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2017年我国车灯行业优秀企业星宇股份营收增速剖析(图)

       长期中高速成长,客户不断升级。

       2017H星宇股份营收20.0亿元,同比增29.2%;归母利润2.3亿元,同比增31.5%。毛利率22.0%,净利率11.4%。2009年来公司营收每年均保持20%以上增速,是零部件行业中少有的长期成长标的。目前公司是国内最大的车灯供应商,2014年一汽大众贡献公司营收的34%,并进入奥迪大灯、宝马尾灯全球平台配套体系。

       大灯项目放量,毛利率触底。

       车灯包括大灯、尾灯、小灯等,大灯技术含量及配套壁垒、单车价值最高,获取项目难度最大。经过前几年的耕耘后近年来大灯营收快速提升,公司2016年公司新接到19个大灯订单、2017H新接9个大灯订单,预计将于1.5-2年后投产,营收增长确定性强。且随着规模效应以及工艺的优化、LED化提升,公司大灯项目毛利率将进入上行通道,推动整体毛利率触底回升。

       车灯行业单价升级,寡头竞争格局良好。

       参考中国报告网发布《2017-2022年中国汽车灯行业运营现状调查及发展趋势前瞻报告

       百余年来车灯不断升级、是唯一单价持续提升的总成件,近20年来车灯光源由卤素向氙气在向LED升级,激光大灯、OLED方兴未艾,且车灯产品智能化不断提升,AFS/ADB车灯层出不穷,且LED大灯、ADB大灯已在部分15万级别车型搭载,单价和渗透率均将持续提升。车灯既是安全件又是外饰件,具备较高的技术和客户壁垒。全球车灯市场仅以小糸、海拉、法雷奥、斯坦雷四大为代表的少数供应商,国内车灯市场格局为“四雄”战星宇,市场格局稳定,中长期受益于进口替代。

       国内车灯最强供应商,大灯项目进入收获期。

       公司是国内最有竞争力的车灯供应商,持续受益于进口替代及产品升级,目前在手订单充足,业绩增长确定性强。预计2017-2019年EPS分别1.86/2.28/2.76元,维持“买入”评级。

       风险提示:配套车型销量低于预期

 
图:公司股权结构图

 
图:星宇股份2014年前五大客户及占比(单位:%)

 
图:2009-2017H公司营收及增速(单位:亿元,%)

 
图:2009-2017H公司归母净利润及增速(单位:亿元,%)

 
图:2013-2016公司营收分产品结构(单位:%)


图:2009-2017H公司毛利率和净利率(单位:%)

资料来源:中国报告网整理,转载请注明出处(GQ)
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