一、贵州茅台：量价齐升，有望迎来开门红
收入：一季度有望量价齐升，迎来开门红。目前线上电商平台仍然缺货，线下批价维持高位。1月11日茅台计划春节前投放不少于7000吨茅台酒，叠加18%的价格增长，茅台一季度有望带领名酒实现开门红，收入和业绩高增长可期。
价：严控价格体系，增加云商投放比例至40%。2018年出厂均价提升约18%，为控制茅台终端价大幅上涨的风险，公司在云商的投放比例从30%增加到40%，未来有望进一步增加到60%。目前云商的投放价格为1499元，此举有助于公司掌握消费者数据同时稳定价盘，促进公司良性发展。
量：春节前投放不少于7000吨，一季度销售量预计9000吨左右。2018年春节较2017年晚18天，春节备货效应将更大程度的体现在一季度。叠加放量稳价的政策，一季度茅台销量有望显著增长。另一方面，产品结构持续优化，业绩弹性。
茅台生肖酒、年份酒占比逐步提升，预计明年茅台超高端系列将保持较快增速，带动公司收入和业绩增长。
盈利预测与评级：预计公司17、18年归母净利润分别为264.2、367.3亿元，对应PE35X、25X，"强烈推荐"评级。
二、五粮液：改革持续推进，业绩增长可期
收入：强化营销体系，2018年收入增速有望突破30%。2018年目标营收400亿元，十三五规划（上市公司600亿收入）有望提前完成。1）价：稳步提升出厂价，渠道拉力拔高终端价，2018年价格同比增幅超过5%；2）量：2018 年预计五粮液酒投放量突破2万吨，到2020年实现3万吨产能。
渠道拓展：万店工程进行中，精细化运作强调有质量销售。百城千县万店工程持续推进，今年计划完成约1500家专卖店、8000家社会终端和100家全国性连锁卖场的布局规模。同时实现渠道精细化管理，终端有质量销售。
团队建设：公司积极推进人才引进工程，重塑薪酬结构。销售端2017年新增约260名一线销售人员，总计约530人，万店工程完成后有望达1000人，有效把控终端市场。生产端员工2017年平均薪酬提升20%以上，未来新的薪酬体系建设将向营销一线、生产一线倾斜。
盈利预测与评级：预计公司17、18年归母净利润分别为95.1、130.4亿元，对应PE32X、23X，"强烈推荐"评级。
三、泸州老窖：提价后动销良好，中档酒有望发力
高端品牌量价齐升。价：2016年10月以来泸州老窖各系列产品提价频繁，提价周期约2-3个月，其中国窖1573出厂价由2016年10月的680元/瓶逐步提升至当前的760元/瓶。量：国窖1573销量同比增速超过50%，预计2017年国窖1573收入有望突破45亿元。
中档酒有望发力。随着特曲老窖不断的提价，18年公司经营策略将以双品牌（国窖1573和特曲）塑造为重点。特曲价位段定位在200-300元，预计随着特曲窖龄的不断提价，明后年中档酒增长可期。
品牌建设持续推进，销售费用率大幅增长。17Q3公司销售费用率27.9%，同比增7.1pct，主要系品牌推广费用提高。
公司以国窖1573为主打，瞄准高端白酒消费者，强化“双124”工程，打造优质核心终端渠道，相继启动了“七星盛宴”、“国窖荟”等一系列活动，投放大量市场费用提高国窖1573的品牌力，力求在保持市场存量的同时争取市场增量。长期来看，随着未来高端、次高端品牌在消费者中认可度的提高，高费用投入状态有望缓解，销售费用率下滑可期，未来利润将逐步释放。
盈利预测与评级：预计公司17、18年归母净利润分别为25.9、36.5亿元，对应PE34X、25X，"强烈推荐"评级。
四、洋河股份：产品结构持续优化，省外拓张加速进行
收入：全国化进程持续推进，2018年收入有望加速增长。公司全国化进程持续推进中，新江苏市场增长喜人，洋河率先进入河南、山东等白酒消费大省并抢占市场，其中河南销售额已突破20亿元，增速保持在20%以上，山东、安徽等市场份额持续提升，展望2018年，省外多市场进入放量阶段，省内消费升级趋势明显，梦之蓝占比持续提升。随着新江苏市场拓张有序推进，收入加速增长可期。
