1.整车首推合资龙头和一线自主的上汽集团
弱市下一线合资表现坚挺叠加一线自主强势崛起，整车首推上汽集团。历史数据表明，弱市下以大众为代表的一线合资在售产品销量坚挺，加上合资SUV产品周期开启，上汽大众今年集中投放的B级SUV明年继续放量，据网上车市和网易汽车，明年在市场空间巨大的A0级和A级SUV市场仍将继续投放3款新品，预计合计将贡献22万辆左右的销售增量。上汽集团——“买入-A”评级
SUV和MPV产品线持续扩容，合资公司高景气有望延续。上汽大众开启SUV产品周期，2017年相继投放3款B级和C级SUV，消费升级下量利齐升，明年有望继续投放3款SUV，主打市场空间潜力巨大的小型和紧凑型SUV市场，有望贡献12万辆增量。上汽通用计划于今年年底投放MPV别克GL6，相比7座SUV具有性价比和舒适性优势，二胎政策刺激下，看好新增10万辆销量贡献。
爆款逻辑横向复制，上汽自主加速崛起。荣威RX5和名爵ZS分别确立了各自家族基因，有望横向复制到荣威i6、RX3、RX8和全新MG6等新品及换代车型上，带动整体销量上涨。17年底到18年，将各有3-4款新车和垂直换代车型相继上市，自主板块有望迎来产品大周期，保守估计将维持30%以上高增速。
公司电动化进程提速，有望引领新能源汽车市场。双积分政策促使跨过车企巨头加速电动化转型步伐，大众和别克预计将加快导入新能源汽车产品，映射效应下，合资主导竞争格局难以撼动。公司在新能源汽车领域积淀深厚，精品纯电动车型光之翼将于近期上市，具备爆款潜质，新能源政策环境优化，看好公司新能源汽车放量。同时新能源汽车普及，将促使产品结构上移，公司作为国内新能源紧凑型市场主导者之一，有望从中受益。
投资建议：弱市下，合资公司表现坚挺，同时开启SUV、MPV和新能源成长周期，加上自主迎产品大周期，公司整体向上高景气有望维持。我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为13.0%、10.8%、5.7%，净利润增速分别为8.8%、10.1%、7.2%，对应PE为9.9、9.0和8.4倍，盈利确定性突出，给予“买入-A”的投资评级。
风险提示：明年中国汽车销量严重不及预期；价格战超预期；新车型投放销量不及预期；研发费用资本化处理不及预期。
2.零部件主看合资和一线自主供应链，首推一汽大众产业链
明年弱市行情基本确立，预计销量分化将进一步扩大，鉴于历史上，一线合资在弱市下坚挺的销量表现和明年合资SUV开启产品大周期，坚定看好合资板块。同时自主的分水岭已现，看好后续一线自主持续走强，在继续加大产品投放的背景下，自主板块坚定看好一线自主。零部件方面，看好合资（尤其是一线合资）和一线自主销量占比高的零部件公司，鉴于明年一汽大众大概率销量增速可超15%，首推一汽大众产业链。
（1）继峰股份——“买入-A”评级
座椅行业的采购模式在改变，优质第三方供应商优势在凸显。
公司竞争对手有一大部分为座椅总成下属企业，包括延锋江森，泰极日本等，过去由座椅总成厂商选择头枕、扶手供应商的采购模式对公司没有优势。目前越来越多的主机厂开始通过单独发包的形式将竞标邀请直接发送给汽车头枕、扶手供应商。
以继峰为例，上市前公司仅有一汽大众一家有一级配套资格，而目前公司是广菲克、长安福特、华晨宝马、神龙汽车等多家整车厂的一级供应商，并能直接参与戴姆勒、大众、宝马等OEM的全球项目定点。由主机厂主导的采购模式有利于公司这样的优质第三方供应商扩大市场份额。
公司是一汽大众核心供应商，将充分受益北大众强周期。2014.1-9月一汽大众占公司营收27.5%，公司头枕产品占一汽大众市场份额53.3%，公司是一汽大众核心供应商。2018年是一汽大众车型周期大年，据腾讯汽车，2018年一汽大众有望发布3款全新车型以及3款以上改款车型，全年销量增速有望突破15%，下游车型销量的大幅提升有望对产业链零部件标的盈利能力和营收带来明显拉动作用。
大股东增持格拉默，未来有望实现整合。格拉默是全球知名工程车座椅龙头及乘用车头枕扶手供应商，目前公司控股股东通过JAPGmbH已累计持有格拉默约21%的股份，后续若整合成功将对公司现有业务产生明显协同效应。
