。
四家上市公司所披露的各项业务、财务数据仅仅反映的是总部及部分纳入上市公司体系网点的总体情况。而各家上市母体在自营网点、干线运输自营规模等存在差异，收入的确认口径及利润率水平存在一定差异，因此收入规模、利润率等指标不能作为判断其全网竞争力的主要依据。
鉴于快递行业的规模经济效应，我们认为现阶段横向对比通达系上市公司，应以快件业务量、增速来判断其全网的综合竞争力。基于这个逻辑，我们看好业务规模较大（具有比较优势）的上市标的、业务增速较快的韵达股份（2017年上半年业务量同比增长44.3%、高于行业30.9%的增速）。
2.1韵达股份（002120）：业务规模增速跑赢行业
韵达股份作为国内快递行业第一梯队的领军企业之一，将网络信息平台、自动化智能化设备与业务深度融合，持续为客户提供丰富的快递产品，并通过狠抓快件时效、强化末端服务等措施，在时效、客诉、满意度等指标上达到行业领先水平，为客户提供了友好、便捷的服务体验。我们推荐公司的主要理由如下：
领先的信息化优势。公司是行业内较早实施ORACLEOTMS运输管理系统、SPA与数据仓库平台的快递公司。凭借领先的信息化管理系统和网络平台，公司将网络资源、快件信息流传递、一体化自动分拣、全程智能跟踪等供应链流程，与财务支付结算系统有效整合，实现了物流、信息流、资金流“三流合一”。
先进的设备智能优势。公司率先引入了交叉带自动分拣系统，有效避免人工分拣差错高带来的二次处理成本和车线资源浪费，既提高了工作和管理效率，又确保了快递服务的时效性和稳定性。积极引入自动化仓储管理技术，有利于节省劳动力、提高仓储能力、减少货物损失风险。
发达的网络平台化优势。公司采用“自营枢纽转运中心和终端取派加盟相结合”的网络扁平化运营模式，较早实现网络的平台化，以较少的资金、资源快速拓展业务、密织服务网络，让客户拥有“高质量触手可及的快递服务”，体现公司平台化优势。
对加盟商实施标准化建设。在对加盟商管理上，公司开展网点标准化建设，截止2016年底已完成标准化门店超过7500个，标准化车辆6400个，打造品牌形象。
短期来看，公司具有出色成本控制能力，在保持竞争力的同时可保障业绩增速。且下半年“双十一”“双十二”影响力持续发酵有望继续带来超预期表现。预计2017-2019年EPS分别为1.34元、1.71元、2.14元，对应PE为36.04X、28.20X、22.50X，给予公司“推荐”评级。
国内的快递行业同样如此。在增速放缓后，快递企业在资本市场的助力下，正在上演一场“生死时速”赛跑。能够存活到最后阶段的，将会成为全球最大快递市场（业务量）最后的胜者。届时巨头的壁垒和市场话语权，剩余几家公司拥有联手提价的议价能力，有望进入服务品质带动的价格收获期。
我们认为，现阶段投资逻辑便是寻找中长期行业可能龙头。目前业务规模较大或增速较快的企业未必是未来龙头，但业务规模较小或增速较慢的一定不是未来的龙头！因此，寻找未来可能的龙头应聚焦于目前业务规模较大或增速居前的企业。
基于以上分析，我们重点推荐直营模式优势明显、积极支持铁路混改的顺丰控股（002352），业务规模具备明显优势的上市标的，增速跑赢行业的韵达股份（002120）。
图:快递企业正在上演一场“生死时速”的赛跑，谁能笑到最后？
顺丰控股以重资产模式、优质服务获取大量的商务件。2016年公司实现营业收入574.8亿元，同比增长19.5%；归母净利润41.8亿元，同比增长279.6%；业务量25.8亿件，同比增长31%。2014-2016年平均每票快件收入分别为23.6元、23.8元、22.1元，均大幅高于通达系全网单价。尤其上市后，在资本助力下，将进一步扩大竞争优势。我们看好顺丰控股的逻辑主要基于以下几点：
核心资源优势明显。顺丰控股共拥有36架自有全货机、租赁15架全货机，覆盖37个国内主要城市及香港、台北，具备为服装、保险、白酒等行业客户提供一体化综合物流解决方案的综合能力。未来3年自有货机将达到50架，覆盖范围拟增55个城市，业务总量极具增长空间。
表:2016年顺丰控股通过航空运输快件近百万吨（99.6万吨）
直营模式引领品牌效应。公司采取集中差异化战略定位中高端市场，主打仓干配一体化服务，优势明显。独树一臶直营模式，使其对各个环节具有绝对的控制能力，保障了服务质量和客户体验，公司也连续多年蝉联快递服务质量、实效及满意度等指标第一名。
