1Q18行业收入持续增长，净利润增速有所放缓。根据不同数据反馈，18年一季度调味品行业实现持续增长：（1）从上市公司层面来看，1Q18 上市公司（扣除莲花健康、星湖科技）营收同增15.4%、较17年同期提升1.3pct，归母净利润同增20.7%、较1Q17的30.7% 下降10.0pct。其中酱醋调味品上市公司1Q18营收同增14.6%、较17年同期降低2.9pct，主要是18年提价效应消除，归母净利润同增29.4%、较1Q17同增4.9%；（2）商超数据显示18年1-4月酱油零售额同增15.8%，较17年的11.0%提升4.8pct。根据国家统计局， 2017年调味品行业利润总额为330.5亿元、同增12.9%，利润增速高于营收，主要原因是受益于消费升级。根据调味品协会数据，17 年调味食品总产量达到 1247 万吨、同增 9.4%，收入820.3亿元、同增9.5%，增速较2016年有所回升，但由量增长转为结构性增长的趋势更加明显。
图表：17年调味品行业加速增长
图表：17年调味品行业利润提速
18年行业增速有所放缓，景气度持续上行。受春节时间错配影响，春节备货多集中在18 年初，调味品行业1Q18表现较好。2Q18调味品上市公司海天、中炬收入稳健增长，海天库存率20%左右、处于正常水平，中炬基数效应导致二季度加速增长至20%左右，上半年估计增速15%符合预期，涪陵榨菜也实现稳增长。展望全年，企业再次提价概率较低，估计整体营收增速较17年略有下行，营收增长与销量增长应保持同步。经济持续复苏，消费升级、三四线城市崛起推动大众品整体向好，调味品行业景气度持续向上。
参考观研天下发布《2018年中国调味品市场分析报告-行业运营态势与发展前景研究》
图表：17年GDP回升至6.9水平
图表：伴随经济回暖，餐饮业持续增长
调味品行业每年保持超过10%增速，竞争格局相对稳定，长期更易获得超额收益，是值得配置的细分领域。我们认为调味品产业趋势有三：1）品牌企业的市场份额逐步提升，2）量价齐升，且毛利率处于上升趋势，3）消费升级下的产品结构优化。具体阐述如下：
首先，第二梯队开始全国化布局，行业集中度提升有望加快。我国“南甜北咸、东酸西辣”的口味习惯，导致调味品的地域性明显，格局非常分散。2016年我国CR3市占率仅为14.8%、CR5仅为21.2%，唯一全国化的龙头企业海天占整体行业的份额仅为6.5%。人口迁徙、八大菜系使口味界限逐渐模糊，全国化布局下的海天、中炬、千禾具有品牌力、渠道力、产品力优势，市场份额提升是大概率事件，部分低端和小作坊产能将逐步被淘汰。其次，行业量价齐升，产品升级、规模效应等拉升毛利率水平。调味品更像快消品中的必需品，量增受益于餐饮发展、人口数量提升等因素，此外品类多元化也可产生新的需求，如复合调味料的兴起。提价促发因素通常是成本推动，背后逻辑是通胀加剧，以及对渠道利润进行再平衡。调味品企业具有价格传导能力，本质的原因是行业竞争格局良好，集中度低行业分散，以及海天一家超强格局，使得竞争策略并不以价格战为主。近两年品牌企业如海天、中炬、涪陵榨菜、千禾等近两年量价齐升趋势明显，且提价效应更为明显，叠加产品结构优化、规模效应，毛利率上升趋势明显，2014至2107年期间，海天毛利率由40.4%提升至45.7%，中炬美味鲜毛利率由34.8%提升至39.9%，涪陵榨菜毛利率提升5.8pct至48.2%，千禾提升10.8pct至43.3%。
最后，消费升级路径趋于品牌化，高端产品占比提升。随着消费收入增加，需求趋于健康安全、口感的复合，近两年鲜酱油、零添加酱油、有机酱油占据小部分市场，售价较传统产品高 1.5-2 倍不等。另外，调味酱、蚝油、料酒的市场渗透率相对较低，需要消费者培育。
图表：调味品行业集中度
图表：2016年中国不同调味品市场渗透率
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