乳业量价齐升，景气度上行。受春节错配影响，A股上市乳制品企业1Q18营收增15.8%，同比增10.4pct；净利增17.4%，同比增6.4pct，表现良好。目前低线城市人均乳制品消费量较低，三四线约 15kg，农村约 6kg，收入增加、社交媒体成熟和人口回流使得低线城市居民消费观向一二线看齐，带动行业量增；消费升级下乳品消费健康、高端化带动行业价增。低线城市人均乳制品消费量仍有很大提升空间，与消费升级双重影响下可推动乳品行业持续增长。
参考观研天下发布《2018年中国乳制品市场分析报告-行业运营态势与发展趋势研究》
图表：1Q18A 股上市乳企整体营收+15.8%，净利+17.4%
资料来源：观研天下整理
份额向龙头集中，行业集中度有望提升。乳制品行业双寡头格局稳定，根据Euromonitor， 17年CR2约为43.8%。15年来龙头蒙牛、伊利份额持续增长，大幅领先其他企业，而光明、养元等企业的市场份额逐年下降。预计下半年由于中秋、国庆等节日性因素，奶价会小幅上涨；长期供需弱平衡，原奶呈温和上涨趋势。此外，龙头伊利、蒙牛皆加大品牌建设、产品创新等费用投入，积极进行渠道下沉，进一步收割市场份额，份额有望向龙头加速集中。
图表：15 年来乳品行业龙头份额提升
资料来源：观研天下整理
图表：18年5月液奶成本同比增 1.2%
资料来源：观研天下整理
乳企业绩分化大，龙头乳企盈利能力强。根据乳企规模和经营地域大小分类来看，各类乳企盈利能力分化较大。全国性乳企（蒙牛、伊利）份额持续提升，规模、品牌、渠道优势显著，业绩表现好，1Q18营收增速为24.6%，净利增速为21.1%。区域乳企（光明、三元等）近年份额持续收缩，1Q18营收增速为1.5%，净利增速为-10.4%。地区乳企（燕塘、科迪、天润等）由于体量小、增速快，1Q18营收增速为17.9%，净利增速为4.8%。 强者恒强，全国乳企领先优势稳固。全国性乳企具有规模优势，积极进行渠道下沉，市场份额稳步提升，盈利能力较强。此外，伊利和蒙牛皆进行长线投入，建设品牌和新品，理性竞争下费用率可能持平。乳制品行业马太效应明显，推荐渠道、产品、品牌优势稳固，可受益于低线城市人均乳制品消费量提升和消费升级的龙头伊利。
图表：1Q18 全国性乳企营收增速较快
资料来源：观研天下整理
图表：1Q18 全国性乳企净利增速较快
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