2018年我国食品行业重点企业经营状况分析养元饮品业绩回稳

2018-07-12 02:03

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参考观研天下发布《2018年中国进口食品行业分析报告-市场深度调研与发展前景预测》

（1）伊利股份：龙头业务稳健发展，风险渐消估值回归

液奶、奶粉以量驱动，冷饮结构升级，品类高端化推进。分业务看，2017 年液体乳业务收入 557.66 亿元，同增 12.61%保持稳健成长，其中量增贡献 11.2%，产品结构升级贡献 2.1%，价格贡献-0.7%，仍存一定促销力度；奶粉及奶制品业务实现收入 64.28 亿元，同增长 17.83%增速较快，其中量增贡献 11.5%，产品结构升级贡献 5.7%，价格贡献 0.6%；冷饮业务实现收入 46.06 亿元，同增 9.82%，其中量贡献-1%，产品结构升级贡献 8.5%，价格贡献 2.3%，液体乳和奶粉业务更多靠量增带动，而冷饮则以结构升级为主。产品高端化趋势明显，金典、安慕希、畅意 100%、畅轻、Joy Day、金领冠、巧乐兹、甄稀等重点产品的销售收入占比达到 45.7%。产品研发创新促进品类结构升级，安慕希包装口味升级，金领冠配方升级满足需求，多项新品占收入比重 9.2%。未来豆奶植选、奶酪和其他高毛利产品的铺货扩张有望进一步拉动产品价格体系上移。渠道早布局纵横联合，积极营销品牌力深入人心。本轮乳业景气度回升，驱动力主要来源于三四线城市消费升级，三四线城乡液态奶零售额同增 8.8%显著高于一二线城市，为拉动乳品消费重要引擎。伊利渠道布局领先，2017 年年末直控村级网点近 53 万家，同比提升 54%，市场渗透能力继续增强，有助于享受最多低线城市消费红利。另外伊利积极开发电商、母婴、便利店等渠道，7 月与京东达成战略合作协议，全年电商业务收入较上年增长 130%。数据显示，公司常温液态类乳品的市场渗透率为 80.1%同增 3pcts；市占率同增 2.7pcts；公司婴幼儿配方奶粉在母婴渠道铺货水平提升 4pcts，零售额较上年增长 38.9%。

在便利店渠道伊利常温液态奶市占率同比提升 0.7pct。营销端，广告费率下降但效用提升，安慕希赞助《奔跑吧》，金典冠名《歌手》均取得高收视高关注度，植选赞助《向往的生活 2》13 天播放量破 3 亿、同期节目播放量 top3，高曝光量有助于产品迅速积累人气、拓宽市场基础。

公司坚持产品品质和创新，积极推动多渠道多业务持续健康增长，预计通过内生成长之外还有望通过外延发力。看好公司龙头集中度提升，通过品类结构升级提价及强化费效比稳定提升业绩，长期增长空间充分。股东大会董事长出席并主持，前期传闻渐消，基本面显示公司液奶增速 10-15%增长稳健，安慕希、金典、畅意等核心单品保持较高增速，新品推广市场认可度高，终端高新鲜度反映积极的动销表现，估值低位回归仍具空间。

（2）养元饮品：业绩回稳，深耕核桃乳 20 年具空间

2018Q1 业绩亮眼，六个核桃超级单品保持稳定成长态势。公司2018 年一季度实现营业收入 28.52 亿元，同比增长 20.12%；归母净利润 9.30 亿元，同比增长 80.25%。一季度经营活动现金流量净额-7.72 亿元，同比增加 48.29%。

2018Q1 归母净利同比增长 80.25% ，主要系原材料价格下跌，毛利率增长 3%，同时销售费用下降了 40%以上，影响净利润为 1.68 亿。

同时受 2017 年 Q4经销商提前打款所致，2017Q4 单季收入较同期下降 19.12% 若将 2017 年 Q4 和 2018 年 Q1 合起来看，无论是销售商品、提供劳务收到的现金情况，还是经营活动现金流量净额都是正常的。我们认为公司的核桃乳销售业务情况是稳定的、可持续的。

受到春节因素，经销商选择提前打款。因此 2017 年 Q4 销售商品提供劳务收到现金 45 亿元，同比下降 3.93%，远小于收入的 19.12%的下降幅度；2017Q4 经营活动现金流量净额也达到 24.70 亿元，同比增长 1.73%；2017 年底预收账款 28.31 亿元，同比增长 24.2%。
若将 2017Q4 加上 2018Q1，两者合起来看，2017Q4+2018Q1 销售商品提供劳务收到现金 55.85 亿元，同比下降 6.96%，与营业收入的 51.32 亿元同比下降 1.19%相匹配，收到现金是确认收入的 109%；2017Q4+2018Q1 经营活动现金流量净额为 16.98 亿元，同比上升 81.60%，与归母净利润 16.72 亿元基本匹配，经营活动现金流量净额为净利润的 101.6%。

表：养元饮品按季度收到现金及现金流量净额情况（亿元）

资料来源：公开资料整理

植物蛋白饮料行业看好品牌、渠道建设不断升级的养元饮品。第一，“六个核桃” 品牌的传播攻势和顾客的心智认知空前加强，“六个核桃”品牌成为植物蛋白饮料新的代言人。第二，养元饮品以“六个核桃”为单品，在行业中快速形成了自己的精准定位，建立起强大的市场根基和稳定的利润来源，为企业后期的长足发展积聚了强大“势能”。第三，养元在深耕三四线城市的基础上已经开始逐步的向“北上广深”等一二线城市渗透。养元的战略根据地市场充分发展，城乡并进，形成扎实的市场根基并占有最大的市场份额，全国化布局战略稳步推进，长江以南市场增长势头强劲。

资料来源：观研天下整理，转载请注明出处。（ww）

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