销售体系：直控终端全国化稳步推进，2017年省外收入预计首超省内。公司销售人员5000余人，地推人员近三万人，与行业其他酒企相比，渠道掌控力和执行力领先，省外市场有序推进，河南、山东、安徽等进入放量阶段，有望保持20%以上收入增速。
产品结构：梦之蓝占比持续提升，业绩弹性逐渐显现。梦之蓝定位400以上价位段，梦3有望成为次高端价位段的全国化大单品。2017年梦之蓝销售额同比增速超50%，受益于茅五泸提价，梦之蓝所在的次高端价位段天花板打开，未来市场有望持续扩容，梦之蓝高增长可期。
五、伊力特：新帅改革长期看好，疆外拓展进行时
疆内梳理产品线，控量提价优化结构。2017年收回了700多条码，经销商和产品线的布局持续进行中，单品门槛不断提高；新疆消费者对公司品牌忠诚度高，价格敏感度较低，提价有一定的市场基础。同时，现阶段100元以上公司产品断代，部分产品价格偏低，公司将采取提价控量的办法，出厂价和终端价同时提高，不断优化产品结构。
参考观研天下发布《2018年中国食品饮料行业分析报告-市场深度分析与投资前景研究》
疆外着眼三大方向，营运公司逐渐步入正轨。2017年开始公司成立全国品牌运营公司，由公司控股向疆外市场渗透。
该运营公司于2017年10月底开始运行，去年销售额约2000多万。疆外拓展方面公司有三大思路：1）西北市场。公司在西北地区有良好基础，会对甘肃，陕西，内蒙古，宁夏等地市场进行拓展；2）江浙沪市场。由浙江商源负责；3）福建，广东，河南等不是太排外的市场开始布局。
全方位携手盛初实现品牌跃迁。公司和盛初主要在四大方面进行合作：1）品牌定位，从三线到二线品牌，规划路线途径；2）产品梳理，重点发展疆外；3）渠道梳理，经销商合作方式梳理，巩固提高疆内市场。
盈利预测与评级：预计公司17、18年归母净利润分别为3.8、5.1亿元，对应PE25X、19X，"强烈推荐"评级。
六、古井贡酒：消费升级徽风起，三省联动成就中原霸主
省内市场消费升级，古井8年及以上有望发力。一方面，省内消费升级持续推进，安徽主流消费价格带有望超过200 元，古井中高端产品迎来放量增长期。另一方面，2016年底公司高端产品营收占比仅为19%，仍处于较低水平，产品结构升级空间较大。
三省联动格局，中部霸主初显。当前河南调整完毕，预计明年将在河南市场逐步淘汰低端酒品类，营收有望迈入新台阶。2016年5月收购黄鹤楼酒进入湖北市场，公司营销团队进驻黄鹤楼酒，协同效应明显，江浙沪市场紧密联动经销商，重点区域逐步推进。
费用率初步改善，控费空间较大。公司长期高费用投放，精耕市场成果逐步显现，渠道趋向于成熟，费用率逐步改善，2017Q3公司销售费用率33.9%，同比下降1.8pct，管理费用率7.3%，同比下降4.3pct，但对比行业内其他公司，古井费用端仍有较大下降空间。
盈利预测与评级：预计公司17、18年归母净利润分别为11.4、15.2亿元，对应PE28X、21X，“强烈推荐”评级。
七、水井坊：产品动销良好，市场开拓有序进行中
产品：公司产品性价比高，定位高端酒品。紧跟第一梯队，目前终端库存良性动销良好。臻酿八号收入占比略高于井台，今后会加大井台典藏的营销投入，优化产品结构提升高档酒占比，提升品牌形象。
渠道：新总代与老总代并存，公司对渠道的掌控力逐步增强，目前核心门店约6000家；市场开拓方面，除传统优势区域外，江西、安徽、广西、陕西、云南等地区发展也相对较快，公司目前核心市场为“5+5”，条件成熟时会“5+5+5”迈进，全国化布局持续推进中。
费用：2015年范总上任，2016下半年开始布局，2017年系费用的投放年，核心门店项目、品鉴会、太庙活动以及年底财富论坛都需要资金，预计2018年开始费用投放下降，销售费用率逐渐回归到正常水平。