投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价15.87元。我们预计公司2017年-2019年的营收增速分别为39.65%、39.83%和29.75%，净利润增速分别为30.17%、33.67%和20.42%，对应EPS分别为0.52元、0.69元、0.83元。
风险提示：2018年汽车行业销量增速或低于预期；一汽大众新车周期或低于预期。
（2）一汽富维——“买入-A”评级
下游一汽大众新品将密集投放，助力公司业绩高速增长。公司下游客户主要为一汽系体内企业，包括一汽解放，一汽大众，一汽轿车等，其中一汽大众配套产品贡献公司主要利润。2018年是一汽大众车型周期大年，预计2018年一汽大众有望发布3款全新车型以及3款以上改款车型，全年销量增速有望突破15%，下游客户销量的大幅提升有望带动公司业高速增长。
车灯业务步入业绩释放期，预计贡献较大业绩弹性。公司于2012年成立富维海拉合资公司，负责一汽系乘用车车灯供货，通过4年的建设发展，富维海拉于2016年首次扭亏为盈，2016年全年实现净利润2273万元。目前富维海拉下游主要配套一汽大众车型包括大众品牌速腾、迈腾、宝来等大众品系及A3、A6奥迪品系。受制于产能爬坡，公司2016年车灯业务毛利率仅为16.3%，与行业中的星宇股份（毛利率长年维持在21%以上）仍有较大差距，未来随着产能利用率的提升车灯业务毛利率有望逐步提升。预计富维海拉2017年产能利用率有望达80%，即实现13亿产能，有望贡献较大业绩弹性。
参考中国报告网发布《2018-2023年中国汽车零部件行业市场现状规模分析与未来发展方向研究报告》
零部件平台化战略优势凸显，国企改革预期持续存在。公司通过资本运作持续推进零部件平台化战略，已参股11家企业，2016年进一步对富维江森实现控股，通过合资合作、重组整合的方式形成了较强的客户优势和技术优势。同时，公司作为一汽集团下属核心零部件上市平台，后续一汽集团零部件资产注入预期持续存在。
投资建议：预计2017-2019年EPS分别为1.40元、1.76元、2.10元，对应PE分别为14倍、10倍、8倍。考虑到公司富维海拉业绩放量、适逢大众周期与国改主题性投资机会，给予公司2017年合理估值PE17倍，对应目标价23.8元，给予“买入-A”评级。
风险提示：富维海拉产能释放或不达预期，一汽大众销量或不达预期。
（3）精锻科技——“买入-A”评级
竞争优势凸显，全球化成长潜力巨大。精锻齿轮行业是一个小而美的细分市场，行业集中度较高，公司作为行业龙头竞争对手主要是海外如武藏精密，SONA-BLW等一流企业。相比武藏精密，公司产品盈利能力更强，相对资本开支更高，海外收入占比偏低，公司有动力和决心快速扩产抢占份额，公司的全球化成长潜力巨大。
海外对手破产，全球王者之路再添契机。2016年二季度SONA-BLW美国子公司宣布破产，让出接近公司收入体量的市场空间，2016年四季度麦特达因被美国车桥收购，正式退出第三方精锻齿轮供应商舞台。我们认为竞争对手的陆续退出是精锻齿轮行业全球格局的逐步优化，是市场化竞争之后的优胜劣汰。公司作为行业龙头有望在这一过程中通过占领对手失去的市场份额快速提升市场份额。
VVT行业存广阔进口替代空间，公司VVT业务有望持续高增长。VVT是汽车节能减排的新型技术之一，未来渗透率有望持续提升。目前VVT市场主要由外资巨头垄断，未来进口替代空间巨大。未来受益于产品升级与新客户拓展，公司VVT业务有望维持高增速。
涉足新能源电机核心部件，有望分享新能源盛宴。利用已有精锻技术，公司将业务横向拓展到新能源车核心部件电机轴产品，目前已有相应的技术和项目储备，未来公司有望借此分享新能源盛宴。
投资建议：预计公司2017-2019年EPS分别为0.63元、0.85元、1.17元，对应的PE为26倍、19倍、14倍，考虑到公司业绩稳健成长性和后续出口业务的巨大成长空间，给予2017年合理估值35倍PE，目标价22.05元，维持“买入-A”评级。
风险提示：汽车市场或持续低迷；大众DSG国产化进程或不达预期；产能问题或未有效缓解，汇率波动或有风险。