积极走出国门，参与跨境电商产业链。现已开通了新加坡、韩国、马来西亚、日本和美国的快递业务，并与东方航空旗下的中国货运航空有限公司签署合作协议，合理拓展航空快递市场。2013年上线电商网站“海购丰运”，切入海淘转运市场。2017年5月与UPS设立合资企业，聚焦B2B和B2C客户的跨境贸易，拓展全球市场。
布局国内电商切入电商件领域。目前顺丰优选常温商品配送范围覆盖全国（凡顺丰可到达的城市均可配送），生鲜商品覆盖北京、天津、上海、广州、深圳等54个城市。未来将继续通过电商与快递业务协同发展带来电商件的业务增量，助力顺丰继续坐稳国内快递头把交椅的地位。
牵手百度外卖实现强强联合。2016年7月，百度外卖与顺丰宣布，在午间高峰送餐时段，顺丰将负责部分百度外卖订单的配送工作，餐饮外卖物流有望成为公司未来新的业务增长点。
参考中国报告网发布《2017-2022年中国快递业行业深度研究及盈利战略分析报告》
公司精准定位中高端市场，转型综合物流服务，看好公司综合物流发展巨大潜力。预计2017-2019年EPS分别为0.95元、1.09元、1.30元，对应PE为59.14X、51.23X、43.18X，给予公司“推荐”评级。
2.加盟企业：从全网竞争力来考虑未来可能的龙头
先后上市后，未来加盟快递龙头必定在这“三通一达”之中。但是通过对比四家公司披露的上市预案，发现一个奇怪的现象：即使四家公司过去几年利润相差较大、业务量各有不同且差距明显、上市配套募集资金金额相差较大（韵达上市并无配套募集资金），未来三年的业绩承诺几近趋同。基于加盟模式的运作特点，应从全网竞争力的角度来考虑未来可能的龙头。
四家上市公司所披露的各项业务、财务数据仅仅反映的是总部及部分纳入上市公司体系网点的总体情况。而各家上市母体在自营网点、干线运输自营规模等存在差异，收入的确认口径及利润率水平存在一定差异，因此收入规模、利润率等指标不能作为判断其全网竞争力的主要依据。
鉴于快递行业的规模经济效应，我们认为现阶段横向对比通达系上市公司，应以快件业务量、增速来判断其全网的综合竞争力。基于这个逻辑，我们看好业务规模较大（具有比较优势）的上市标的、业务增速较快的韵达股份（2017年上半年业务量同比增长44.3%、高于行业30.9%的增速）。
表:纳入不同网点会导致上市公司利润相差很大
2.1韵达股份（002120）：业务规模增速跑赢行业
韵达股份作为国内快递行业第一梯队的领军企业之一，将网络信息平台、自动化智能化设备与业务深度融合，持续为客户提供丰富的快递产品，并通过狠抓快件时效、强化末端服务等措施，在时效、客诉、满意度等指标上达到行业领先水平，为客户提供了友好、便捷的服务体验。我们推荐公司的主要理由如下：
图:韵达、中通增速跑赢行业
领先的信息化优势。公司是行业内较早实施ORACLEOTMS运输管理系统、SPA与数据仓库平台的快递公司。凭借领先的信息化管理系统和网络平台，公司将网络资源、快件信息流传递、一体化自动分拣、全程智能跟踪等供应链流程，与财务支付结算系统有效整合，实现了物流、信息流、资金流“三流合一”。
先进的设备智能优势。公司率先引入了交叉带自动分拣系统，有效避免人工分拣差错高带来的二次处理成本和车线资源浪费，既提高了工作和管理效率，又确保了快递服务的时效性和稳定性。积极引入自动化仓储管理技术，有利于节省劳动力、提高仓储能力、减少货物损失风险。
发达的网络平台化优势。公司采用“自营枢纽转运中心和终端取派加盟相结合”的网络扁平化运营模式，较早实现网络的平台化，以较少的资金、资源快速拓展业务、密织服务网络，让客户拥有“高质量触手可及的快递服务”，体现公司平台化优势。
对加盟商实施标准化建设。在对加盟商管理上，公司开展网点标准化建设，截止2016年底已完成标准化门店超过7500个，标准化车辆6400个，打造品牌形象。
短期来看，公司具有出色成本控制能力，在保持竞争力的同时可保障业绩增速。且下半年“双十一”“双十二”影响力持续发酵有望继续带来超预期表现。预计2017-2019年EPS分别为1.34元、1.71元、2.14元，对应PE为36.04X、28.20X、22.50X，给予公司“推荐”评级。
资料来源：中国报告网整理，转载请注明出处（GSL）
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