盈利预测与评级：预计公司17、18年归母净利润分别为3.4、6.7亿元，对应PE为67X、34X，"强烈推荐"评级。
八、山西汾酒：国改持续推进，内外兼修王者归来
省内煤炭经济回暖，渠道下沉精耕市场。随着供给侧改革的不断推进，山西省经济持续向好，不断拉动白酒商务和个人消费，消费升级趋势明显。作为山西省龙头酒企，公司持续推进“百县千镇”工程，渠道深度下沉到乡镇，覆盖乡镇数量超1100个，充分获益此轮煤炭经济向好红利。
省外优化渠道结构，环山西市场前景广阔。取消五大事业部，省区独立管理扁平化授权，原有团购商转型经销商。同时，17年恢复性增加2亿广告费用，新增销售人员超1000名。
国企改革成效显著。17年2月公司立下业绩“军令状”，规定17、18、19年酒类收入增长30%、30%、20%，利润增长25%。17年6月公司在营销层面率先推动国企改革，采用组阁聘任的用人机制。18年2月引入华润集团，从营销和管理层面进行变革，未来有望借助华润现有成熟渠道实现品牌全国化。
盈利预测与评级：预计公司17、18年归母净利润分别为9.5亿、14.3亿元，对应PE53X、35X，“强烈推荐”评级。
九、伊利股份：植选陆续铺货，促销力度有望降低
植选陆续铺货，市场空间广阔：公司跨界新品豆乳产品植选已经在部分区域陆续铺货，目前开工两条生产线，未来如果需求增长还会扩充产能，18年收入贡献预计在几亿的水平。豆乳市场空间近千亿，目前以散装豆浆为主，市场对包装类产品需求巨大，但产品投放初期需要一定时间进行市场培育，利润贡献会逐渐显现，我们预计公司豆乳生产线满产后毛利率将在40%以上。
重点产品快速增长，新品持续推出：17年重点产品保持快速增长，其中安慕希、金典、畅轻增速分别为30%+、15% 左右、20%+，新品畅意实现翻倍增长。18年主要会围绕已有产品进行升级，推出金典进口有机奶、QQ星儿童有机奶、康美包装JOYDAY等新品。
原奶温和上涨，促销力度有望逐渐减弱：17年销售费用率的下降更多来自规模效应，收入增速超出年初的预期。18年原奶价格预计进入温和上涨通道，我们判断未来公司促销费用投入有望减少，销售费用率有进一步下降的空间。
盈利预测与评级：我们预计公司17/18归母净利润为63.5亿元、82.3亿元，对应PE为33X、25X，“强烈推荐”评级。
十、双汇发展：拐点如期到来，业绩持续向好
生鲜冻品业务：屠宰业务持续放量，经营利润率逐步提升。屠宰业务连续2个季度快速放量，公司产能全国化布局已经完成，产能释放还有一倍空间，在猪价下行周期中，预计今年四季度和明年公司屠宰业务将延续规模快速增长的趋势，随着产能利用率的提升，成本的进一步摊薄，屠宰业务毛利率将持续上行。
肉制品业务：销量企稳回升，经营利润率持续向好。公司从多个方面入手实现肉制品业务销量提升，完成研发中心在重点城市的布局，针对新兴渠道调整了了销售的架构，同时投资西式工厂，针对未来消费趋势提前卡位。伴随公司经营能力的提升、产品结构的调整、人员规模的下降、生产自动化程度的提高，肉制品业务的盈利能力持续提升。
新品持续推出，美式值得期待：公司拥有300人左右的研发团队，研发水平全国领先，同时公司对技术中心的支持度也很高。公司每年会推出20-30款左右的新品，新品销量是大区考核的关键指标之一。美式产品目前主要集中在一线城市，未来会逐渐向下线城市渗透，增长空间巨大。
盈利预测与评级：预计公司17、18年归母净利润分别为45.1亿、50.1亿，对应PE20X、18X，“强烈推荐”评级。
十一、绝味食品：拓店迅速单店稳增，18年成本或将承压
门店数量迅速增长，18年开店重心在三线城市。公司坚持跑马圈地饱和开店的策略，全国门店的饱和数量在2万家以上，每年新增门店800-1200家。17年底公司门店数量超过9000家，同比增长15%左右。18年开店增速保持相对稳定，重点侧重在南方三线城市开店。海外开店前景广阔，新加坡已开设五家直营分店，日营业额过万，未来在澳门、东南亚国家以及北美均有开店计划。另外公司产能布局与门店布局协同发展，募投项目投产后年新增产能9.45 万吨，合计产能将超过15万吨，能够支撑2万家以上的门店销售。