（4）星宇股份——“增持-A”评级
车灯市场容量持续扩大，公司尚存广阔成长空间。车灯光源主要分为卤素、氙气、LED，据Marklines显示，目前使用占比分别月为57%、26%与16%。受益于消费升级，使用寿命长、耗能低、性价比高的LED将逐步取代卤素灯成为主流。目前车灯单车价值量约为1000-2000元不等，由于单套LED灯价格约为卤素灯的2倍，随着LED灯的持续渗透，预计车灯单车价值量有望大幅提升，车灯市场空间广阔。
零部件国产化+自主整车崛起，公司市场份额提升可期。国内车灯市场主要由小糸、海拉、斯坦雷、法雷奥等外资品牌及以星宇股份为代表的本土企业所占据，行业壁垒高筑，竞争格局较为稳定。近一两年来，吉利、长城等自主品牌崛起，合资品牌价格持续下探，零部件进口替代明显加剧。公司作为自主龙头，具备成本优势（自制率高），预计未来公司将有望在自主与合资市场中双丰收，市占率提升可期。
北大众将迎强周期，为公司贡献较大业绩弹性。公司下游客户主要包括一汽大众、一汽丰田、上汽大众、上汽通用等。其中，主要客户一汽大众将于2018、2019年推出5款新型SUV及对6款车型进行换代，随着新品密集投放与产品加速换代，一汽大众销量将迎大幅增长，从而为公司业绩提供较大弹性。
布局车灯电子化与智能化，有望改变毛利率下滑颓势。受产品结构低端及老产品年降等因素影响，2011-2015年公司毛利率逐年下滑。随着公司布局车灯电子化与智能化、大灯及LED灯等高毛利率产品占比的提升，公司毛利率的提升值得期待。
投资建议：预计2017-2019年EPS分别为1.62元、2.10元、2.69元，对应PE分别为29倍、22倍、17倍。考虑到公司未来成长空间巨大，产品结构或将优化，给予公司2018年合理PE25倍，对应目标价52.50元，给予“增持-A”评级。
风险提示：汽车行业销量或不及预期，公司新品研发或不及预期。
弱市下一线合资表现坚挺叠加一线自主强势崛起，整车首推上汽集团。历史数据表明，弱市下以大众为代表的一线合资在售产品销量坚挺，加上合资SUV产品周期开启，上汽大众今年集中投放的B级SUV明年继续放量，据网上车市和网易汽车，明年在市场空间巨大的A0级和A级SUV市场仍将继续投放3款新品，预计合计将贡献22万辆左右的销售增量。上汽集团——“买入-A”评级
SUV和MPV产品线持续扩容，合资公司高景气有望延续。上汽大众开启SUV产品周期，2017年相继投放3款B级和C级SUV，消费升级下量利齐升，明年有望继续投放3款SUV，主打市场空间潜力巨大的小型和紧凑型SUV市场，有望贡献12万辆增量。上汽通用计划于今年年底投放MPV别克GL6，相比7座SUV具有性价比和舒适性优势，二胎政策刺激下，看好新增10万辆销量贡献。
爆款逻辑横向复制，上汽自主加速崛起。荣威RX5和名爵ZS分别确立了各自家族基因，有望横向复制到荣威i6、RX3、RX8和全新MG6等新品及换代车型上，带动整体销量上涨。17年底到18年，将各有3-4款新车和垂直换代车型相继上市，自主板块有望迎来产品大周期，保守估计将维持30%以上高增速。
公司电动化进程提速，有望引领新能源汽车市场。双积分政策促使跨过车企巨头加速电动化转型步伐，大众和别克预计将加快导入新能源汽车产品，映射效应下，合资主导竞争格局难以撼动。公司在新能源汽车领域积淀深厚，精品纯电动车型光之翼将于近期上市，具备爆款潜质，新能源政策环境优化，看好公司新能源汽车放量。同时新能源汽车普及，将促使产品结构上移，公司作为国内新能源紧凑型市场主导者之一，有望从中受益。
投资建议：弱市下，合资公司表现坚挺，同时开启SUV、MPV和新能源成长周期，加上自主迎产品大周期，公司整体向上高景气有望维持。我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为13.0%、10.8%、5.7%，净利润增速分别为8.8%、10.1%、7.2%，对应PE为9.9、9.0和8.4倍，盈利确定性突出，给予“买入-A”的投资评级。
风险提示：明年中国汽车销量严重不及预期；价格战超预期；新车型投放销量不及预期；研发费用资本化处理不及预期。
