安琪酵母：酵母系列高速增长，YE市场潜力无限
酵母系列高速增长，毛利创新高。2017H1营业收入29.1亿元，同比增长22.4%，归母净利润4.21亿元，同比增长62.06%；其中酵母系列产品收入贡献超97%，同比增速近50%，拉动公司整体收入利润增长。上半年原材料糖蜜价格同比下降约20%，Q2毛利率达到37.17%，再创新高。目前国内糖蜜产量稳步提升，预计增产可持续到17/18榨季，而下游酒精需求仍旧低迷，预计全年原材料成本可在低位持续。
俄罗斯项目8月试生产，当地成本优势有望进一步提高毛利率。公司已公告对俄罗斯项目追加投资1.81亿元，调整后静态投资回收期和动态投资回收期分别为4.7年和7.7年，比较理想。项目计划7月底完成安装调试，8月1日进入试生产阶段，预计将释放2万吨酵母的年产能。
俄罗斯当地糖蜜成本远低于国内，国内糖蜜16/17新榨季采购价约为730元/吨，而俄罗斯糖蜜采购价约500元/吨，成本优势明显，且从俄罗斯出口国外市场尤其是独联体、中东非洲有一定的税费节约效应。俄罗斯项目销售毛利率和净利率测算分别达到44%和22%，正式投产后可助公司业务整体毛利率进一步提高。
YE市场空间巨大，产能护航开拓国际市场之路。酵母抽提物（YE）吨价高于传统酵母，是公司重点发展的产品之一。
作为优良的天然调味料，在健康消费需求中，YE是味精的优质替代品，在欧美、日韩等市场使用已经较为普遍，占鲜味剂市场份额的30%-40%，而我国目前占比仅有2%。我国YE市场还处于发展初期，加之下游调味品、休闲食品行业都有良好的发展趋势，YE潜在市场空间巨大。目前安琪酵母共有四条YE生产线，总产能4.6万吨，位居世界第一，埃及YE项目（1.2万吨）预计将于2019年投产，强大的产能足以为公司在国际市场开拓道路护航。
风险因素：海外投资风险、需求不达预期、食品安全问题。
盈利预测、估值及投资评级：公司有强大的业绩基本面支撑，7月份受第二大股东减持影响股价下跌，目前股价存在向上修复空间。预测2017-19年EPS1.01/1.28/1.54元，给予合理估值32元，对应2018年25倍PE，维持“买入”评级。
参考中国报告网发布《2017-2022年中国绿色食品产业竞争现状及投资决策分析报告》
涪陵榨菜：提价促业绩改善，布局新产能获空间
提价促业绩环比改善，费用下降，效率提升。公司2017上半年实现营业收入7.9亿，同增31%，归母净利润1.7亿元，同比增长48.4%，业绩超市场预期。由于原材料青菜头价格上涨近30%，上半年毛利率同比下滑，但公司一季度对70%产品15%的提价效应在Q2充分释放，带来Q2季度盈利能力环比显著回升；在收入增长和规模效应的支撑下，公司费用投入提效，减少广告支出，期间费用率同减3pcts，整体业绩稳步上升。
产品来看，主力产品88g基数高，仍保持量价齐升态势，预计全年突破十亿，此外产品结构升级明确、成效显著，积极培育的脆口系列（榨菜和萝卜）和瓶装泡菜系列表现突出，同增高达60%以上，定位休闲的小包装脆口产品已在试产预计Q3推出有望贡献增量业绩，在产能有效支撑和渠道库存呈良性的情况下，预计脆口及泡菜H2增速仍将持续，未来凭借公司龙头品牌优势逐渐提升市场分额，有望打造成数亿级大单品。近期公司拟投入7.6亿元与东北地区建设5万吨萝卜产能，建成后将就近采购生产提升盈利，提供中长期产能保障。
双品牌互助共赢，多渠道打通发展空间。公司立足双品牌策略，通过差异化定位，形成品牌产品的精准营销，在维系乌江榨菜市场美誉度的同时，逐步打造惠通在瓶装泡菜行业的知名度。H1惠通超额完成业绩目标，受益于产品提产升级以及终端渠道共享，有望做大做强。从渠道看，主要分布在以农贸市场为主的流通渠道，占比约70%，商超占比约30%，公司积极拓展渠道资源，利用提价梳理渠道利润空间，提高线下经销商积极性，同时拓展线上及餐饮渠道，争取触及更多消费者，打开公司未来多品类多渠道下的成长空间。
风险因素：原材料成本上升、食品安全问题。
盈利预测、估值及投资评级：我们看好公司在调味品细分榨菜行业中的龙头优势持续，且公司积极升级产品结构、拓宽品类，在产能和渠道的优势下有望持续获得业绩提升空间，短期受部分高管、股东减持扰动，不影响长期发展逻辑。预测2017-19年EPS0.45/0.56/0.71元，对应PE33/27/21x，给予“买入”评级。