多管齐下推动单店收入提升。未来公司单店增速将稳定在5%左右，单店提升的方式包括：1）门店形象全面升级，升级为四代店后单店收入普遍得到提升，部分门店单店收入同比增长高达30%，17年四代店升级范围将超过五成； 2）推进加盟商精细化管理与门店绩效管理，单店收入的提升又有利于管理模式的进一步推进；3）产品结构持续优化，通过品类的更新、包装的升级推进收入提升；4）公司围绕主业向轻餐饮、特色餐饮等方向延伸，不排除未来与当前主业相融合，打造连锁美食平台。
18年或面临成本压力，产品结构优化有助于毛利率改善。17年毛鸭均价同比上涨2.2%，公司通过前期低价采购原材料降低成本，我们判断全年毛利率有4个点左右的提升。17年底毛鸭价格在下跌一段时间后再次反弹，18年1月毛鸭价格同比上涨25%，我们判断18年公司将面临较大的成本压力，但得益于公司产业链的优势，产品品类调整更加灵活，通过产品结构优化有助于毛利率改善。
盈利预测与评级：我们预计公司17、18年归母净利润分别为5.0、6.4亿，对应PE30X、24X，“强烈推荐”评级。
收入：一季度有望量价齐升，迎来开门红。目前线上电商平台仍然缺货，线下批价维持高位。1月11日茅台计划春节前投放不少于7000吨茅台酒，叠加18%的价格增长，茅台一季度有望带领名酒实现开门红，收入和业绩高增长可期。
价：严控价格体系，增加云商投放比例至40%。2018年出厂均价提升约18%，为控制茅台终端价大幅上涨的风险，公司在云商的投放比例从30%增加到40%，未来有望进一步增加到60%。目前云商的投放价格为1499元，此举有助于公司掌握消费者数据同时稳定价盘，促进公司良性发展。
量：春节前投放不少于7000吨，一季度销售量预计9000吨左右。2018年春节较2017年晚18天，春节备货效应将更大程度的体现在一季度。叠加放量稳价的政策，一季度茅台销量有望显著增长。另一方面，产品结构持续优化，业绩弹性。
茅台生肖酒、年份酒占比逐步提升，预计明年茅台超高端系列将保持较快增速，带动公司收入和业绩增长。
盈利预测与评级：预计公司17、18年归母净利润分别为264.2、367.3亿元，对应PE35X、25X，"强烈推荐"评级。
图表：茅台基酒产量
图表：近5年来茅台和系列酒收入对比
二、五粮液：改革持续推进，业绩增长可期
收入：强化营销体系，2018年收入增速有望突破30%。2018年目标营收400亿元，十三五规划（上市公司600亿收入）有望提前完成。1）价：稳步提升出厂价，渠道拉力拔高终端价，2018年价格同比增幅超过5%；2）量：2018 年预计五粮液酒投放量突破2万吨，到2020年实现3万吨产能。
渠道拓展：万店工程进行中，精细化运作强调有质量销售。百城千县万店工程持续推进，今年计划完成约1500家专卖店、8000家社会终端和100家全国性连锁卖场的布局规模。同时实现渠道精细化管理，终端有质量销售。
团队建设：公司积极推进人才引进工程，重塑薪酬结构。销售端2017年新增约260名一线销售人员，总计约530人，万店工程完成后有望达1000人，有效把控终端市场。生产端员工2017年平均薪酬提升20%以上，未来新的薪酬体系建设将向营销一线、生产一线倾斜。
盈利预测与评级：预计公司17、18年归母净利润分别为95.1、130.4亿元，对应PE32X、23X，"强烈推荐"评级。
图表：五粮液出厂价、一批价、终端价
图表：五粮液营收规模及增速
三、泸州老窖：提价后动销良好，中档酒有望发力