表：上汽集团主营业务收入情况
2.零部件主看合资和一线自主供应链，首推一汽大众产业链
明年弱市行情基本确立，预计销量分化将进一步扩大，鉴于历史上，一线合资在弱市下坚挺的销量表现和明年合资SUV开启产品大周期，坚定看好合资板块。同时自主的分水岭已现，看好后续一线自主持续走强，在继续加大产品投放的背景下，自主板块坚定看好一线自主。零部件方面，看好合资（尤其是一线合资）和一线自主销量占比高的零部件公司，鉴于明年一汽大众大概率销量增速可超15%，首推一汽大众产业链。
（1）继峰股份——“买入-A”评级
座椅行业的采购模式在改变，优质第三方供应商优势在凸显。
公司竞争对手有一大部分为座椅总成下属企业，包括延锋江森，泰极日本等，过去由座椅总成厂商选择头枕、扶手供应商的采购模式对公司没有优势。目前越来越多的主机厂开始通过单独发包的形式将竞标邀请直接发送给汽车头枕、扶手供应商。
以继峰为例，上市前公司仅有一汽大众一家有一级配套资格，而目前公司是广菲克、长安福特、华晨宝马、神龙汽车等多家整车厂的一级供应商，并能直接参与戴姆勒、大众、宝马等OEM的全球项目定点。由主机厂主导的采购模式有利于公司这样的优质第三方供应商扩大市场份额。
公司是一汽大众核心供应商，将充分受益北大众强周期。2014.1-9月一汽大众占公司营收27.5%，公司头枕产品占一汽大众市场份额53.3%，公司是一汽大众核心供应商。2018年是一汽大众车型周期大年，据腾讯汽车，2018年一汽大众有望发布3款全新车型以及3款以上改款车型，全年销量增速有望突破15%，下游车型销量的大幅提升有望对产业链零部件标的盈利能力和营收带来明显拉动作用。
大股东增持格拉默，未来有望实现整合。格拉默是全球知名工程车座椅龙头及乘用车头枕扶手供应商，目前公司控股股东通过JAPGmbH已累计持有格拉默约21%的股份，后续若整合成功将对公司现有业务产生明显协同效应。
投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价15.87元。我们预计公司2017年-2019年的营收增速分别为39.65%、39.83%和29.75%，净利润增速分别为30.17%、33.67%和20.42%，对应EPS分别为0.52元、0.69元、0.83元。
风险提示：2018年汽车行业销量增速或低于预期；一汽大众新车周期或低于预期。
表：继峰股份主营业务收入情况
（2）一汽富维——“买入-A”评级
下游一汽大众新品将密集投放，助力公司业绩高速增长。公司下游客户主要为一汽系体内企业，包括一汽解放，一汽大众，一汽轿车等，其中一汽大众配套产品贡献公司主要利润。2018年是一汽大众车型周期大年，预计2018年一汽大众有望发布3款全新车型以及3款以上改款车型，全年销量增速有望突破15%，下游客户销量的大幅提升有望带动公司业高速增长。
车灯业务步入业绩释放期，预计贡献较大业绩弹性。公司于2012年成立富维海拉合资公司，负责一汽系乘用车车灯供货，通过4年的建设发展，富维海拉于2016年首次扭亏为盈，2016年全年实现净利润2273万元。目前富维海拉下游主要配套一汽大众车型包括大众品牌速腾、迈腾、宝来等大众品系及A3、A6奥迪品系。受制于产能爬坡，公司2016年车灯业务毛利率仅为16.3%，与行业中的星宇股份（毛利率长年维持在21%以上）仍有较大差距，未来随着产能利用率的提升车灯业务毛利率有望逐步提升。预计富维海拉2017年产能利用率有望达80%，即实现13亿产能，有望贡献较大业绩弹性。
参考中国报告网发布《2018-2023年中国汽车零部件行业市场现状规模分析与未来发展方向研究报告》
零部件平台化战略优势凸显，国企改革预期持续存在。公司通过资本运作持续推进零部件平台化战略，已参股11家企业，2016年进一步对富维江森实现控股，通过合资合作、重组整合的方式形成了较强的客户优势和技术优势。同时，公司作为一汽集团下属核心零部件上市平台，后续一汽集团零部件资产注入预期持续存在。