酵母系列高速增长，毛利创新高。2017H1营业收入29.1亿元，同比增长22.4%，归母净利润4.21亿元，同比增长62.06%；其中酵母系列产品收入贡献超97%，同比增速近50%，拉动公司整体收入利润增长。上半年原材料糖蜜价格同比下降约20%，Q2毛利率达到37.17%，再创新高。目前国内糖蜜产量稳步提升，预计增产可持续到17/18榨季，而下游酒精需求仍旧低迷，预计全年原材料成本可在低位持续。
俄罗斯项目8月试生产，当地成本优势有望进一步提高毛利率。公司已公告对俄罗斯项目追加投资1.81亿元，调整后静态投资回收期和动态投资回收期分别为4.7年和7.7年，比较理想。项目计划7月底完成安装调试，8月1日进入试生产阶段，预计将释放2万吨酵母的年产能。
俄罗斯当地糖蜜成本远低于国内，国内糖蜜16/17新榨季采购价约为730元/吨，而俄罗斯糖蜜采购价约500元/吨，成本优势明显，且从俄罗斯出口国外市场尤其是独联体、中东非洲有一定的税费节约效应。俄罗斯项目销售毛利率和净利率测算分别达到44%和22%，正式投产后可助公司业务整体毛利率进一步提高。
YE市场空间巨大，产能护航开拓国际市场之路。酵母抽提物（YE）吨价高于传统酵母，是公司重点发展的产品之一。
作为优良的天然调味料，在健康消费需求中，YE是味精的优质替代品，在欧美、日韩等市场使用已经较为普遍，占鲜味剂市场份额的30%-40%，而我国目前占比仅有2%。我国YE市场还处于发展初期，加之下游调味品、休闲食品行业都有良好的发展趋势，YE潜在市场空间巨大。目前安琪酵母共有四条YE生产线，总产能4.6万吨，位居世界第一，埃及YE项目（1.2万吨）预计将于2019年投产，强大的产能足以为公司在国际市场开拓道路护航。
风险因素：海外投资风险、需求不达预期、食品安全问题。
盈利预测、估值及投资评级：公司有强大的业绩基本面支撑，7月份受第二大股东减持影响股价下跌，目前股价存在向上修复空间。预测2017-19年EPS1.01/1.28/1.54元，给予合理估值32元，对应2018年25倍PE，维持“买入”评级。
参考中国报告网发布《2017-2022年中国绿色食品产业竞争现状及投资决策分析报告》
表：安琪酵母经营业绩预测
图：安琪酵母相对大盘走势
图：安琪酵母PE-BAND变化
涪陵榨菜：提价促业绩改善，布局新产能获空间
提价促业绩环比改善，费用下降，效率提升。公司2017上半年实现营业收入7.9亿，同增31%，归母净利润1.7亿元，同比增长48.4%，业绩超市场预期。由于原材料青菜头价格上涨近30%，上半年毛利率同比下滑，但公司一季度对70%产品15%的提价效应在Q2充分释放，带来Q2季度盈利能力环比显著回升；在收入增长和规模效应的支撑下，公司费用投入提效，减少广告支出，期间费用率同减3pcts，整体业绩稳步上升。
产品来看，主力产品88g基数高，仍保持量价齐升态势，预计全年突破十亿，此外产品结构升级明确、成效显著，积极培育的脆口系列（榨菜和萝卜）和瓶装泡菜系列表现突出，同增高达60%以上，定位休闲的小包装脆口产品已在试产预计Q3推出有望贡献增量业绩，在产能有效支撑和渠道库存呈良性的情况下，预计脆口及泡菜H2增速仍将持续，未来凭借公司龙头品牌优势逐渐提升市场分额，有望打造成数亿级大单品。近期公司拟投入7.6亿元与东北地区建设5万吨萝卜产能，建成后将就近采购生产提升盈利，提供中长期产能保障。
双品牌互助共赢，多渠道打通发展空间。公司立足双品牌策略，通过差异化定位，形成品牌产品的精准营销，在维系乌江榨菜市场美誉度的同时，逐步打造惠通在瓶装泡菜行业的知名度。H1惠通超额完成业绩目标，受益于产品提产升级以及终端渠道共享，有望做大做强。从渠道看，主要分布在以农贸市场为主的流通渠道，占比约70%，商超占比约30%，公司积极拓展渠道资源，利用提价梳理渠道利润空间，提高线下经销商积极性，同时拓展线上及餐饮渠道，争取触及更多消费者，打开公司未来多品类多渠道下的成长空间。
风险因素：原材料成本上升、食品安全问题。
盈利预测、估值及投资评级：我们看好公司在调味品细分榨菜行业中的龙头优势持续，且公司积极升级产品结构、拓宽品类，在产能和渠道的优势下有望持续获得业绩提升空间，短期受部分高管、股东减持扰动，不影响长期发展逻辑。预测2017-19年EPS0.45/0.56/0.71元，对应PE33/27/21x，给予“买入”评级。
表：涪陵榨菜经营业绩预测
图：涪陵榨菜相对大盘走势
图：涪陵榨菜PE-BAND变化
资料来源：中国报告网整理，转载请注明出处（GQ）
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