高端品牌量价齐升。价：2016年10月以来泸州老窖各系列产品提价频繁，提价周期约2-3个月，其中国窖1573出厂价由2016年10月的680元/瓶逐步提升至当前的760元/瓶。量：国窖1573销量同比增速超过50%，预计2017年国窖1573收入有望突破45亿元。
中档酒有望发力。随着特曲老窖不断的提价，18年公司经营策略将以双品牌（国窖1573和特曲）塑造为重点。特曲价位段定位在200-300元，预计随着特曲窖龄的不断提价，明后年中档酒增长可期。
图表：泸州老窖调价政策颁布时间表
品牌建设持续推进，销售费用率大幅增长。17Q3公司销售费用率27.9%，同比增7.1pct，主要系品牌推广费用提高。
公司以国窖1573为主打，瞄准高端白酒消费者，强化“双124”工程，打造优质核心终端渠道，相继启动了“七星盛宴”、“国窖荟”等一系列活动，投放大量市场费用提高国窖1573的品牌力，力求在保持市场存量的同时争取市场增量。长期来看，随着未来高端、次高端品牌在消费者中认可度的提高，高费用投入状态有望缓解，销售费用率下滑可期，未来利润将逐步释放。
盈利预测与评级：预计公司17、18年归母净利润分别为25.9、36.5亿元，对应PE34X、25X，"强烈推荐"评级。
图表：泸州老窖销售费用率
图表：泸州老窖“国窖荟”工程
四、洋河股份：产品结构持续优化，省外拓张加速进行
收入：全国化进程持续推进，2018年收入有望加速增长。公司全国化进程持续推进中，新江苏市场增长喜人，洋河率先进入河南、山东等白酒消费大省并抢占市场，其中河南销售额已突破20亿元，增速保持在20%以上，山东、安徽等市场份额持续提升，展望2018年，省外多市场进入放量阶段，省内消费升级趋势明显，梦之蓝占比持续提升。随着新江苏市场拓张有序推进，收入加速增长可期。
图表：洋河各历史发展阶段
销售体系：直控终端全国化稳步推进，2017年省外收入预计首超省内。公司销售人员5000余人，地推人员近三万人，与行业其他酒企相比，渠道掌控力和执行力领先，省外市场有序推进，河南、山东、安徽等进入放量阶段，有望保持20%以上收入增速。
产品结构：梦之蓝占比持续提升，业绩弹性逐渐显现。梦之蓝定位400以上价位段，梦3有望成为次高端价位段的全国化大单品。2017年梦之蓝销售额同比增速超50%，受益于茅五泸提价，梦之蓝所在的次高端价位段天花板打开，未来市场有望持续扩容，梦之蓝高增长可期。
盈利预测与评级：预计公司17、18年归母净利润分别为67.9、84.4亿元，对应PE为29X、23X，"强烈推荐"评级。
图表：2016年和2017年洋河海天梦占比估测
图表：2016年主要酒企销售人员数量
五、伊力特：新帅改革长期看好，疆外拓展进行时
疆内梳理产品线，控量提价优化结构。2017年收回了700多条码，经销商和产品线的布局持续进行中，单品门槛不断提高；新疆消费者对公司品牌忠诚度高，价格敏感度较低，提价有一定的市场基础。同时，现阶段100元以上公司产品断代，部分产品价格偏低，公司将采取提价控量的办法，出厂价和终端价同时提高，不断优化产品结构。
图表：高档酒占比逐步提升
图表：2016年产品结构（以销量计）
参考观研天下发布《2018年中国食品饮料行业分析报告-市场深度分析与投资前景研究》
疆外着眼三大方向，营运公司逐渐步入正轨。2017年开始公司成立全国品牌运营公司，由公司控股向疆外市场渗透。
该运营公司于2017年10月底开始运行，去年销售额约2000多万。疆外拓展方面公司有三大思路：1）西北市场。公司在西北地区有良好基础，会对甘肃，陕西，内蒙古，宁夏等地市场进行拓展；2）江浙沪市场。由浙江商源负责；3）福建，广东，河南等不是太排外的市场开始布局。
全方位携手盛初实现品牌跃迁。公司和盛初主要在四大方面进行合作：1）品牌定位，从三线到二线品牌，规划路线途径；2）产品梳理，重点发展疆外；3）渠道梳理，经销商合作方式梳理，巩固提高疆内市场。