投资建议：预计2017-2019年EPS分别为1.40元、1.76元、2.10元，对应PE分别为14倍、10倍、8倍。考虑到公司富维海拉业绩放量、适逢大众周期与国改主题性投资机会，给予公司2017年合理估值PE17倍，对应目标价23.8元，给予“买入-A”评级。
风险提示：富维海拉产能释放或不达预期，一汽大众销量或不达预期。
表：一汽富维主营业务收入情况
（3）精锻科技——“买入-A”评级
竞争优势凸显，全球化成长潜力巨大。精锻齿轮行业是一个小而美的细分市场，行业集中度较高，公司作为行业龙头竞争对手主要是海外如武藏精密，SONA-BLW等一流企业。相比武藏精密，公司产品盈利能力更强，相对资本开支更高，海外收入占比偏低，公司有动力和决心快速扩产抢占份额，公司的全球化成长潜力巨大。
海外对手破产，全球王者之路再添契机。2016年二季度SONA-BLW美国子公司宣布破产，让出接近公司收入体量的市场空间，2016年四季度麦特达因被美国车桥收购，正式退出第三方精锻齿轮供应商舞台。我们认为竞争对手的陆续退出是精锻齿轮行业全球格局的逐步优化，是市场化竞争之后的优胜劣汰。公司作为行业龙头有望在这一过程中通过占领对手失去的市场份额快速提升市场份额。
VVT行业存广阔进口替代空间，公司VVT业务有望持续高增长。VVT是汽车节能减排的新型技术之一，未来渗透率有望持续提升。目前VVT市场主要由外资巨头垄断，未来进口替代空间巨大。未来受益于产品升级与新客户拓展，公司VVT业务有望维持高增速。
涉足新能源电机核心部件，有望分享新能源盛宴。利用已有精锻技术，公司将业务横向拓展到新能源车核心部件电机轴产品，目前已有相应的技术和项目储备，未来公司有望借此分享新能源盛宴。
投资建议：预计公司2017-2019年EPS分别为0.63元、0.85元、1.17元，对应的PE为26倍、19倍、14倍，考虑到公司业绩稳健成长性和后续出口业务的巨大成长空间，给予2017年合理估值35倍PE，目标价22.05元，维持“买入-A”评级。
风险提示：汽车市场或持续低迷；大众DSG国产化进程或不达预期；产能问题或未有效缓解，汇率波动或有风险。
表：精锻科技主营业务收入情况
（4）星宇股份——“增持-A”评级
车灯市场容量持续扩大，公司尚存广阔成长空间。车灯光源主要分为卤素、氙气、LED，据Marklines显示，目前使用占比分别月为57%、26%与16%。受益于消费升级，使用寿命长、耗能低、性价比高的LED将逐步取代卤素灯成为主流。目前车灯单车价值量约为1000-2000元不等，由于单套LED灯价格约为卤素灯的2倍，随着LED灯的持续渗透，预计车灯单车价值量有望大幅提升，车灯市场空间广阔。
零部件国产化+自主整车崛起，公司市场份额提升可期。国内车灯市场主要由小糸、海拉、斯坦雷、法雷奥等外资品牌及以星宇股份为代表的本土企业所占据，行业壁垒高筑，竞争格局较为稳定。近一两年来，吉利、长城等自主品牌崛起，合资品牌价格持续下探，零部件进口替代明显加剧。公司作为自主龙头，具备成本优势（自制率高），预计未来公司将有望在自主与合资市场中双丰收，市占率提升可期。
北大众将迎强周期，为公司贡献较大业绩弹性。公司下游客户主要包括一汽大众、一汽丰田、上汽大众、上汽通用等。其中，主要客户一汽大众将于2018、2019年推出5款新型SUV及对6款车型进行换代，随着新品密集投放与产品加速换代，一汽大众销量将迎大幅增长，从而为公司业绩提供较大弹性。
布局车灯电子化与智能化，有望改变毛利率下滑颓势。受产品结构低端及老产品年降等因素影响，2011-2015年公司毛利率逐年下滑。随着公司布局车灯电子化与智能化、大灯及LED灯等高毛利率产品占比的提升，公司毛利率的提升值得期待。
投资建议：预计2017-2019年EPS分别为1.62元、2.10元、2.69元，对应PE分别为29倍、22倍、17倍。考虑到公司未来成长空间巨大，产品结构或将优化，给予公司2018年合理PE25倍，对应目标价52.50元，给予“增持-A”评级。
风险提示：汽车行业销量或不及预期，公司新品研发或不及预期。
表：星宇股份主营业务收入情况
资料来源：中国报告网整理，转载请注明出处（GQ）
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