盈利预测与评级：预计公司17、18年归母净利润分别为3.8、5.1亿元，对应PE25X、19X，"强烈推荐"评级。
图表：全国战略布局呈L型
图表：伊力特疆外营销模式
六、古井贡酒：消费升级徽风起，三省联动成就中原霸主
省内市场消费升级，古井8年及以上有望发力。一方面，省内消费升级持续推进，安徽主流消费价格带有望超过200 元，古井中高端产品迎来放量增长期。另一方面，2016年底公司高端产品营收占比仅为19%，仍处于较低水平，产品结构升级空间较大。
三省联动格局，中部霸主初显。当前河南调整完毕，预计明年将在河南市场逐步淘汰低端酒品类，营收有望迈入新台阶。2016年5月收购黄鹤楼酒进入湖北市场，公司营销团队进驻黄鹤楼酒，协同效应明显，江浙沪市场紧密联动经销商，重点区域逐步推进。
费用率初步改善，控费空间较大。公司长期高费用投放，精耕市场成果逐步显现，渠道趋向于成熟，费用率逐步改善，2017Q3公司销售费用率33.9%，同比下降1.8pct，管理费用率7.3%，同比下降4.3pct，但对比行业内其他公司，古井费用端仍有较大下降空间。
盈利预测与评级：预计公司17、18年归母净利润分别为11.4、15.2亿元，对应PE28X、21X，“强烈推荐”评级。
图表：2016和2017H1产品结构估测（不含黄鹤楼）
图表：重点白酒上市公司费用率和市值营收比
七、水井坊：产品动销良好，市场开拓有序进行中
产品：公司产品性价比高，定位高端酒品。紧跟第一梯队，目前终端库存良性动销良好。臻酿八号收入占比略高于井台，今后会加大井台典藏的营销投入，优化产品结构提升高档酒占比，提升品牌形象。
渠道：新总代与老总代并存，公司对渠道的掌控力逐步增强，目前核心门店约6000家；市场开拓方面，除传统优势区域外，江西、安徽、广西、陕西、云南等地区发展也相对较快，公司目前核心市场为“5+5”，条件成熟时会“5+5+5”迈进，全国化布局持续推进中。
费用：2015年范总上任，2016下半年开始布局，2017年系费用的投放年，核心门店项目、品鉴会、太庙活动以及年底财富论坛都需要资金，预计2018年开始费用投放下降，销售费用率逐渐回归到正常水平。
盈利预测与评级：预计公司17、18年归母净利润分别为3.4、6.7亿元，对应PE为67X、34X，"强烈推荐"评级。
图表：水井坊毛利率在全行业中排名第二
图表：公司核心发展区域
八、山西汾酒：国改持续推进，内外兼修王者归来
省内煤炭经济回暖，渠道下沉精耕市场。随着供给侧改革的不断推进，山西省经济持续向好，不断拉动白酒商务和个人消费，消费升级趋势明显。作为山西省龙头酒企，公司持续推进“百县千镇”工程，渠道深度下沉到乡镇，覆盖乡镇数量超1100个，充分获益此轮煤炭经济向好红利。
省外优化渠道结构，环山西市场前景广阔。取消五大事业部，省区独立管理扁平化授权，原有团购商转型经销商。同时，17年恢复性增加2亿广告费用，新增销售人员超1000名。
国企改革成效显著。17年2月公司立下业绩“军令状”，规定17、18、19年酒类收入增长30%、30%、20%，利润增长25%。17年6月公司在营销层面率先推动国企改革，采用组阁聘任的用人机制。18年2月引入华润集团，从营销和管理层面进行变革，未来有望借助华润现有成熟渠道实现品牌全国化。
盈利预测与评级：预计公司17、18年归母净利润分别为9.5亿、14.3亿元，对应PE53X、35X，“强烈推荐”评级。
图表：山西省GDP回暖
图表：公司销售人员及占比
九、伊利股份：植选陆续铺货，促销力度有望降低
植选陆续铺货，市场空间广阔：公司跨界新品豆乳产品植选已经在部分区域陆续铺货，目前开工两条生产线，未来如果需求增长还会扩充产能，18年收入贡献预计在几亿的水平。豆乳市场空间近千亿，目前以散装豆浆为主，市场对包装类产品需求巨大，但产品投放初期需要一定时间进行市场培育，利润贡献会逐渐显现，我们预计公司豆乳生产线满产后毛利率将在40%以上。
重点产品快速增长，新品持续推出：17年重点产品保持快速增长，其中安慕希、金典、畅轻增速分别为30%+、15% 左右、20%+，新品畅意实现翻倍增长。18年主要会围绕已有产品进行升级，推出金典进口有机奶、QQ星儿童有机奶、康美包装JOYDAY等新品。
原奶温和上涨，促销力度有望逐渐减弱：17年销售费用率的下降更多来自规模效应，收入增速超出年初的预期。18年原奶价格预计进入温和上涨通道，我们判断未来公司促销费用投入有望减少，销售费用率有进一步下降的空间。
盈利预测与评级：我们预计公司17/18归母净利润为63.5亿元、82.3亿元，对应PE为33X、25X，“强烈推荐”评级。
十、双汇发展：拐点如期到来，业绩持续向好
生鲜冻品业务：屠宰业务持续放量，经营利润率逐步提升。屠宰业务连续2个季度快速放量，公司产能全国化布局已经完成，产能释放还有一倍空间，在猪价下行周期中，预计今年四季度和明年公司屠宰业务将延续规模快速增长的趋势，随着产能利用率的提升，成本的进一步摊薄，屠宰业务毛利率将持续上行。
肉制品业务：销量企稳回升，经营利润率持续向好。公司从多个方面入手实现肉制品业务销量提升，完成研发中心在重点城市的布局，针对新兴渠道调整了了销售的架构，同时投资西式工厂，针对未来消费趋势提前卡位。伴随公司经营能力的提升、产品结构的调整、人员规模的下降、生产自动化程度的提高，肉制品业务的盈利能力持续提升。
新品持续推出，美式值得期待：公司拥有300人左右的研发团队，研发水平全国领先，同时公司对技术中心的支持度也很高。公司每年会推出20-30款左右的新品，新品销量是大区考核的关键指标之一。美式产品目前主要集中在一线城市，未来会逐渐向下线城市渗透，增长空间巨大。
盈利预测与评级：预计公司17、18年归母净利润分别为45.1亿、50.1亿，对应PE20X、18X，“强烈推荐”评级。
图表：生鲜冻品价格与猪肉价格
图表：美式产品
十一、绝味食品：拓店迅速单店稳增，18年成本或将承压
门店数量迅速增长，18年开店重心在三线城市。公司坚持跑马圈地饱和开店的策略，全国门店的饱和数量在2万家以上，每年新增门店800-1200家。17年底公司门店数量超过9000家，同比增长15%左右。18年开店增速保持相对稳定，重点侧重在南方三线城市开店。海外开店前景广阔，新加坡已开设五家直营分店，日营业额过万，未来在澳门、东南亚国家以及北美均有开店计划。另外公司产能布局与门店布局协同发展，募投项目投产后年新增产能9.45 万吨，合计产能将超过15万吨，能够支撑2万家以上的门店销售。
多管齐下推动单店收入提升。未来公司单店增速将稳定在5%左右，单店提升的方式包括：1）门店形象全面升级，升级为四代店后单店收入普遍得到提升，部分门店单店收入同比增长高达30%，17年四代店升级范围将超过五成； 2）推进加盟商精细化管理与门店绩效管理，单店收入的提升又有利于管理模式的进一步推进；3）产品结构持续优化，通过品类的更新、包装的升级推进收入提升；4）公司围绕主业向轻餐饮、特色餐饮等方向延伸，不排除未来与当前主业相融合，打造连锁美食平台。
图表：绝味食品直营旗舰店开店计划
18年或面临成本压力，产品结构优化有助于毛利率改善。17年毛鸭均价同比上涨2.2%，公司通过前期低价采购原材料降低成本，我们判断全年毛利率有4个点左右的提升。17年底毛鸭价格在下跌一段时间后再次反弹，18年1月毛鸭价格同比上涨25%，我们判断18年公司将面临较大的成本压力，但得益于公司产业链的优势，产品品类调整更加灵活，通过产品结构优化有助于毛利率改善。
盈利预测与评级：我们预计公司17、18年归母净利润分别为5.0、6.4亿，对应PE30X、24X，“强烈推荐”评级。
图表：主产区毛鸭和白羽肉鸡均价（元/公斤）
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